吉利汽车股权结构、品牌矩阵与销量分析

经营向上的自主头部车企。

1. 公司结构：母子公司关系厘清，内部整合后股权关系已逐渐明晰

提及吉利汽车，市场对其的一大误解便是认为公司股权繁乱，这一误解通常来自于公司 母公司吉利控股集团，自 2011 年收购沃尔沃，并经过数年的扩张后，母公司吉利控股集 团已经成为一个打通汽车全产业链的大集团，旗下包括乘用车集团（吉利汽车、沃尔沃 汽车、莲花汽车等）、商用车（吉利远程）、两轮车（钱江摩托）、汽车零部件（吉曜 通行电池、亿咖通、星纪魅族、千里科技）以及如教育、金融等其他领域。由于同名， 导致市场通常会将公司与母公司混淆，形成误解。 事实上，吉利汽车（0175.HK）系母公司吉利控股集团的全资子公司，也是吉利控股集团 旗下的旗舰上市公司。经过 “台州宣言”后的多轮内部整合后，吉利汽车当前的职能划 分和股权结构已十分清晰，其旗下可以分为吉利燃油车、吉利银河事业群、极氪科技事 业群两大事业群，其中：

1、吉利燃油车：定位大众品牌，系原有吉利燃油，分属于吉利品牌，可以称其为中国星 系列，其中分为帝豪、缤（越）、博（越/瑞）、星（越/瑞）等产品，均为燃油紧凑型 车型，主打大众化市场。通常来讲，越代表的产品为 SUV、帝豪&瑞代表的产品为轿车。

2、吉利银河事业群：品牌由原有吉利几何和吉利银河合并而来，定位亦为大众市场，系 公司非极氪、领克的全部电动车之总和，其中包含几何（GEOME，原吉利几何）系列和吉 利银河系列，并由此拆分为银河 A 网（原吉利银河渠道，销售字母开头车型）和银河 B 网（原吉利几何渠道，销售星字开头车型）两个渠道网络。整合后的吉利银河品牌定位 均面向大众市场，产品对标比亚迪的王朝、海洋网。 3、极氪科技事业群：现由极氪 CEO 安聪慧领导，在 24Q4 由极氪、领克两大品牌整合而 来，定位中高端市场，但双方定位有一定区别，可以解释为“领克向宽，极氪向上”：1） 领克：定位中高端品牌，但同时主打年轻、潮流、时尚。由于历史原因，领克在产品线 上略显混乱，其采用的内部技术方案也是鱼龙混杂，包括 em-p 技术、CMA 平台、SEA 平 台、SPA/SPA Evo 平台等。由此领克产品涵盖燃油车、中端纯电车、中高端插电混动车 型，后续产品线将聚焦中小型纯电车（如领克 Z10/Z20）和中型插混车（如领克 07/08）， 并保留部分燃油热销车型（领克 03），深耕中高端市场中相对大众的部分，是为“领克 向宽”。 2）极氪：极氪定位高端，产品矩阵相比领克更高。早期的极氪主打小众个性化且集中于 纯电产品，如极氪 001/009/X 等，24Q3 公司推出极氪 7X 方才进入主流销售市场。后续看 公司的产品主要将分为 P 线和 Z 线两大产品线，P 线采用当前 007、7X 的设计语言，多为 纯电车型，售价通常在 30 万以下；Z 线采用彼得·霍布里的都市天际线设计语言，与领 克同宗同源，如极氪 001/009，以及后续将上市的 9X/8X 等，后续车型多为插电混动，采用 SEA-R 平台和极氪超级电混技术，定价多在 30 万以上。后续看，极氪主打 20-30 万的 纯电车型和 30 万以上的大型插混车型，整体品牌相对当前 20-30 万的区间上移，系为 “极氪向上”。

3、其他业务：除去汽车主营业务外，公司还有 1）零部件等收入和 2）联营、合营公司 投资收益两个板块，其中存在一定的关联交易。其中合营公司： 目前主要为吉致金融，系旗下金融公司，持股比 75%；领克持股 50%，25 年在并入极氪以 及极氪私有化后已退出；此外还有与雷诺合资成立的 Horse Powertrain，生产汽车发动 机变速箱，持股 29.7%。 联营公司则主要包括：1）宝腾，持股比 49.9%，为马来西亚的汽车生产公司，并将公司 部分产品如帝豪、星越等在本地化生产换标后在马来西亚进行销售，计入公司出口量； 同时公司获得宝腾经营的投资收益；2）雷诺韩国：持股比 34%，公司在韩国与雷诺的合 资公司，公司将部分核心零部件出口至韩国后在本地组装，不计入出口量计入零部件收 入；同时公司获得雷诺韩国经营的投资收益；3）Beglee，与白俄罗斯合资，公司持股 36.7%，用于俄罗斯和白俄罗斯吉利汽车的生产；4）时代吉利，浩瀚能源等体系内公司。

综上所述，经过半年的大幅整合后，公司目前的股权结构已经逐渐明晰，主营业务四个 品牌之间各自有所区隔，事实上内部竞争已较少。

2.销量向上：新能源势能强劲销量连续超预期，燃油基本盘表现稳固

2.1 概览：新能源销量持续超预期，出口短期承压

公司当前销量表现强势，连续超预期：根据公司官方的披露，2025 年 4 月，公司销售乘 用车 23.41 万辆，同/环比+52.7%/+0.8%，25 年 1-4 月累计 93.8 万辆，同比+49.1%；其 中电车 12.6 万辆，同/环比+144.2%/+4.9%，25 年 1-4 月累计 46.5 万辆，同比+137.7%； 出口 2.4 万辆，同/环比-36.7%/-34.9%，25 年 1-4 月累计 11.3 万辆，同比-10%；公司销 量表现持续强势，其中电车饱受价格战影响但持续平稳，销量连续破新高，燃油车则仍 在逆势上扬。

唯一稍弱的在于出口板块，系受到俄罗斯市场持续低迷影响，24 年公司在俄罗斯销售达 19.8 万辆占出口总量的 49.1%，高度依赖俄罗斯市场。而 25 年以来，一方面，俄罗斯市 场报废税大幅增加后车企市场有涨价现象；另一方面同时为抑制俄罗斯通货膨胀，俄罗 斯执行 20%的超高基准利率，导致俄罗斯车市出现普遍下滑，销量大幅萎缩。我们以 24 年 4 月为例，根据俄罗斯研究机构 Autostat 的数据，25 年 4 月，俄罗斯汽车市场共售出 102107 辆新车，与 2024 年同月相比下降 25.5%。由于战争的延续，我们预计俄罗斯市场 后续年内需求仍不乐观。而在其他市场，公司销量增长强势，根据公司的披露，抛除东 欧市场吉利出口销量同比增长超 40%，在拉美一季度同比增长 67%，亚太增长超 80%。 为替代俄罗斯市场的不利影响，目前公司在安排吉利银河品牌的电车出海，25 年以来公 司在快速将新能源产品推向市场，银河E5上市后热卖，上市仅两周订单即超过2500台， 在马来西亚连续两个月排新能源第一位，星愿也将在年内进入海外市场，年内星舰 7 有 望出口进入海外市场。由此我们预计 5 月以后国际化销量将回到 3 万台以上、接下来每 个月每个季度都会有提升。

2.2 分品牌：四大板块中仅极氪相对承压，吉利银河、燃油车表现强势，回应市场质 疑

其中，我们按照前文中的四个品牌将公司销量拆解，来解析 25 年以来公司销量情况和内 在原因： 1）吉利银河：4 月销售 9.7 万辆，同比+285.2%，环比持续增长，再超预期；伴随 5 月新 车星耀 8 上市，环比有望持续提升；吉利银河的强势是远超市场预期的，此前市场对吉 利的悲观情绪蔓延，原因在于市场价格竞争有加剧趋势。但事实上我们看，吉利银河 1- 4 月在没有新车的情况下，其周/月销量表现均较为稳定，并未明显受到市场价格竞争的 影响，充分说明了其产品力和韧性。

2）领克：目前销量同样表现强势，4 月销量 2.8 万辆，同比+47.3%。4 月底领克 900 上 市定价超预期，形成市场爆款，大定破 3 万，市场反馈亦大大超出市场预期，亦有望在 5 月放量，后续销量有望持续走强； 3）极氪：目前深陷舆论漩涡表现低迷，4 月销量 1.4 万辆，同比-14.7%；上半年新车极 氪 007 GT 已经交付上量，但仍非走量大众车型，同时其他车型表现弱势，系由于此前舆 论事件持续发酵，导致公司此前寄予厚望的极氪 7X 表现不佳，预计短期内仍将承压。事 实上，极氪品牌的产品综合素质仍是过硬的； 4）吉利燃油：此前市场对公司的另一个核心忧虑点在于市场油电替代的大背景下，燃油 车销量是否会下降，进而影响公司总销量的达成或影响公司的利润。但事实是公司燃油 车表现强势，4 月吉利燃油车销量上涨 9.6 万辆，同比+3%，逆势上涨。这得益于公司燃 油产品在领先的电子电气架构下在舒适性配置上相对电车并不落后，同时燃油车中拥有 行业领先的动力组合，自身产品性价比并不明显落后于电动车型，对合资燃油则更高。 同时针对传统燃油车，我们可以主要分为日系路线和德系路线两类。其中日系路线主打 低能耗、耐用和不易故障，代表就是日系丰田、本田、日产和韩系起亚现代、自主的长 城等，同时 HEV 技术在进一步优化油耗的同时，保障了其动力的充沛；但由于比亚迪插 混的强势，DM-i 技术在节能上更胜一筹，因而在新能源冲击下对家用低油耗的需求基本 转向比亚迪，传统的日系路线早已不适合市场；

由此，目前燃油市场的剩余消费者核心特征为偏好燃油动力形式，但更看重整车舒适性 配置和机械素质。燃油车偏好开始转向动力、驾控和舒适性配置上，对低油耗的偏好减 弱，因而更加适配德系方案。而吉利汽车采用的沃尔沃高功方案和 CMA 平台在当前时间 点与燃油市场需求更加契合，同时其较高的舒适性配置亦对德系大众等车型形成竞争优 势，因而如吉利、红旗等德系平替产品在燃油市场表现强势，近年来销量、市占率连续 上升。