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赛富时研究报告：CRM行业龙头，“PaaS+SaaS”核心优势稳固，AI有望贡献新增量。Salesforce作为全球CRM行业龙头，凭借“PaaS+SaaS”双轮驱 动模式构建深厚护城河。其产品矩阵覆盖销售云、服务云、营销 云、电商云等全链条数字化能力。公司作为成熟的SaaS公司， 已经度过了早期重投入阶段，同时公司近年来也降低了大规模的 并购重组，业务端其订阅&支持业务边际收入远大于边际成本， 预计未来公司营业费用率仍有下降空间，未来公司利润率仍有进 一步提升空间，我们看好公司长期利润释放逻辑。AI时代下，公 司具备数据、Know-How等核心优势，看好公司Data Cloud、 Agentforce对营收的贡献。

Salesforce作为全球CRM行业龙头，凭借“PaaS+SaaS”双轮驱 动模式构建深厚护城河

其产品矩阵覆盖销售云、服务云、营销云、电商云等全链条数字 化能力，服务超55,000家企业，根据Gartner最新数据显示，公 司在全球CRM市场份额已突破24%，连续8年稳居行业榜首； 此外公司凭借“PaaS+SaaS”稳固公司核心生态；公司核心优势 体现在：1）基于元数据驱动的云原生架构，支持低代码开发与 生态扩展，AppExchange汇聚超7000个应用；2）Einstein GPT 实现智能预测与自动化决策，25财年Data Cloud年ARR增速达 120%；3）25年积累的CRM领域Know-how与跨行业数据资产，形 成难以复制的竞争壁垒。

费用仍有下行空间，看好长期利润释放

赛富时23-25FY经调整营业利润率分别为22.5%、30.5%、33.0%， 主要系优化订阅收入组合及削减营业费用率开支所致，公司作为 成熟的SaaS公司，已经度过了早期重投入阶段，同时公司近年 来也降低了大规模的并购重组，业务端其订阅&支持业务边际收 入远大于边际成本，预计未来公司营业费用率仍有下降空间，未 来公司利润率仍有进一步提升空间，我们看好公司长期利润释放 逻辑。

“AI+Data”成为新的增量；在AI时代下我们认为公司核心AI相关收入主要体现在：1）Data Cloud：Data Cloud 提供了一个桥梁，可以利用跨多个组织、Marketing Cloud、网络参与、跨仓库和湖屋的数据，将其用于 AI、分 析和自动化。截至2026Q1财报，Data Cloud业务实现年度经常性收入（ARR）10亿美元，同比增长高达120%， 成为公司增长最快的业务模块之一。管理层明确将其作为未来核心增长引擎。2）Agentforce：Agentforce 是 Salesforce 基于其 PaaS 平台、Data Cloud 数据资产及 CRM领域多年行业 Know-how构建的AI驱动型智能体平 台。通过整合Einstein GPT、低代码开发工具及跨云数据中台，可快速生成销售、客服、营销等场景的自主智能 体。我们预计，基于客服环节10%左右的Agentforce渗透率，客服Agentforce收入在公司整体CRM Agentforce 占比为60%的假设下，预计26财年有望带来5亿美金左右Agentforce收入。