中升控股主营业务、品牌、股权结构与财务分析

中国领先的全国性汽车经销商集团。

1.聚焦豪华品牌，稳居中国汽车经销商集团百强排行榜榜首

1998年，中升集团成为丰田首家在中国授权的经销商，在大连开设首家3S经销店。目前，公司已经是中国领先的豪华及中高端品牌汽车经销商集团，2010年于港交所上市，主营业务涵盖新车销售、售后服务、二手车交易及汽车金融等全产业链服务。截至24年底，公司依托全国436家经销店的网络布局，聚焦豪华品牌矩阵，在32个中心城市形成高密度覆盖，22年和23年蝉联中国汽车经销商集团百强排行榜第一名。2024全年，公司共销售新车48.53万辆(其中豪华品牌29.34万辆)、二手车22.62万辆。

中升集团专注于经营豪华和中高端品牌组合。主营品牌既包括以奔驰、宝马、奥迪和雷克萨斯为代表的传统豪华品牌，又包括以特斯拉、理想和 AITO 为代表的新能源豪华品牌，同时，也包括日产、本田和丰田等中端品牌。目前，公司在全国57个城市市场拥有单一品牌的独家经销授权，其中奔驰在12个城市是独家授权，雷克萨斯有9城，丰田有4城，AITO有4城。另外，中升集团还在61个城市市场中公司对应品牌的经销网络市占率超50%。本地市场集中布局，特别是在豪华品牌领域的优势，为中升集团塑造高端汽车服务商的品牌形象提供了战略支撑。

2.双创始人股权稳定，分管集团战略与运营

股权结构高度集点，核心控制权由创始人黄毅及李国强主导。截至2024年6月，BlueNaturalDevelopment Ltd.持有公司约48.9%的股份，创始人黄毅与李国强，通过该公司实际掌控中升控股,并担任董事会核心职务。第二大股东JSH Investment Holdings Limited 持股约 21.2%，其余股份主要由机构投资者及公众持有，如摩根大通(JPMorganChase&Co.)曾持有约9.6%的股份。值得注意的是，控股股东自2024年7月以来多次通过市场增持，公司亦多次进行股份回购，显示其对公司的长期信心.

核心管理层呈现创始人主导、经验深厚且高度稳定的特点。创始人黄毅与李国强自1998年集团创立以来长期执掌战略方向，兼具股权控制与运营决策权，形成强效治理结构。黄毅负责集团的战略管理及制定集团整体目标及任务，李国强负责集团的整体管理和营运，二人分工明确。高管团队平均从业年限超10年，核心成员如执行董事唐宪峰(分管工程与财务)、周新(售后业务)等均拥有丰富的垂直领域经验及内部晋升背景，体现业务深耕能力;同时引入年轻化专业人才，如41岁首席财务官于宁40岁首席战略官周正，兼具国际投行、会计事务所背景与数字化转型视野，助力战略升级。

3.财务表现:新车、二手车持续承压，售后稳健增长

收入端新车销售承压，但售后持续增长。受2022年以来宏观消费环境变化，以及国产新势力份额提升影响，公司经营的传统豪华燃油车品牌单价、销量持续下滑，导致整体营收自2022年以来增速逐步放缓并转为下跌。1H25公司实现营收773亿元/同比-6.2%，其中，1)新车销售收入579亿/同比4.7%，降幅较 2024年整体收窄，主要因公司问界门店完成起网，抵消油车下滑损失;2)售后、精品及维保套餐收入同比+0.1%，其中售后服务受益于公司的事故车维修经营策略同比+4.4%，活跃客户及进场台次仍保持增长，但精品及维保仍受宏观环境影响:3)二手车业务受“以旧换新”导致车龄增长新车端降价等因素表现承压，1H25虽然销量同比+10%,但收入同比-27%;4)佣金收益1H25同比6%，与新车销售基本同比例。

1H25新车销售毛利率延续下行，售后毛利率稳定。受宏观环境及新势力品牌产品力提升影响，进口豪华燃油车受供需两端压制，终端售价、折扣持续恶化，引致新车销售毛利率出现行业性的集体下滑。受新车市场动荡影响，含公司主机厂常规返利和特殊补贴后的新车销售在2024年首次跌入负毛利。1H25该影响仍在持续，且由于主机厂返利补贴到位时间不均，公司1H25新车销售毛利率进一步下滑至4.1%。此外，二手车业务同样受新车价格传导，叠加“以旧换新”带动车龄上升，毛利率开始出现下滑(1H25同比-3.5pct)。售后及精品业务表现稳定，尤其是公司售后业务以事故车维修为主，用户价格敏感度低，1H25毛利率达47.4%/同比+0.2pct。

受高经营杠杆影响，公司盈利自2022年以来持续承压。行业下行阶段，公司对期间费用总额的控制加强，2022年总体期间费用保持平稳，但由于营收下行，导致期间费用率略有提升，叠加新车销售毛利率急剧下滑影响，1H25 公司扣非净利率降至1.3%，为2015年以来的次低点。

资产负债率控制良好，流动性储备充足。作为行业龙头，公司对资产负债表的管控十分严格，近五年资产负债率保持在50%-61%区间，考虑到汽车经销商属于资本密集型行业且近年行业竞争加剧，负债率处于可控区间。从现金流角度看，虽然21-24年行业进入寒冬，但公司仍维持正向的现金流入，其中经营性净现金流各为108.72亿元/87.85亿元/64.26亿元/34.39亿元。1H25筹资活动现金流大额流出，主要因公司提前偿还部分债务，包括31亿港币的可换股债券。