赛富时发展历程、核心产品、营收与布局分析

CRM 行业龙头，核心竞争优势明显，核心业务有望 充分受益 AI 赋能。

Salesforce 是 CRM 行业龙头，公司具备“PaaS+SaaS”生态，具备核心护城河。Salesforce 作为全球企业 服务软件领域的领军企业，凭借其构建的"平台即服务（PaaS）+软件即服务（SaaS）"双轮驱动生态体系，在 CRM 市场确立了显著竞争优势。根据 Gartner 最新数据显示，公司在全球 CRM 市场份额已突破 24%，连续 8 年稳居行业榜首。我们认为，公司核心竞争优势体现在三个维度：1）生态化：通过 Force.com PaaS 平台构建了 全球最大的企业级应用开发生态系统，支持超过 500 万开发者在其平台上创建定制化解决方案；2）AI 赋能： 依托 Einstein AI 等智能工具形成的技术矩阵，将数据分析能力深度嵌入销售、客服、营销等全业务流程；其 Agentforce 不断赋能 Service、Marketing、Sales 等环节；3）覆盖广度：依托全球超过 20 万家企业的数字化转型 实践，形成了涵盖金融、医疗、教育等 20 余个垂直行业的解决方案库。

在订阅层公司核心云产品包括： 1）Sales cloud：服务于销售部门用于销售流程的规范化、提升销售效率、销售线索、潜在客户的获取， 销 售流程的自动化推进，销售过程跟踪和共享； 2）Service cloud：服务于客服部门，高效互动，提升客服效率； 3）Marketing cloud：服务于市场部门，营销策略的管理和销售数据传递。通过用户画像进行定制化的营销 方式、社交媒体营销、数字化营销、跨渠道营销； 4）Commerce cloud：提供商业变现的渠道。企业在线上进行直接的销售，提供交易撮合、订单管理等商业 服务，提升消费体验。 在支持层公司核心产品包括： 1）Platform：通过整合低代码开发、自动化、AI、数据分析和安全功能，为企业提供了一个全面且灵活的 应用开发解决方案； 2）Integration & Analytics：主要包括数据的整合与分析以及可视化，主要产品为 MuleSoft、Tableau 等产品。

公司核心营收&利润主要靠订阅&支持业务驱动，各业务板块均衡发展。作为全球 SaaS 行业标杆企业， Salesforce 核心营收与利润高度依赖其订阅与支持业务体系。根据 2025 财年财报显示，公司全年订阅和支持业 务收入达 357 亿美元，占总营收比重超 94%，是公司主要利润贡献业务，而专业服务业务主要包括定制化&咨 询等业务，该业务毛利相对较低。公司“订阅&支持”五大核心业务板块发展均衡，其中销售云、服务云、平 台云、营销&商业云、集成分析云 2025 财年营收分别为 83.2、90.5、72.5、52.8、57.8 亿美元，对收入贡献占比 分别为 22.0%、23.9%、19.1%、13.9%、15.2%。

经过 20 多年发展公司已经完成“PaaS+SaaS”生态建设以及底层工具支持，公司目前战略为持续提升利润 &发力 AI。回顾公司发展历程： 1）1999 年-2004 年：Salesforce 仅提供单一的客户关系管理产品并于 2004 年在纽交所上市。2）2005 年-2016 年：Salesforce 发布三方开发者平台逐步搭建起了 PaaS 平台，完成了四朵云（销售云、客服云、营销云、商业 云）的布局，“PaaS+SaaS”生态布局逐步成熟。3）2016 年-2022 年：公司通过大金额收购 Mulesoft、Tableau、 Slack 完成底层数据集成和分析工具；4）2023 年-至今：公司放缓收购节奏，开始专注于利润提升以及 AI 战略 的推进，其中重点项目为 Agentforce、Data Cloud（收购数据分析公司 INformatica）。

公司通过持续并购壮大自身实现多元化布局，并且并购业务实现了比较好的协同。Salesforce 早期没有局限 于 CRM 销售云，Salesforce 的多元化是自身内部孵化和成功外部并购的结合，回顾Salesforce 的重要并购&事件： 1） 1999~2008 年：Salesforce 成立之初是一家专注于 CRM 的公司，但伴随着 Salesforce 的规模增长和客群 的向上渗透，客户对服务的定制化需求也越发增长。因此在 2007 年PaaS平台Force.com和应用市场AppExchange 的上线，Salesforce 持续不断的并购、扩张也随之展开。 2）2008~2013 年：底层 PaaS 搭建完成后，Salesforce 首先开拓的即是客服云和营销云业务方向。收购了 InStranet（客服技术提供商），Buddy Media（社交媒体营销平台），ExactTarget（头部营销 SaaS 提供商）等， 通过收购快速获得了在客服和营销相关的技术和客户资源，从而在 2009 年和 2012 年间先后上线了自身的客服 云（Service Cloud）和营销云（Marketing Cloud）业务。 3）2016~2018 年：伴随着电商或者说线上销售重要性的上升，Salesforce 这两年通过对 Demandware（B2C 电商服务商）和 CloudCraze（B2B 电商服务商），迅速补强了在电商 SaaS 上的能力。 4） 2018~2021 年：收购包括 MuleSoft（规模第一的集成云，使得用户可以跨不同公司的平台、系统、程 序进行数据传输和操作交互），Tableau（头部可视化数据分析、商业分析功能），和 Slack（仅次于 Microsoft Teams 的第二大协同办公 SaaS）。 5）2021-至今：公司在 2021 年之后，为了持续释放利润，公司放缓了并购的节奏，中间一度解散并购委员 会，但是 2024 年开始，公司在 AI+Data 方向持续发力，宣布并购数据分析公司 INformatica 持续增强自己的数 据分析能力，根据最新财报公司 Agentforce 已经卖出 8000 份，其中付费 4000 单。

Salesforce 未来尚有利润释放空间，“AI+Data”有望带来收入增量：Salesforce 通过系统性成本优化与战 略重心调整，已实现显著利润扩张，且未来仍有提升空间。公司 23-25FY 经调整营业利润率分别为 22.5%、30.5%、 33.0%，主要系优化订阅收入组合及削减营业费用率开支所致，公司作为成熟的 SaaS 公司，其订阅&支持业务 边际收入远大于边际成本，预计未来利润率仍有进一步提升空间。

数据云与 AI业务已成为核心增长引擎。2025 财年，该板块实现 10 亿美元年度经常性收入（同比+120%）， 占整体收入 2.5%。技术层面，Salesforce 将 Einstein AI 深度集成至全产品线，并推出低代码 Agentforce 开发者 套件，使企业客户部署智能代理的周期缩短至 3 天。生态合作方面，与谷歌云、阿里云的战略合作拓展了全球 市场渗透能力，2025 年 AI 相关订单量突破数千单。

我们认为，Salesforce 凭借客户关键任务数据垄断优势与持续技术迭代，在 AI 的长期竞争中有望持续保持 竞争优势，“AI+Data”战略已通过 RPO（2025FY 为 634 亿美元）创新高验证其业务持续性，叠加并购协同效 应，利润释放与收入增长将形成正向循环。我们看好公司核心竞争优势以及未来在 AI 端的收入贡献。