中资美元债发行、市场与违约情况如何？

由于化债政策及美国快速加息的原因，2022年后城投债发行规模大幅减小。

1.发行情况

总体发行

发展趋势：2013年前中资美元债总体发行规模较小，2013年后迎来快速发展。2017至2021年间，每年发行规模均处 于1800至2400亿美元间，22年开始由于美国进入快速加息阶段，发行成本激增，叠加境内城投发债限制，地产债暴雷 等因素，中资美元债发行量大幅减小。发行预期：由于美国降息速度慢于预期，中美利差倒挂，使得中资美元债发行成本较境内较高，叠加地产行业风险仍 未解决，城投转型和化债压力犹存，短期内中资美元债发行量或持续较低。 2025年数据:截至2025年8月底，2025年发行规模合计845.78亿美元，到期规模1765.12亿美元，到期未偿169亿美元， 净融资-750.34亿美元，连续4年净融入为负，票面平均利率为4.41%。  违约：违约主要集中于地产。

地产债

发行趋势：中资美元地产债自2022年起发行规模持续较低，且发行债券中大部分为债务重组。 2025年数据：截至2025年9月1日，2025年中资美元地产债发行的256.65亿美元地产债中，有117.34亿美元为世茂集 团的债务重组，包括短期票据，长期票据，强制可换股债券，由于债务重组多包含可转债类资产，使得新发中资美元地 产债平均票面利率较低。 违约风险：地产债违约风险仍较高，截至2025年8月底，2022至2025年中资美元地产债到期未偿金额分别为183.81、 242.71、217.04、167.76亿美元，如计算今年月均违约金额做简单推算，2025年地产债违约仍将超过200亿美元，违约 风险并未得到缓解。

城投债

发行趋势：由于化债政策及美国快速加息的原因，2022年后城投债发行规模大幅减小。2023年至2024年间，由于现行的 2023年2月发布的《企业中长期外债审核登记管理办法》仅对1年以上的境外债进行监管，导致有部分城投平台发行1年内的境外 城投债。 发行预期：2024年开始，中资美元城投债发行规模有所回升，主要原因为中资美元城投债发行期限集中于5年内，且2021年 至2022年间发行规模较大，2024年起该时间段内发行的债券开始借新还旧，故近两年发行规模有所回升。 2025年数据：截至2025年8月底，中资美元城投债发行合计237.75亿美元，到期357.31亿美元，净融资-119.56亿美元，票面 平均利率5.97%，较境内仍有较高的超额票息收益。 城投判定更新：彭博于2024年6月更新了城投债判定方法，避免了部分城投债因按照行业分类成其他品种债券。7月后发行的 报告按照新的判定方法计算，可能与之前报告数据有出入。

存量——分行业

总体存量：截至2025年8月底，中资美元债存量合计5925.36亿美元，由于发行规模持续萎缩，后续中资美元债存量规模或持 续缩小。 行业分布：存量中资美元债行业分布呈现金融和地产主导，产业和城投多元补充的格局。现阶段，中资美元债以金融债（主 要包括银行、金融服务、商业金融）和地产债为主，存量分别为1632.30和1740.32亿美元。 后续预期：由于地产债新发量持续不足，后续地产债占比会逐步缩小。

2.二级市场

指数回报及到期收益率

指数走势：截至2025年9月23日，Markit iBoxx中资美元债指数、投资级指数、高收益指数分别收249.48、241.84、245.40， 比2024年年底分别上涨6.02%、5.67%、8.44%。降息周期下中资美元债持续上涨，高收益上涨幅度高于投资级。

收益率：中资美元债、投资级、高收益到期收益率分别收4.82%、4.59%、9.07%，比2024年底下行70.52 bp、63.61 bp、 90.69 bp。

信用利差计算说明

由于国内采用发行人付费制度，评级普遍偏高，所以在计算境内外利差时，用境内AAA（如有AAA中位数则采用中位 数）与境外投资级债券进行对比，用境内AA（如有AA中位数则采用中位数）与境外高收益债券进行对比。

此外，由于中资美元债普遍发行期限为1-3年，所以采用2年期中债/美债到期收益率进行对比，以此来判断出海投资 中资美元债和投资对应境内债券的额外收益。此外，由于中资美元债流动性偏差，故估值和利差仅供参考，更加建议 从个券筛选入手。

地产债

境内外利差：截至2025年9月23日，2025年中资美元地产债与境内地产债利差收窄，投资级地产债境内外利差自 411.67 bp收窄至321.02 bp，高收益地产债境内外利差自1542.73 bp收窄至1143.00 bp，高收益债境内外利差压缩幅度 显著高于投资级债券，但仍有显著收益。

3.违约情况和处理

Wind数据显示，2025年截至9月23日，共有8只中资美元债违约，较去年同期减少约三分之二，违约债券皆为实质违 约，且其发行人所属行业或其穿透信用主体的主营业务为地产，违约类型皆为未按时兑付本息。

中资美元债的违约处置主要分为债务重组、求偿诉讼、破产重整三类。其中，债务重组的过程以当事人自治为主，无 需司法介入，主要通过展期、置换、债转股、现金折价偿还等方式进行，如今年3月份中梁控股和中国奥园，以及去年 11月的融创中国和中国奥园。求偿诉讼适用于债券到期时债务人还有一定偿付能力，不满足破产诉讼条件的情况。当企 业出现资不抵债的情形后，则可能会进入到破产重整和破产清算。此外，债务人还可以申请破产保护，维持正常经营， 以争取清偿债务。恒大集团于当地时间2023年8月17日，向美国破产法院申请债权人保护，以保护其美国资产免受债权 人的影响。根据美国破产法第15章，非美国企业利用破产法可以阻止债权人在美国对其提起诉讼或冻结其资产，且一个 债务人可以在多个地方同时宣布破产，为借款人提供了一个清偿债务的机会。