中国宏桥业务看点在哪？

公司二十余年来深耕铝产业领域，奠定全球行业龙头地位。

1、铝土矿原材料来源丰富，供应充足

中国宏桥在海外布局铝土矿，几内亚博凯矿为主要进口来源。2014 年，公司为 保障以稳定的价格和货源获取铝土矿供应，开拓澳大利亚联邦、印度共和国及马 来西亚联邦等地的铝土矿供应渠道，同时推进非洲几内亚铝土矿项目，公司携手 赢国际、烟台港集团、几内亚国际矿业组成“赢联盟”，成立博凯矿业公司，在几 内亚博凯矿区以“矿业+河运+海运”的创新模式开发新的铝土矿供应基地。2016 年公司形成非洲到中国完整产业链，截至目前，几内亚铝土矿年产能达到 6000 万吨，铝土矿供应将持续走高。 近年公司铝土矿供应稳定。从采购量来看，2020 和 2021 年，公司铝矾土采购 量持续下降，主要系基于 2018 年中美贸易摩擦的背景下，公司持续建立起一定 规模的铝矾土库存，库存维持稳定后，公司对铝矾土的采购量下降；2022 年， 随着公司氧化铝产能增加以及铝土矿库存下降，公司加大铝土矿采购，其采购量 同比增长 79.33%。2023-2024 年，铝土矿采购量基本保持稳定。从采购金额来 看，2022-2024 年较为稳定。2024 年以来几内亚矿石供需紧张，采购均价有所 上涨，但均价和供应量总体可控。

2、氧化铝产能布局海内外，营收占比不断提升

截至 2025Q1，公司共计拥有氧化铝产能 2100 万吨，分布于海内外地区，其中 国内产能 1900 万吨，主要分布于山东地区，是公司氧化铝主要原料来源，海外 印尼产能 200 万吨。为充分利用国内外资源，公司在印尼投资子公司宏发韦立，其氧化铝项目年产氧化铝 200 万吨，一期 100 万吨氧化铝项目于 2016 年上半年 投产，二期新增年产能 100 万吨项目在 2021 年末建成投产。 公司氧化铝产能逐步增加，一方面降低了公司电解铝生产中氧化铝的直接成本，提升公司电解铝产业利润，另一方面，高产量促使公司自 2018 年起，除氧化铝 自产自销外，开始对外出售氧化铝。2024 年公司销售氧化铝 1092.1 万吨，同比 +5.3%，总收入 373.52 亿元，同比+40.65%，平均售价 3420 元/吨，同比+33.6%，主要系下半年氧化铝价格大涨。受此推动，公司 2024 年氧化铝收入占总收入的 23.92%，收入和占比均创新高。

公司自产氧化铝外销盈利，电解铝生产原材则需外购。公司氧化铝生产主要来自 其子公司山东宏桥，自产氧化铝在进一步延伸产业链的同时有效降低了氧化铝的 采购成本，从而提高公司成本控制能力。随着云南电解铝产能增加，2020－2022 年，公司氧化铝外购有所增加，但随着 2022 年收购 250 万吨/年氧化铝产能，以 及 2024 年产能迁建陆续建成，山东地区氧化铝产能达到 1900 万吨，自给率回升，目前维持 70%以上的较高水平。 氧化铝采购方面，山东地区生产所需氧化铝主要是自产氧化铝，为节约生产成本，云南生产区所需氧化铝主要从外部采购。主要供应商为产业集群内独立供货商。采购单价方面，公司与产业集群内独立供货商相邻，有效的节省了运输成本，同 时每年采购量超过 100 万吨，获得了一定的价格折扣，进一步降低了采购成本，山东宏桥氧化铝采购平均价格与市场价格走势一致。

3、电解铝产能逐渐向云南转移

电解铝高耗能，产业转移顺应政策。铝属高耗能金属，电解铝生产耗电量大，电 力成本约占电解铝直接生产成本三至四成，是一大成本项。根据 2020 年发布的 《综合能耗计算通则》(GBT2589-2020)，我国电解铝行业平均综合交流电耗为 每吨 13543kwh，共消耗社会发电量 7%。根据工信部等部门发布的《铝产业高 质量发展实施方案（2025—2027 年）》，到 2027 年，电解铝清洁能源使用比例 30%以上，新置换电解铝项目应符合铝液交流电耗不高于 13000 千瓦时/吨。

向云南转移的产能正在逐步投产。公司电解铝产地主要分布在山东地区，2019 年，公司决定将位于山东滨州的 203 万吨电解铝产能转移至云南文山，分两期建 设，边建设边投产， 项目建设预计总投资 112.14 亿元，一期 107.40 万吨/年 产能已完工投产，二期 95 万吨/年产能也已基本建成，若电力供应充足，亦可 具备投产条件。截至 2025 年 3 月末，云南文山建设项目已投产电解铝产能 148.80 万吨。云南红河项目规划产能 193 万吨/年，预计总投资 120.00 亿元，项目已于 2023 年 8 月开工建设，一期约 96.43 万吨/年电解铝产能正在建设 中，预计 2025 年 6 月底会建成一条生产线，产能约在 48 万吨，剩余产能依 据新能源项目建设进度、云南省当地电力供应的稳定性、电价情况等因素灵活调 整。

一体化产业奠定成本优势，电解铝顺势成为行业龙头。电解铝直接生产成本主要 包括电力、氧化铝及预焙阳极，公司实现电解铝生产原料高自给率。电力方面公 司自给较高，2024 年和 2025Q1 分别为 49.5%和 45.9%，高自给率为公司生产 电解铝带来具有较强的竞争力生产成本，2022 年前公司毛利率高于行业同类公 司平均水平。2022 年煤炭成本上升，随着双碳政策的持续推进，公司山东地区 成本优势将被逐渐削弱，毛利率下降。2024 年之后，煤炭价格走弱，公司毛利 率回升至较高水平。此外中国宏桥利用云南水电优势将产能向云南转移，未来随 着约 203 万吨产能向云南转移完成，毛利率有望得到进一步提升。

4、铝合金加工向高端制造业拓展

下游助力拓深产业链延伸，产业升级促进高端制造业发展。中国宏桥积极拓展下 游产业，加大研发力度投入，随着电解铝产能逼近上限，铝合金加工产业发展得 到重视，公司对加工产品进行数字化赋能，增加产品附加值，进一步提高利润率。公司共计铝合金加工产能 117 万吨，年化产量 98.6 万吨，对应产能利用率 84.27%。

公司持续积极推进铝产业链绿色转型。公司实现绿色水电铝生产，铝水 100%就 地转化，铝合金就地精深加工率达到 80%以上。公司积极发展再生铝及循环经济 项目，联手德国 Scholz China GmbH 成立合营公司，围绕“3+N 模式”建设， 共同打造了以再生铝、报废汽车回收以及再生技术研发为主的中德宏顺循环科技 项目，预计产能 50 万吨，每年可减少 190 万吨碳排放。2021 年末首条铝回收 生产线的安装已完成，2022 年中德宏顺循环科技产业园首条汽车拆解生产线投 产，报废车一站式服务正式启动。截至 2025Q1，公司与德国舒尔茨集团共建 中欧循环科技产业园，在再生铝、报废汽车及白色家电回收、电池回收等领域共 同研发及生产 公司发力打造轻量化材料研发，拓宽加强其他主营业务。伴随着新能源汽车、光 伏等下游行业发展，公司着力推进铝制品细分行业布局。公司在山东省建设世界 领先的全流程汽车轻量化研发制造基地和世界级铝制轻量化材料研发中心，着手 汽车全铝车身、汽车零配件的生产。2022 年 6 月，公司提出的《关于大力支持 魏桥轻量化基地建设的建议》得到山东省工业和信息化厅的积极答复，将铝轻量 化作为其省铝行业高质量发展的重要内容，列入汽车产业链建链延链补链强链工作并将魏桥纳入汽车产业联盟。截至 2025Q1，公司在建轻量化项目主要包括汽 车轻量化铝合金型材挤压一体化项目、全铝智能挂车、全铝货箱及城市环卫专用 车项目、特种轻合金材料项目、高精度铝薄板带汽车板项目，预计 2026 年底前 陆续投产。

5、辅料及电力布局降低成本

预焙阳极山东原料资源丰富，子公司出资成立公司达成合作。预焙阳极为电解铝 生产的第三大成本，山东为石油化工重要生产基地，石油生产产生副产品中包含 丰富的石焦油及煤沥青，为预焙阳极的主要生产原材料。公司基地主要分布于山 东，依靠产地优势积极降低原材料成本。2016 年，中国宏桥间接全资持股的子 公司魏桥铝电与国内专业生产、销售商用预焙阳极的上市公司索通发展合资成立 子公司山东索通创新炭材料有限公司，达成稳定合作关系。目前中国宏桥通过控 股公司宏拓实业间接持有山东索通 15.21%股权，索通发展直接持股 38.78%并 通过全资子公司临邑索通间接持股 23.97%，合计 62.75%。预焙阳极需要外购，达成合作可解决原材料需求，降低成本。

电厂自备降低耗能成本，云南产业拥有水电优势。公司电解铝产业分布于山东和云南地区，产能共计 646 万吨。公司山东地区产业拥有自备电厂发电机组供电，截至 2025 年 3 月，公司发电机组装机量共计 868 万千瓦，电力自给率 45.92%。2020 年以来公司电力自给率下降，主要系部分产能搬迁至云南需外购电力影响。公司云南地区产业生产主要依靠外购电力，云南电力以水电为主，发电量季节性 特征显著。云南省三大水力枢纽群装机量约占总装机量 97%。云南省主要根据三 大水系流域分汛期和旱季变化划分了三个周期：丰水期在 6 至 10 月，枯水期为 12 月至次年 4 月，5 月和 11 月为平水期。2024 年和 2025 年 1-5 月，云南省累 计水力发电量分别为 3107.3 亿千瓦时和 926.4 亿千瓦时，同比+7.2%、12.9%，总发电量 4362.9 亿千瓦时和 1581.1 亿千瓦时，同比+11.7%、11.6%，水电占总 发电量的 71.2%、58.6%。近期云南水电和其他电力供应状况整体较好，可以保 障电解铝生产所需电力。