康弘药业股权结构、股价周期与收入

老牌药企走出海外研发失利低谷，创新转型再出发。

1.康柏西普奠定公司国内眼底病市场地位

康弘药业成立于 1996 年，其前身为成都大西南制药有限公司，成立以来致力于生物制品、中成药、化学药及医疗器械的研发、生产、销售及售后服务。2015 年，康弘药业正式在深圳证券交易所挂牌上市。

公司股权结构相对集中，实际控制人是柯尊洪、钟建荣及柯潇，截至2025Q1直接持股32.46%。董事长柯尊洪和副总裁钟建荣是夫妻关系，其子柯潇担任总裁。此外，钟建荣和钟建军为姐弟关系。四人共持有成都康弘科技实业（集团）有限公司81%的股份，康弘科技实业持有上市公司 31.75%股权。

复盘康弘药业股价，大致经历三个周期：1）2015 年公司在牛市背景下上市，叠加康柏西普处于高速增长期，上市初始估值相对较高，后续几年主要在消化估值阶段，期间康柏西普海外三期临床进展不断推进，市场预期较高；2）2021 年康柏西普海外三期临床暂停，海外预期骤降，股价下行；3）2024 年之后，基因治疗创新药中美两地研发取得进展，其他在研创新药研发顺利推进，市场关注度提升。

业绩方面，近十年除了 2020 年和 2022 年因为公共卫生事件致收入下滑之外，公司其他年份收入均实现正增长，2024 年公司营收达到 44.5 亿元，同比增长12.5%，2025Q1实现营收 11.99 亿元，同比增长 9.7%。利润端方面，2020-2021 年归母净利润波动较大主要系研发费用异常（康柏西普海外三期临床暂停），2024 年公司归母净利润达到11.9亿元，同比增长 14.0%，2025Q1 实现归母净利润 4.0 亿元，同比增长7.1%。

从收入结构来看，康柏西普自 2014 年上市以来，收入占比大幅提升。2024年，生物制品收入为 23.43 亿元，占公司收入比例达到 52.61%；中成药收入为14.14 亿元，占公司收入比例达到 31.76%；化学药收入为 6.74 亿元，占公司收入比例达到15.13%。

公司销售毛利率长期保持 88%-92%高水平，2024 年核心产品生物制品毛利率高达94.69%。费用率方面，销售费用率近几年趋势下行，从 2020 年的42.69%下降至2024年的36.98%，管理费用率近几年较为稳定，2024 年为 10.58%。在研发支出方面，2024年公司研发支出达到 6.0 亿元，占公司营收的比例达到 13.6%。

上市产品方面，公司业务分三大板块，其中生物制品板块主要是康柏西普眼用注射液，中成药板块核心品种主要为舒肝解郁胶囊和松龄血脉康胶囊，化药板块由于集采目前各个品种收入占比较小。

2.公司目前已经形成完整研发体系

在研发方面，公司研发体系成熟，目前已经成立两个研究院：一是生物新药研究院，主要针对大分子的生物药研发；二是新药研究院，主要研究小分子新药。此外，公司子公司弘合生物和弘基生物分别专注于合成生物和基因治疗，公司目前已经构建起相对完善的多领域研发平台。

在研发管线方面，目前基因治疗板块的眼底病治疗药物KH631 中国已启动II 期临床，美国处于临床 I 期阶段，KH658 中美均处于临床 I 期阶段。此外合成生物板块KH617（治疗晚期实体瘤患者（包括成人弥漫性胶质瘤），临床Ⅰ期阶），中成药板块KH110（治疗AD适应症，临床Ⅲ期）、KH109（治疗舒肝解郁，新增焦虑症，临床Ⅲ期），小分子创新药KH607（治疗抑郁症，临床 II 期）、KHN702（治疗急性疼痛，获批临床），生物药板块KH917（治疗斑块状银屑病，临床Ⅰ期）、KH801（治疗晚期实体瘤，临床Ⅰ期）、KH815（治疗晚期实体瘤，获批临床）、KH902-R10（高剂量康柏西普，治疗糖尿病黄斑水肿，临床II 期），公司创新药管线基本已经成型。