金属细分板块业绩表现如何？

其中营收 CAGR 为 14.93%，归母净利润 CAGR 为 35.8

1.工业金属

关税叠加降息预期带动大宗商品，上半年利润增速38%

2023 年年初至今（9 月 12 日），工业金属板块整体涨幅78.22%，跑赢上证指数54.02 个百分点；今年年初至今，工业金属板块整体涨幅53.18%，跑赢上证指数34.55 个百分点。

2025H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收13,586.08 亿元，同比增速12.08%；实现归母净利润 697.36 亿元，同比增速37.95%；销售毛利率11.25%，较 2024H1 同比提升 1.45pct；销售净利率 6.20%，较2024H1 同比提升1.03pct。

二季度盈利能力大幅提升

受益全球经济回暖与产业升级政策，工业金属板块业绩大幅提升。2025Q2，申万工业金属板块所有公司共计实现营收 7279.86 亿元，同比+9.97%，环比+15.44%；实现归母净利润 368.35 亿元，同比+23.25%，环比+11.95%；实现经营性现金流628.89 亿元，同比+34.29%，环比-157.51%。二季度工业金属板块业绩同环比均有大幅提升，主要得益于产业升级驱动与全球经济回暖情况下的规模效应。

工业金属重点公司业绩总结

由于核心金属价格整体上行叠加部分企业产量释放，工业金属板块重点公司2025年上半年归母净利润整体同比显著增长： 紫金矿业：1）业绩方面，2025H1 实现营收 1677.11 亿元，同比+11.50%；实现归母净利润 232.92 亿元，同比+54.41%；实现扣非净利润216.24 亿元，同比+40.12%。25Q2 实现营收 887.83 亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；实现归母净利润131.25亿元，同比+48.75%，环比+29.10%；实现扣非净利润117.43 亿元，同比+27.51%，环比+18.84%。公司二季度业绩提升主要得益于前几年项目并购积累带来的金矿产量，量价齐增。2）核心矿产品产量方面，2025H1 公司矿产金产量41.19吨，同比+16.3%，25Q1/Q2 产量分别为 19.07/22.12 吨，Q2 环比+16%；矿产铜产量56.69万吨，同比+9.3%，25Q1/Q2 产量分别为 28.76/27.93 万吨，Q2 环减约3%；矿产锌产量 17.96 万吨；矿产铅产量为 2.05 万吨；矿产银产量223.56 吨。洛阳钼业：2025H1 实现营收 947.73 亿元（-7.83%），归母净利润86.71亿元（+60.07%），扣非归母净利润 87.24 亿元（+55.08%）。公司盈利业绩创历史新高原因主要在于金属毛利提升，包括铜钴板块量价齐升、钼钨铌磷价格均有上涨，此外财务费用同比下降 7.7 亿元。铜钴产量均超过年度指引量半数水平，其中铜产量 35.36 万吨，同比增长约 12.68%，钴产量 6.11 万吨，同比增长约13.05%。受刚果钴出口禁令影响，钴库存为 5.73 万吨。 中国铝业：2025H1 实现营收 1,163.92 亿元，同比+5.12%；实现归母净利润70.71亿元，同比+0.81%；实现扣非归母净利润 69.41 亿元，同比+1.27%。其中，25Q2实现营收 605.99 亿元，环比+8.60%；实现归母净利润35.71 亿元，环比+2.03%；实现扣非归母净利润 34.97 亿元，同比-25.18%，环比+1.55%。公司业绩增长主要来自主营产品产销两旺及成本有效管控。产量方面，2025 年上半年公司实现冶金氧化铝产量 860 万吨，同比+4.88%；精细氧化铝产量208 万吨，同比+0.48%；自产氧化铝外销量 395 万吨，同比+9.37%；原铝产量397 万吨，同比+9.37%。中国宏桥：2025H1 实现营收入 810.4 亿元，同比+10.1%；归母净利润123.6亿元，同比+35.0%。公司业绩显著提升受益于铝产品价格销量齐升，结合成本端动力煤价格下降使得电力成本下行。2025H1 公司铝合金产品毛利润130.9 亿元，同比+7.8%。2025H1 公司氧化铝产品毛利润 59.5 亿元，同比+44.3%，综合吨毛利提升显著为 9340 元/吨，同比+24.8%。

2.贵金属

上半年贵金属板块整体跑赢大盘

2023 年年初至今（9 月 12 日），贵金属板块整体涨幅97.12%，跑赢上证指数72.93个百分点；今年年初至今，贵金属板块整体涨幅 65.40%，跑赢上证指数46.77个百分点。

2025H1，申万贵金属板块所有公司共计实现营收 1882.53 亿元，同比增速26.97%；实现归母净利润 96.81 亿元，同比增速 65.55%；销售毛利率13.52%，较2024H1同比提升 1.51pct；销售净利率 6.27%，较 2024H1 同比提升1.41pct。

降息预期叠加避险需求，金价有望震荡上行

2025Q2，申万贵金属板块所有公司共计实现营收 1044.19 亿元，同比+31.34%，环比+24.55%；实现归母净利润 57.85 亿元，同比+76.26%，环比+48.44%；经营性现金流 123.27 亿元，同比+268.14%，环比+1760.83%；期间费用较为稳定。

通胀与失业率高企博弈，美衰退隐忧推动避险。美国失业率上升且近期就业数据大幅下修。杰克逊霍尔全球央行年会中美联储主席鲍威尔讲话隐含美联储取向优先考虑高就业率目标而非通胀稳定的策略。美国 8 月非农就业仅增加2.2万人，远低于预期 7.5 万人，失业率上升至 4.3%，为 2021 年以来首次达到此高度，表明就业市场增长乏力趋势，与此同时收缩迹象也引发市场对经济增长的担忧，引发黄金进一步强势向上。劳工统计局数据显示，2024 年4 月至2025 年3月期间非农就业较此前统计减少 91.1 万，为有记录以来最大幅度下调，超过2009年3月的 82.4 万和 2024 年 3 月的 81.8 万，表明此期间经济疲弱于预期。美元由此中长期面临周期性走弱压力。以黄金为首的无息资产避险优势进一步上升。金油比处于历史高位，8 月 26 日，黄金与 WTI 原油价格比率升至53.6 倍，为历史第三高位，远超 31 倍的历史平均峰值。通常当该比率达到或超过31 倍时，往往预示市场即将发生重大转折，本轮比率已高位运行逾三年，长期结构性通胀隐忧存在。 全球央行持续购金，市场降息预期高企。目前关税、通胀与美联储降息预期已部分计入价格。若后续降息落地，贵金属或面临部分获利了结，但中长期全球央行持续购金、地缘政治风险、美元走弱将长期利好黄金。世界黄金协会数据显示，2025 年全球央行上半年购金量为 415 吨，较 2024 年上半年减少21%。黄金价格上涨并创下新高，可能是央行购金放缓原因之一。波兰、中国、阿塞拜疆和土耳其等坚定的常规买家仍维持季度购金量高于长期趋势均值。美国8 月生产者物价指数 PPI 环比下降 0.1%，市场预期为上升 0.3%；8 月核心CPI 环比上涨0.3%，符合预期，市场的滞胀担心显著减弱。同时上周初请失业金人数升至近四年高点，强化了降息预期。目前，市场对于美联储降息预期高企，截至9 月15 日，CME预测显示，9 月降息 25bp 的概率为 94.2%，降息 50bp 的概率为5.8%。

贵金属重点公司业绩总结

由于金价持续走强，贵金属板块重点公司 2025H1 归母净利润多数实现大幅增长：中金黄金：25H1 现营收 350.67 亿元，同比+22.90%；实现归母净利润26.95亿元，同比+54.64%。公司 25Q2 实现营收 202.08 亿元，同比+31.49%，环比+36.00%；实现归母净利润 16.56 亿元，同比+72.57%，环比+59.50%。Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金 25Q1/Q2 均值分别为672/773 元/克，Q2环增约 15%。产量方面，矿产金 25H1 生产 9.13 吨，同比+2.35%，完成全年产量指引的 50.25%，Q1/Q2 分别生产 4.51/4.62 吨，Q2 环比+2.44%；矿山铜25H1生产 3.81 万吨，同比-8.63%，完成全年产量指引的47.98%，Q1/Q2 分别生产1.89/1.92 万吨，Q2 环比+1.59%。 山东黄金：25H1 实现营收 567.66 亿元，同比+24.01%；实现归母净利润28.08亿元，同比+102.98%。公司于25Q2实现营收308.30亿元，同比+14.97%，环比+18.87%；实现归母净利润 17.82 亿元，同比+160.68%，环比+73.64%。公司25Q2 业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2 均值分别为672/773元/克，Q2环增约15%。产量方面，公司矿产金产量为24.71吨，同比+0.77%，25Q1/Q2产量分别为 11.87/12.84 吨，Q2 环比+8.17%。公司采掘总量同比+29.36%、选矿处理量同比+23.36%。 山金国际：25H1 实现营收 92.46 亿元，同比+42.14%；实现归母净利润15.96亿元，同比+48.43%。25Q2 实现营收 49.24 亿元，同比+31.95%，环比+13.95%；实现归母净利润 9.02 亿元，同比+57.67%，环比+29.99%。公司Q2 业绩基本上兑现金价上涨带来的业绩弹性。成本方面，上半年合并摊销后克金成本为150.96元/克，其中 Q1/Q2 成本分别为 147.87/153.96 元/克，Q2 环比+4.12%，预计全年的成本不会有大的变动，成本优势仍非常突出。 赤峰黄金：25H1 实现营收 452.72 亿元，同比+25.64%；实现归母净利润11.07亿元，同比+55.79%。公司 25Q2 实现营收 28.65 亿元，同比+22.31%，环比+19.01%；实现归母净利润 6.23 亿元，同比+22.25%，环比+28.97%。产量方面，25Q1/Q2分别实现产量 3.34/3.41 吨，Q2 环比+2.10%。公司调整了全年黄金产量目标为16.0吨(+5.54%)，上半年完成了全年产量指引 42%。下半年黄金业务有望迎来量价齐增。

3.能源金属

上半年能源金属开启上升区间

2023 年年初至今（9 月 12 日），能源金属板块整体涨幅-23.15%，跑输上证指数47.34 个百分点；今年年初至今，能源金属板块整体涨幅53.41%，跑赢上证指数34.77 个百分点。

2025H1，申万能源金属板块所有公司共计实现营收812.43 亿元，同比增速0.11%；实现归母净利润 53.05 亿元，同比 2024H1 的-3.73 亿元上涨56.78 亿元；销售毛利率 17.97%，同比下滑 1.73pct；销售净利率 9.07%，同比上涨1.96pct。

二季度能源金属公司业绩同比提升

2025Q2，申万能源金属板块所有公司共计实现营收438.8 亿元，同比+5.48%，环比+17.45%；实现归母净利润 30.4 亿元，同比+51.93%，环比-34.00%；经营性现金流 67.04 亿元，同比-14.57%，环比+928.57%。

能源金属重点公司业绩总结

由于锂价大幅下行，能源金属板块重点公司 2025H1 归母净利润整体承压，仅个别企业依靠投资收益或结构调整实现小幅改善，大多数公司盈利同比明显下滑：赣锋锂业：25H1 实现营收 83.8 亿元，同比-12.6%；归母净利润5.3 亿元，同比+30.1%。25Q2 实现营收 46 亿元，同比+1.6%，环比+22.1%；实现归母净利润-1.8亿元，环比+50.7%。公司上半年业绩受非经营性减值影响，锂价下行拖累业务。锂产品方面，Q1/Q2 电池级碳酸锂均价为 7.5/6.5 万元/吨，同比-26.1%/-38.2%。锂电池板块 25H1 实现营收 29.8 亿元，同比+9.9%；实现毛利率14.2%，助力公司业绩。2025 年锂资源多处陆续投产，海外锂矿产能爬坡，国内四川赣锋完成产线调试，具备低成本潜力 天齐锂业：25H1 公司实现营收 48.33 亿元，同比-24.71%；实现归母净利润0.84亿元，同比扭亏；实现扣非后归母净利润 0.01 亿元，同比扭亏。2025Q2，实现营收 22.48 亿元，同比-41.35%；实现归母净利润-0.2 亿元，相比24Q2 的-13.09亿元大幅提升；实现扣非后归母净利润-0.43 亿元，24Q2 为-13.04 亿元。公司上半年业绩扭亏主要受益于矿盐价格错配影响减小，投资收益增加。永兴材料：25H1 营收 36.93 亿元，同比-17.78%；实现归母净利润4.01 亿元，同比-47.84%；实现扣非净利润 3.26 亿元，同比-45.96%。25Q2 实现营收19.05亿元，同比-13.10%，环比+6.50%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比-30.26%，环比+9.39%；实现扣非净利润 1.45 亿元，同比-51.09%，环比-20.28%。公司25Q2计入约 6000 万元政府补助，使得归母净利润环比仍有所提升。

4.小金属

上半年大部分小金属商品价格上涨

2023 年年初至今（9 月 12 日），小金属板块整体涨幅64.37%，跑赢上证指数40.18个百分点；今年年初至今，小金属板块整体涨幅 84.73%，跑赢上证指数66.10个百分点。

2025H1，申万小金属板块所有公司共计实现营收 1377.13 亿元，同比增速-37.56%；实现归母净利润 76.37 亿元，同比增速-26.07%；销售毛利率13.60%，同比-1.89pct；销售净利率 6.56%，同比+0.96pct。尽管板块利润有所下滑，但部分战略金属如钨、稀土等金属销售毛利率同比增加。

二季度盈利能力提升，期间费用下降

2025Q2，申万小金属板块所有公司共计实现营收 738.85 亿元，同比-39.52%，环比+16.42%；实现归母净利润 39.32 亿元，同比-40.63%，环比+7.98%；经营性现金流 58.24 亿元，同比-47.17%，环比+481.80%。

小金属重点公司业绩总结

小金属各品种逻辑不尽相同，因此小金属板块重点公司2025H1 业绩表现分化：北方稀土：25H1 实现营收 188.66 亿元，同比+45.24%；实现归母净利润9.31亿元，同比+1951.52%；实现扣非归母净利润 8.97 亿元，同比+5644.93%。2025年二季度，公司实现营收 95.79 亿元，同比+32.53%，环比+3.14%；实现归母净利润5.01 亿元，同比扭亏，环比+16.27%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比扭亏，环比+6.26%。上半年业绩高速增长主要得益于量价齐升，2025 年上半年氧化镨钕均价为 43.10 万元/吨，较去年同期的 38.13 万元/吨同比提升13%。中矿资源：25H1 实现营收 32.67 亿元，同比+34.89%，实现归母净利0.89元，同比-81.16%，实现扣非净利 750 万元，同比-98.31%。其中，25Q2 实现营收17.30亿元，环比+12.62%，实现归母净利-4565 万元，环比转亏，实现扣非净利-3522万元，环比转亏。25H1 稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08 亿元，同比+50.43%，实现毛利约 5.11 亿元，同比+50.15%。自有锂盐板块，产品销量约1.79万吨，同比+6.37%，Q1/Q2 分别销售约 0.90/0.89 万吨。此外，公司已启动投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33 吨/年、工业镓11吨/年、锌锭 1.09 万吨/年。目前火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。 锡业股份：25H1 现营收 210.93 亿元，同比+12.35%；实现归母净利润10.62亿元，同比+32.76%；实现扣非净利润 13.03 亿元，同比+30.55%。公司于25Q2 实现营收113.65 亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；实现归母净利润5.62 亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；实现扣非净利润 8.10 亿元，同比+16.60%，环比+64.04%。25H1，公司生产有色金属总量约 18.13 万吨，其中：锡 4.81 万吨，锌6.98 万吨，铜6.25万吨，铅 937 吨；同时生产稀贵金属：铟 71 吨，金565 千克，银59 吨；均实现全年目标过半。 兴业银锡：25H1 实现营收 24.73 亿元，同比+12.50%；实现归母净利润7.96亿元，同比-9.93%；实现扣非归母净利润 8.01 亿元，同比-10.42%。25Q2，公司实现营收 13.24 亿元，同比-7.68%，环比+15.19%；实现归母净利润4.21 亿元，同比-35.58%，环比+12.54%；实现扣非归母净利润 4.27 亿元，同比-35.93%，环比+14.04%。上半年业绩同比有所下滑主要由于：1）主力矿山所属子公司银漫矿业因事故于 2025 年 3 月 9 日至 2025 年 4 月 16 日之间停产，停产期间选厂只能加工地表存矿；2）宇邦矿业因年初并表后重点推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，选厂主要加工地表存矿，使得产能未充分释放，且加工原矿品位偏低。