中升控股经营看点在哪？

中心化运营策略，经营有望开启反转.

1.中心化运营策略，逆周期扩张市场份额

中心城市+品牌化战略效果显现，市场占有率逆势增长。中心化运营策略:由于汽车服务具有典型的本地化属性，集中度更聚焦区域市场而非全国市场，因此公司近年来一贯奉行重点运营32个中心城市的战略。这一策略的核心在于从“广撒网”式的全国扩张，转变为“精耕细作”式的区域市场深度运营。其“中心城市布局”具体指的是:中升控股将其核心资源和运营重心高度集中在全国32个经济最发达、汽车消费潜力最大的核心城市，从而实现提升本地市场密度与份额、最大化规模效应与协同效应、深化客户关系与提升单客价值和增强抗风险能力等目的。

据公司年报数据，截至2024年年末，32个中心城市传统豪华车保有量1530万辆，新能源豪华车保有量 360万辆，拥有全国62.7%的豪华汽车用户，公司拥有这32个中心城市中约14.1%的豪华汽车品牌用户，稳居行业领先地位。同时，考虑到当前购车消费者更加理性且挑剔，乘用车复购率(包括换购和增购)逐年提升，品牌化战略更有助于在新的消费风向中树立声誉，增强客户粘性。

客户保有量稳健提升，售后入场台次同步增长。公司通过核心汽车服务与配套衍生服务交织形成的良性循环，持续推动中升品牌在32个中心城市的客户获取、留存与价值转化。在同期豪华车新车销量增长势头惨淡的前提下，公司活跃客户总数仍实现稳步提高，2021年-2024年活跃客户总数分别为322/354/379/419万个，2022年-2024年同比增长率10%/7%/11%，同期CAGR达9.2%;2021年-2024年公司售后入厂台次分别达到648/672/747/805万台，三年CAGR为7.5%，客户数与售后入场台次的逆势提升均体现出公司围绕中升品牌打造一整套汽车服务生态的战略可行性，有效促进了活跃客户的增长与留存。

以中升在成都、大连、南京和深圳四座中心城市为例，根据年报披露，2024年公司在上述四城合计活跃客户数 95万，同比增长102%，客户的增长也成功转化为有效的运营指标增长:公司日常维修保养业务入厂同比增长6.7%，保修入厂增长16.1%，事故车维修入厂增长18.1%，续保保单和二手车零售量也同比增长了 21.1%和17.6%。在这四座城市中，车辆并非自中升购买、但在中升进行日常维修保养事故车维修或续保的客户比例在二零二四年分别为20%、36%和28%。

2.新车销售:品牌聚焦策略优化，新能源转型驱动增长

品牌结构优化，终端定价权提升。公司门店网络战略持续调整，逐步关闭边缘品牌及非核心城市门店，新增网点集中于豪华品牌及 32个中心城市，截至2024年，传统豪华品牌门店数量以奔驰、宝马、奥迪为例分别达111/24/25家，全国市占率19%/6%/5%，同时公司在 32个中心城市核心豪华品牌市占率有显著优势，形成区域密度壁垒。门店数目和结构优化，叠加市场占有率提升，公司的终端定价权也将逐步得到提升，豪华燃油车新车销售业绩改善有望。

新能源渠道布局提速，豪华车电动化转型协同。新能源品牌经销模式不同于传统燃油车，在代理分效模式下，固定的佣金率以及“以销定产”的订单模式可改善豪华燃油车经销模式下产生的进销价格倒挂、经销商资金压力过大等问题。截至2024年，公司已成为赛力斯问界品牌国内最大经销商，拥有门店数量33家，公司同时通过旗下其他出清门店改造降低资本开支。问界品牌作为目前国内豪华新能源新车销售量第一的车企，预计问界品牌与公司的合作将为公司未来几年的新车销量创造显著贡献。豪华车电动化方面，近期公司与一汽奥迪签署备忘录，计划在年内共建至少10家网点。

新车销售业绩短期承压。2024年公司整体销量基本稳定，实现新车销量48.5万辆，同比下降3.2%其中豪华车 29.34 万辆，同比下降 3.74%。同时受行业下行及价格战压缩利润空间影响，公司2024年处于亏损状态，毛利-43.86亿元，毛利率-4%。未来伴随燃油车行情触底回升，公司业绩弹性空间可观以2024年销量为基础，新车销售毛利率恢复至持平将带来44亿增量毛利。

3.售后业务:1H25同店增长，中心化运营构建中长期引擎

零服吸收率行业领先，售后业务盈利能力强劲。零服吸收率反映售后业务毛利对经销商运营成本的覆盖水平，销售业务利润下滑时零服吸收率可以体现经销商的生存能力。公司2022年-2024年零服吸收率分别为101%/101%/111%，处于行业领先地位，2024年售后业务毛利占总毛利比重近80%，成为核心利润支柱。1H25公司售后服务收入受部分门店关闭增长放缓，但同店入场台次同比+4.5%，收入同比+7.9%。从盈利能力看，由于公司售后服务主要以事故车维修为主，消费者价格敏感度低，故而毛利率保持稳中有升状态，1H25毛利率47.4%/同比+0.3pct。

跨品牌中心化运营，全品牌服务能力与衍生场景拓展成关键动力。运营方面公司打破品牌壁垒，售后业务拓展至非豪华车领域，通过32个中心城市服务网络覆盖多品牌客户。公司同样注重用车衍生场景领域，整合洗美、代步车、保险续保等高黏性服务，提升客户留存率，客户数量也实现稳健增长。保险协同强化事故车业务，数字化赋能拓宽流最入口。公司投保客户数持续增长，2024年投保人数已达 241万个，且保单增长持续向事故车维修订单增长转化，头部市占率提高增强了与保险公司议价能力。公司积极布局数字化转型，通过“中升GO”会员体系(350万+用户)沉淀服务数据，精准推送保养套餐等配套服务。

4.二手车业务:二手车发展转向，运营质量持续提升

公司二手车业务沿袭了中心化的运营策略。公司凭借自身中心化的门店网络优势培育，以及豪华二手车天然有受众的特性，可持续获取优质的二手车车源，并借助网络流量提高曝光度，依托自身平台建立零售出口，提高周转。同时中升在集团内部设有二手车中心，车源由二手车中心统一调度，通过集团内拍机制实现二手车在不同区域不同品牌的流转，并有专业团队提供定价指导，最大化二手车业务利润。