中恒电气股权结构、主要产品与业绩分析

HVDC 国产算力核心。

1.深耕直流数据中心电源

中恒电气以通信电源起家，牵头布局直流数据中心电源领域，率先完成头部客户绑定。1996 年中恒电讯成立，2010 年改制为股份有限公司的中恒电气在深交所上市，2012-2018 年在新能源汽车充电、能源互联网、数据中心电源等多领域布局。目前公司建成国家级博士后科研工作站，在杭州、北京、上海、深圳设有研发中心，牵头制定了 240V/336V 直流供电系统国家标准。深耕电源领域29 年，公司与中国移动、中国铁塔、中国电信、阿里巴巴、腾讯、国家电网等各领域头部客户建立了深度战略合作关系。

股权结构稳定，实现了对新能源汽车充换电、电力软件、综合能源服务等领域的多元化布局。截至 2025 年一季度，杭州中恒科技投资有限公司、朱国锭先生与包晓茹女士作为一致行动人，合计持有公司 41.4%的股份，其中，实际控制人朱国锭先生控股 29.45%，董事长包晓茹女士控股 11.95%，二人系夫妻关系。前十大股东中，张永浩先生与周庆捷先生为子公司北京中恒博瑞数字电力科技有限公司创始人，分别持有公司股份 0.89%/0.40%。2024 年，公司在新加坡设立子公司ENERVELLPOWER，进一步推进全球化布局。

高管团队兼具技术背景与商业化经验，构筑公司产研融合优势。公司重视技术创新和产品研发，管理层中技术背景人员占比高，且兼具产品、运营等多方面管理经验，在现任董事长的产业能力加持下，公司业务拓展能力强，利于技术成果向企业价值的转化。

产品序列丰富，形成覆盖“源-网-荷-储”全场景的智慧能源产品矩阵。公司聚焦绿色 ICT 基础设施、低碳交通、新型电力系统及综合能源服务等领域，推动能源与数字深度融合，培育了数据中心 HVDC 直流供配电系统、Panama 电力模组、5G站点电源、充电桩、电力数字化解决方案等优秀产品，广泛应用于互联网、金融、电力、轨道交通等行业。

2.行业回暖助力业绩增长

公司业绩与数据中心景气度高度相关。2019-2021 年数据中心电源订单增加推动公司营收增长；此后互联网数据中心建设阶段性放缓、GPU 等高端算力设施供应紧张等因素导致行业整体复苏延迟，叠加公司成本费用激增，2022 年归母净利润转负。随着人工智能领域的突破，互联网企业上调资本开支，2024 年公司业绩增长显著。2025 年 Q1，公司业绩在进入订单和确收淡季和部分子公司业务调整的影响下，仍受数据中心高增长驱动，当季营收/归母净利润达到 3.9/0.2 亿元，同比增长11%/84%。

数据中心电源占比回升，盈利能力修复。公司营业收入构成多元化，总体上以软件开发销售及服务和数据中心电源为主，同时，电力操作电源和通信电源业务发挥平滑业绩波动作用，增强了公司的抗风险能力。毛利率自2022 年后呈修复趋势，2025 年 Q1 公司毛利率为 24.6%，同比增长 4.4pct。未来业绩的主要增长点在于数据中心电源，公司紧跟算力发展趋势，升级产品体系，拓展客户应用，2024年该业务营收同比增长 111%。

业绩增长+成本控制，驱动 ROE 回升。2021-2023 年公司销售净利率下滑，主要受三方面因素影响：新产品研发和国产替代等研发投入增加、销售费用支出提高以及原材料成本上涨。现阶段公司双向发力改善经营效率：在成本端，公司通过供应链管理、实施国产替代方案、与关键供应商和客户建立紧密合作等措施应对原材料价格波动风险，同时，推进内部降本增效，规模效应逐渐凸显，2024 年期间费用率同比下降 4.86pct；在盈利端，公司连续中标国央企项目，一定程度上改善盈利能力。2024 年，公司 ROE 回升至 4.68%，同比上升 2.94pct。

举债扩张空间大，财务稳健抓增长机会。负债端，公司主要通过商业信用渠道低成本融资，近年来流动比率居于 2 以上，速动比率居于1 以上，短期偿债能力较强，2024 年底资产负债率为 35.07%，后续举债扩产以满足相应下游需求的空间较大。合同负债增长是亮点，根据行业收入确认节奏，截至2025 年Q1 末公司合同负债为2.0 亿元，同比增长 239%，相较 2024 年底的 1.6 亿元持续提升。

经营性现金流持续改善，内生造血能力显著增强。2022-2024 年，经营活动现金流量净额逐年攀升，能够支持投资活动和偿还借款带来的现金流出，公司对外部融资的依赖度持续降低。同时，2023-2024 年公司净现比与收现比改善，反映公司销售回款能力增强、盈利质量优化。