赣粤高速发展历程、主营业务与财务分析

江西上市公路平台，深耕省内公路主业。

1.江西省公路上市平台，实控人为江西省交通运输厅

公司成立于1998年，江西省唯一公路类国有控股上市公司。根据公司历年年报，江 西赣粤高速公路股份有限公司成立于1998年，于2000年在上交所主板上市。截至 2025年3月25日，公司第一大股东为江西省交通投资集团有限责任公司，持股比例 47.52%；第二大股东为长城人寿保险有限公司，持股比例7.18%；实际控制人为江 西省交通运输厅。

2.主业为高速公路运营，辅以智慧交通、实业投资、金融投资板块

目前，公司拥有8家控股子公司，7家参股公司；旗下业务可分为高速公路运营、智 慧交通、实业投资和金融投资等四个板块。

高速公路运营业务方面，公司路产地理位置优越，平均剩余收费13.64年相对较长。 根据公司2024年年报，公司下辖昌九高速、昌樟高速、昌泰高速、九景高速、温厚 高速、彭湖高速、昌奉高速、奉铜高速 8 条高速公路，均为经营性高速公路，主线 里程近 800 公里。核心路产均处于国家路网承接南北、贯通中西的中间位置和江西 省高速公路网的主骨架上，拥有多条连通省会南昌与省内主要城市的重要区域通道。

平均剩余收费年限相对较长，路产改扩建工作已经陆续启动。以2024年12月31日为 基准日计算，公司控股项目平均剩余收费年限为13.6年，处于行业领先水平。作为核 心路产的昌九高速，昌樟高速，昌泰高速和九景高速，剩余收费年限分别为24.7年 /19.2年/8.4年/5.8年。 目前核心路产改扩建工作正有序进行：昌九高速于2019年完成 “四改八”改扩建项目， 其收费年限同步延长至2049年；昌泰高速所辖路段樟吉高速公路（樟树—吉安）“四 改八”改扩建工程于2021年12月28日开工建设，主体工程预计2025年年底完成。昌 樟高速公路改扩建二期工程于2024年12月9日实现全线双向通车。

另外，公司依托交通业务为流量入口和资产基础，在智慧交通、实业投资和金融投 资等方面进行了多元布局。其中： 智慧交通板块以子公司方兴公司为平台，主要聚焦智慧交通、信息化系统集成、机 电养护等领域，积极探索 BIM、大数据、人工智能、5G、北斗、VR 等新技术在交 通运输领域中的应用，助力完善绿色高效的现代智慧交通体系。 实业投资板块，成品油销售业务以子公司实业发展公司为平台，现拥有12对服务区 加油站和1座城区加油站。房地产业务以子公司嘉圆公司、嘉浔公司为平台，目前主 要项目为南昌“悦山居”项目、滨江项目和九江“悦湖居”项目。 金融投资板块以子公司嘉融公司为平台，在稳健投资固定收益类项目的同时，聚焦 高成长性行业，有针对性地拓展权益类项目投资，持续强化短中长周期兼顾的立体 投资能力。

3.财务表现：成本优势助力路产高毛利，期待周转提升后 ROE 改善

公司营业收入自1998年成立以来整体保持较快增长，但期间利润波动较大。1998- 2024年，公司营业总收入年复合增长率达21.3%，归母净利润年复合增长率为13.2%。

从单一到多元，主业高速公路营收当前占比约6成。2015年公司引入成品油销售业 务，2020年引入智慧交通和房地产等业务。2024年全年，智慧交通、金融投资及成 品油销售收入占比提升至40%。

高速公路运营业务作为公司利润基石，长期贡献超7成毛利。2005-2018年，高速公 路运营每年所贡献的毛利超 85%，2019-2024年（除2020年），在其他业务营收不 断增长的情况下，高速公路运营每年依旧贡献了超过75%的毛利。至2024年，高速 公路运营，成品油销售和智慧交通毛利占比分别为83%/10%/6%。

利润率方面，高速公路运营毛利率长期保持在40%-55%的较高区间水平，2020年后 高速公路业务毛利率持续回升，带动公司2024年毛利率和净利率分别达到39%、22%。

公司四大路产收入来自昌九高速，昌泰高速，昌樟高速和九景高速，2024年单公里 收费水平处于400-1000万元之间，综合对比来看处于国内中等水平。但公司在路产 的建设和经营成本方面具备明显优势，成为公司路产保持高毛利的重要原因。

ROE有望伴随资产周转率提升迎来改善。以Wind加权ROE来看，公司ROE水平约在 5%上下，主要受资产周转率与净利率表现拖累。而伴随公司改扩建工作完成和产能 爬坡进程开启，资产周转率和利润率有望迎来回升，进而带动ROE改善。