星源材质发展历程、管理层及业务布局分析

传统隔膜龙头，多元布局未来。

隔膜国产化先驱者，20年深耕造就龙头地位。公司成立于2003年，成立之初便全力投入隔膜研发以实现国产化突破;2006年公司湿法中试生产线投建，2008年设计制造国内第一条单向拉伸干法生产线，2012年实现了产能9000万平方米，是我国第一家同时拥有干、湿法制备技术并向海外出口的企业，也是全球第一家提出动力锂电池隔膜的企业;2019年超级涂覆工厂试运行，公司打通干、湿法及涂覆全流程生产。据EVTank统计，2023年公司干/温法隔膜市占率分别位居第二/第四;2024年公司隔膜出货量39.9亿平，同比+58%，市占率达到17.6%，连续5年位居国内第二，龙头地位稳固。

公司管理层行业经验丰富，战略能力强。公司高管多为硕/博士学历，在高分子化工技术领域具备丰厚经验。董事长拥有银行、外贸经历，2000年发现隔膜国产化商机并坚定全力投入研发战略眼光独到。

积极股权激励彰显发展信心。公司2020~2024年分别推行股权激励计划，股权激励数量分别为350/326/330/1300万股，激励对象除董监高外，多为中层管理人员与核心技术人员，2024年的激励对象还新增了部分外籍员工。

2024年11月公司与中科深蓝汇泽签订《战略合作框架协议书》，建立起深层次战略合作关系，双方达成刚性骨架固态电解质膜联合开发与产业化的合作，未来将进一步拓展商业合作模式。

公司正式推出刚性骨架隔膜。2025年深圳国际电池展览(CIBF2025)期间，公司推出多种聚合物电解质隔膜,其中亮点新品为与中科深蓝汇泽共同研发的未来适用于半固态甚至全固态的隔膜产品--刚性骨架隔膜，应用了中科深蓝汇泽“刚柔并济”与“原位固化”工艺。公司提供的刚性骨架材料与柔性离子传输材料的结合解决了无机陶瓷电解质“硬、脆”的问题，提升了电池结构稳定性。

而固态电解质隔膜=通过大孔径基膜，辅助固态电解质形成膜的形态，这样成膜工艺难度、加工成本低，电芯企业采购固态电解质膜即可直接卷绕叠片加工。一方面助力产业降本加速落地，另一方面固态电解质膜价值最占比提升，价值重估。

中科深蓝团队深耕固态电池，产业化进程领先行业。公司首席科学家崔光磊、CEO窦曦具有丰富的固态电池行业研发经验，2005年即在德国马普高分子所合作研究锂离子电池材料，2009年崔教授于中科院青岛能源所创立固态能源技术中心,2015年首创“刚柔并济”固态聚合物电解质;历时18年的技术沉淀使中科深蓝拥有丰厚的技术成果，专利全球排名第10，目前已研发两代高安全倍率型固态电芯、高安全高比能型固态电芯和高安全长循环型固态电芯。2023年5月公司1GWh固态电池项目正式开工，预计202503可以实现联调与试生产，产业化进程行业领先。我们认为星源材质与头部固态电池企业的紧密合作将助力公司固态产品的升级迭代,加速推进公司固态转型进程，亦能在产业化落地阶段抢占市场先机。

全面布局固态电解质，合作瑞固补齐硫化物。公司参股的新源邦已拥有氧化物电解质百吨级产能及十吨级出货。2025年6月18日，瑞固新材举办硫化物固体电解质工厂投产点火仪式，当日，瑞固新材与星源材质正式签署战略合作协议。双方将强强联合，结合星源材质全球领先的隔膜技术与渠道资源，以及瑞固新材在硫化物固体电解质材料领域的领先技术，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，并推动产品的商业化落地。

公司积极开展全球化布局，持续提升产能。公司在欧洲、日本、东盟等地建立分支机构，并在江苏、广东、马来西亚、瑞典等多地建立工厂。截至2024年年底,国外欧洲瑞典工厂一期已投产规划湿法产能7亿平方米，涂覆产能4.2亿平方米;马来西亚东盟基地预计年产20亿平湿法及涂覆隔膜，预计于2025年中期投产。公司战略规划今年将进一步在全球范围内拓展客户，提高公司在全球市场的市占率，预计到2027年总产能达到160亿平方米，且公司持续加大项目投资，目前瑞典、马来西亚、美国项目投资合计超24亿元。

公司海外斩获多个大单。2024年公司海外战略成效显著,先后斩获多个隔膜大单:三星22.2亿平方米湿法涂覆隔膜订单、大众子公司20.9亿平方米湿法涂覆隔膜订单、亿纬锂能超20亿平方米湿法涂覆隔膜订单等，订单持续性将有效支撑公司业绩长期增长。公司2024年国内外毛利率分别为26.50%/49.38%，海外盈利优势明显。海外市场高盈利特性主要源于价格优势，以干法隔膜为例，2025年14um干法隔膜价格在0.4元/平方米左右，而干法隔膜出口平均价格约0.8美元/平方米。

公司持续收购日本Ferrotec。2025年1月，公司全资子公司新加坡星源通过日本二级市场收购日本Ferrotec超1%的股份。2025年4月，公司与Ferrotec 开展高层互访，双方致力于在半导体与新能源材料领域加深合作、优势互补，截至4月22日持有股份占比已达到3.16%。

Ferrotec行业地位领先，资产质量高。1)产品多元:产品包括石英、陶瓷、硅部件等，广泛应用于半导体设备及制造过程等。2)全球龙头:在日本/亚洲/欧洲/美国分别有11/42/3/4个生产基地，在中国拥有超千万片半导体硅片产能;公司单级热电制冷器和半导体石英玻璃制品的全球市占率第一，同时占据中国60+%的半导体洗涤业务市场。3)财务表现好:2024年营业收入/营业利润为1351.57/142.51亿日元，同比+28%/+9%，2024年年底总资产5927.9亿日元，现金以及现金等价物呈现波动上升趋势，毛利率保持在30%左右。截至6月11日，公司估值64亿元右，PETTM仅8x，未来空间较大。