全球牛肉供给与价格情况如何？

多因素导致全球存栏下降，海外牛价景气上行。

1.全球供给收缩驱动价格上涨，贸易流或发生明显变化

全球牛肉供给减少，存栏下降推动景气持续上行。前文已经提到近些年全球牛肉消费量保 持增长态势，而需求端的减量或导致供需缺口扩大，从而推动全球牛肉价格上行，目前从 全球牛肉价格走势来看，新一轮价格上行已经开启且突破新高。从全球活牛期末库存来看， 由于干旱、养殖利润下滑等因素的影响，2023/2024 年全球活牛期末存栏分别下滑 0.3%/1.8%至 9.24 亿头，而 2025 年预计全球牛存栏依旧下滑约 1%，是近十年的最低值； 与此同时全球牛肉产量预计在 2025 年开始减量约 0.17%，预计未来 2 年牛肉供给持续减 少助推价格上涨，全球牛肉价格有望再创新高。

全球牛肉生产与消费错配，牛价影响贸易流方向。2024 年全球牛肉产量 6166 万吨，同比 增长 2.8%创历史新高，其中产量排名靠前的有美国/巴西/中国/欧盟/印度，分别占比 20%/19%/13%/11%/7%；消费端来看排名靠前的有美国/中国/巴西/欧盟/印度，分别占比 22%/19%/14%/11%/5%。地区产量与消费量的不匹配使得全球牛肉贸易旺盛，2024 年全球 出口牛肉 1307 万吨，占总产量的 21%，其中出口量较大的为巴西/澳大利亚/印度/美国/ 阿根廷，分别占出口总量的 29%/15%/12%/11%/7%，由于各国自身供需的不平衡导致产量 和出口量排序并不完全一致。进口量较大的为中国和美国，分别占比 33%与 18%，两国均 需要大量牛肉进口以满足消费需求和补充产品结构，由于出口牛肉根据当地终端价格进行 定价，区域间的价差对贸易流的流动会产生较大影响。

2. 南美各国产量预计调减，对中国市场依赖度下降

巴西：全球最大出口国，预计产量见顶回落

巴西作为全球最大的牛肉出口国以及重要消费国，拥有世界上最大的商业化生产牛群，同 时巴西得益于土地、饲料、管理与人工方面的优势，巴西牛肉生产成本极低。2023 年末巴 西马托格罗索州 5000 头农产活牛养殖成本约 12.17 元/公斤，巴西牛肉的生产成本比澳大 利亚低 60%，比美国低 50%。巴西牛肉的成本竞争力使其成为全球重要的牛肉生产国和最 大的牛肉出口国，2024 年巴西生产牛肉 1190 万吨，同比增长 0.42%，产量位居全球第二； 出口牛肉 375 万吨，同比增长 3.1%，出口量位居全球第一。

出口价格低迷&干旱影响导致存栏下滑，2024 年通胀促使出口加速。2022 年以来受到中国 区域价格低迷等多因素影响，巴西活牛价格开始快速下跌，期间在 2023 年一度跌至 214 雷亚尔/欧罗巴，跌破了部分巴西养殖场成本线；同时 2024 年巴西遭受史诗级干旱，影响 了全国约 59%的国土面积，活牛养殖成本与饲养难度提升，行业盈利的大幅下降以及干旱 天气下牧场的退化使得行业产能出现一定程度的出清，同时饲养时长也有所缩短。2024H2 巴西活牛价格与出口价格开始触底反弹，截至 2024 年底以雷亚尔价格计价活牛价格上涨 幅度为 51%，而以美金价格换算则仅仅上涨 22%，主要系该期间雷亚尔发生一定程度的贬 值，所以 2024H2 巴西出口意愿有所增加，推动行业屠宰率与出口量再创新高。巴西 2023 年以来牛屠宰量大幅提升，2024 年屠宰量/期初库存为 20%，是近 15 年最高水平；同时 2022 年以来巴西母牛&小母牛屠宰率明显提升，2023-2024 年母牛屠宰率均在 29.5%以上， 远超 2022 年 27%的水平；小母牛屠宰率 2023/2024 分别为 12.3%/13.5%，远超 2022 年的 10.5%，2025H1 母牛与小母牛屠宰率依旧同步增加。在牛价下行期养殖户为了加速出栏明 显提升经过肥育后屠宰的牛占比，2023 年育肥后屠宰牛已占巴西屠宰牛总数的 25%左右， 高于近些年来 8%-10%的水平，预计巴西屠宰量或见顶回落。

巴西积极开拓新出口市场，因为低价对中国区减少出口数量。2015-2022 年间由于中国牛 肉需求的旺盛，巴西向中国出口比例逐年增加，出口吨数占比从 7%提升至 55%，由于中国 牛肉价格自 2023 年中开始快速下跌，整体消化能力和价格上出现明显下跌，巴西开始开 拓美国、中东、日本等其他消费地区进行销售。2024 年巴西向中国/美国/中东/中国香港 /欧洲的出口比例分别为 46%/8%/5%/4%/4%；随着海外地区牛肉价格的上涨，更多牛肉出 口流向其他区域，截至 2025 年 4 月，以上各国占比分别为 41%/14%/1%/4%/4%，美国出口 占比明显提升。综合来看，虽然今年巴西 1-5 月份出口量较去年同期增长约 13%，由于中 国区域的相对低迷和美国牛肉价格的上涨，贸易流整体出现转向，巴西向中国牛肉出口同 比增长 3.14%，随着后续巴西存栏下降逐步反应到产能端，预计整体向中国出口量或出现 下滑。

阿根廷：牛群存栏超调，国内供给偏紧

此前南美国家农业生产均遭受极端天气导致的干旱，2023 年的极端干旱不仅严重损害了 阿根廷大豆、玉米和小麦作物的生产，也导致当地牧场承载力大幅下降，迫使养殖户提前 出栏牲畜以减轻牧场压力，致使屠宰量和产量异常提高。与此同时，阿根廷 2023 年开始 出现恶性通胀，农场主积极出口以换取保值性更强的美元收入；此外，2024 年初阿根廷停 止了关于部分牛肉的出口限制，导致 2024 年阿根廷牛肉出口量得到进一步释放。2025 年 6 月阿根廷母牛在总屠宰量中的比例为 48%，而母牛屠宰率自 2022 年 12 月以来持续高于 维持牛群存栏所需的 45%的下限，这直接导致了阿根廷牛群的存栏量的持续走低。此外，由于前任政府实施干预主义政策，在 2023 年干旱期间阿根廷损失了约 1200 万头牛，阿根 廷牛群在超量屠宰和出口的背景下持续下滑。

阿根廷在经过 2 年出口量的大幅增加之后，2025 年受限于国内牛群存栏的下降，出口量 开始出现明显回落，2025M1-5 阿根廷共计出口牛肉 24.6 万吨，同比下滑 22%，而根据 USDA 的牛群预测数据来看，预计 2025 年牛群依旧呈现下降趋势，而 2025 年牛肉出口量预计同 比下滑 8.9%，预计未来阿根廷牛肉供给趋势减少。除阿根廷以外，乌拉圭作为南美牛肉出 口国之一，牛群存栏同样在此前的干旱中受到影响，预计南美各国在同样天气条件下均受 到不同程度的影响，而我国超过 70%的牛肉均从南美进口，预计后续进口量趋势减少。

3.3 美国牛肉价格再创历史新高，牛周期上行趋势维持

长期干旱与饲料成本提升，美国牛群连续 5 年下降。受到连续干旱导致牧场退化，以及养 殖成本的提升，美国牛群自 2019 年开始见顶回落，截至目前美国存栏牛 8666 万头，较高 点下滑约 8.5%，同时新生犊牛数量持续下降，美国牛肉价格持续创新高，由于牛群重建需 要较长周期，短期内供应紧张的局面难以缓解，价格预计将继续高企。从贸易流角度来看， 美国是全球重要的进口国，2024 年进口牛肉 210 万吨，同比增长 24.4%，预计 2025 年为 满足国内需求进口量持续增加，从巴西和新西兰出口量可见趋势；出口端来看，美国近几 年牛肉出口量持续下滑，2025M1-5 共计出口牛肉 39.6 万吨，同比下降 4.4%，我们预计美 国国内缺口持续放大的情况下，或持续从其他低价国家进口牛肉，从而拉升全球牛价水平。

3.4 澳新总量稳中有升，预计供给量略有增加

新西兰：总量保持平稳，受益于全球牛价上行

新西兰牛群遍布全国，其中 70%位于北岛，30%位于南岛，而且新西兰乳制品行业发达，其 养牛行业与乳制品行业存在较高的关联度。2014 年以来由于牧场的退化以及养殖行业利 润的波动，新西兰牛存栏出现见顶回落，2024 年新西兰牛群存栏 958 万头，结束了连续 2 年下滑的情况，实现同比 0.39%的增长。其中奶牛存栏 592 万头，占比 62%；肉牛存栏 366 万头，占比 38%；由于其庞大的奶牛存栏，所以屠宰成年牛的 70%和小牛的 100%均是奶牛 品种，大量牛肉由奶牛供给，新西兰肉牛与奶牛联动明显。

新西兰牛肉主要用于出口，看好全球牛价上涨驱动新西兰出口盈利提升。新西兰 2024 年 人口总量为 531 万，由于国内消费量有限，所以超过 90%的新西兰牛肉用于出口，全球牛 肉的价格表现对新西兰当地牛肉产业收入和利润存在重大影响。2019 年以来新西兰牛肉 产量在 70-76 万吨区间震荡，出口冷冻牛肉总量在 45-51 万吨区间震荡；2024 年新西兰 生产牛肉 69.43 万吨，同比-3.89%；出口冻牛肉 47.97 万吨，同比-5.79%；从出口国家的 占比来看，2024 年中国与美国分别占比 29%/39%，是新西兰最主要的出口地，而随着全球 牛肉价格的上涨，新西兰出口价格已经超过 2022 年的高点价格。

澳大利亚：活牛存栏有所恢复，预计出口量增加

澳大利亚是世界第二大出口国，由于澳洲存在广阔的牧场，所以养殖模式为草饲为主、谷 饲为辅，其中安格斯牛占比约 40%，整体牛肉定位偏向中高端。2024 年澳大利亚牛肉产量 达到历史最高水平，主要是出栏的增加、母牛屠宰率的提升，其次是谷饲牛肉占比提升推 动胴体重量提高。澳大利亚生产商预期 2025 年全球牛肉需求旺盛，而美国由于种群重建 /巴西旱情缓解等因素的影响可能导致全球供应持续偏紧，澳大利亚生产商计划扩大牛群 饲养数量，但是由于澳大利亚 2024 年母牛屠宰率较高，所以整体存栏预计增加有限。从 USDA 供给口径来看，预计 2025 年活牛存栏同比增长 1.65%，而今年 1-5 月出口量已经同 比增长 16.7%，在今年母牛屠宰率持续提升的背景下，预计后续存栏增长有限。