智能终端景气度与创新分析

以下将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、 TWS）、XR、智能家居、智能汽车、机器人等终端的景气度与创新进行跟踪。

1、手机：Q1 出货同比+1.5%，全年关注关税、AI 创新及 国补对销量的影响

目前智能手机行业处于存量调整期，2014 年后行业集中度提升；2024 年出货 量经历两年下滑后重回增长。以 iPhone4 为起点，技术不断迭代创新，智能手 机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量 调整期。2014 年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、 OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据 IDC，2024 年全球智能手机出货量同 比+6.4%至 12.4 亿部，Top5 品牌分别为苹果、三星、小米、传音和 OPPO， 份额分别为 18.7%、18.0%、13.6%、8.6%和 8.5%。

25Q1 全球智能手机市场出货量 3.05 亿台，同比增长 1.5%。据 IDC， 23Q1~Q3 全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4 结束连续九个季度的 下滑，24Q1-Q4 持续复苏。25Q1 全球智能手机出货量同比增长 1.5%，达到 3.049 亿部，由于制造商预期美国政府将宣布对中国进口产品加征关税，因此制 造商加大了产量。分品牌看，三星重新夺回了市场领导地位，这得益于其 Galaxy S25 高端设备和中端 Galaxy A 系列的持续成功，尤其是最新的 Galaxy A36 和 A56，以更实惠的价格提供 AI。苹果第一季度表现最佳，一方面是为了 规避美国关税，另一方面也是为了其他地区囤货，因为渠道商担心供应链中断 可能导致库存短缺和价格上涨。小米主要得益于其在中国市场的增长，这得益 于补贴，这对其中端产品的销售产生了积极影响。尽管由于国际市场表现疲软 导致出货量下降，但中国市场的增长并未抵消这一下降，OPPO 仍重新夺回第 四的位置。Vivo 同比增长得益于中国国内补贴以及国际市场的增长，低端设备 和 V 系列表现强劲。 25Q1 中国智能手机市场出货量 7160 万台，同比增长 3.3%。据 IDC，2025 年 第一季度中国智能手机市场出货量为 7160 万台，同比增长 3.3%。这一增长主 要得益于政府于 2025 年 1 月开始对智能手机进行补贴，以及春节销售旺季的推 动。小米脱颖而出，在近十年后重回榜首，这主要得益于政府补贴，这引起了 注重价值的客户群体的共鸣。另一方面，苹果的销量下滑，主要系因产品定价 问题阻碍了其利用补贴。

库存端来看，终端厂商方面，小米：从 22 年初以来一直在优化库存管理， 24Q1 存货有较大增长主要源于汽车、家电等产品备货以及原材料价格上涨做了 适当的备料；24Q2-Q3 库存水位环比稳中有降，存货周转天数环比持续下降至 Q3 的 62.4 天；24Q4 库存水平同环比提升，为公司高速发展的多业务提供良好 支撑，此外春节提前备货亦造成库存短期提升。传音：24Q4 和 25Q1 持续去库 存，24Q4/25Q1 库存金额分别为 87/83 亿元，同比-17%/-29%，目前去库存动 作基本结束。芯片厂商方面，25Q1 全球手机链芯片大厂库存和 DOI 环比相对 稳定。根据彭博数据，以高通、博通、Cirrus Logic、思佳讯、Qorvo 为例， 25Q1 平均库存为 96.58 亿美元，较 24Q4 平均库存 98.81 亿美元环比略下降。 25Q1 库存周转天数为 80 天，环比提升。25Q1 国内手机链芯片厂商平均库存 与 DOI 环比有所提升。根据同花顺和公司公告，豪威集团、卓胜微、格科微、 汇顶科技的整体库存 25Q1 环比微增，库存周转天数环比提升 20 天至 167 天。

创新层面，AI 应用或成为手机创新的下一个突破口，生成式 AI 在端侧逐步落 地。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为 当前互联网的主要入口，AI 应用范围不断扩大。伴随 DeepSeek 模型出现，有 望推动小模型的推理能力提升及成本下降，本地设备 AI 计算能力将得到提升， 未来会有更多低功耗、响应快的模型落地，为 AI 端子应用落地提供更多可能性。 我们认为混合式 AI 值得关注，AI 与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新 的下一个突破口。大厂动态：1）苹果：苹果 Apple Inteligence 24M6 重磅发布， 苹果最新业绩会表示更个性化的 Siri 功能需要更多时间来完成，以达到苹果的高 质 量 标 准 ， 目 前 进展顺利 。 2 ） 华为： 也 在 积 极 跟 进 ， 发 布 Harmony Intelligence 鸿蒙原生智能，将 AI 与 OS 深度融合。3）谷歌：发布以 AI 为核心 的谷歌硬件全家桶，使 AI 模型无缝集成到手机、智能手表、耳机等各类硬件中。

展望未来，第三方机构预测 25 年全球智能手机市场延续弱复苏。第三方机构 方面，IDC 预测全球智能手机出货量将在 2025 年继续增长，尽管速度会有所放 缓；Counterpoint 预测 2025 年全球智能手机收入增长将继续超过销量增长，收 入同比增长 8%，而销量增长 4%。 AI 手机来看，2024 年为生成式 AI 手机的元年，AI 手机渗透率未来将持续提 升。Canalys 预计到 2028 年，这一比例将激增至 54%。受消费者对 AI 助手和 端侧处理等增强功能需求的推动，预计这一转变将先出现在高端机型上，然后 逐渐为中端智能手机所采用；Counterpoint 预测到 2027 年生成式 AI 智能手机 将占全球智能手机出货市场的 40%以上，保有量将超过 10 亿部。 分阵营来看，1）苹果：苹果表示并未看到关税导致需求提前大幅释放，正通过 供应链优化、库存管理等措施积极应对，预计 Q2 美国销售大多 iPhone 原产国 将是印度。中长线看，如我们此前观点，我们认为苹果 Apple Intelligence 仅从 iPhone15 Pro 系列开始支持，望推动老用户换机潮，且叠加后续创新机型，未 来几年望走出持续上行趋势；2）安卓：后面建议重点关注新机 AI、光学创新 及后续销量，国补对于国内安卓机销量的拉动，以及安卓品牌端格局的变化。

2、PC/平板：Q1 PC 出货同比+4.9%，华为发布折叠及鸿 蒙 PC，关注 COMPUTEX 大会 AI PC 新品发布

后疫情时代，2022-2023 年 PC 需求逐步回落，2024 年恢复增长略增 1%至 2.6 亿台。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022- 2023 年 PC/平板需求回落，据 IDC，2023 年全球 PC/平板出货量同比-13.9%/- 20.5%至 2.595/1.285 亿台，2024 年全球 PC 出货量同比略增 1%至 2.627 亿台。

PC 方面，25Q1 全球 PC 出货量同比+4.9%至 6320 万台。据 IDC， 20Q2~21Q1 受益于疫情驱动的居家经济，全球 PC 出货量同比加速增长，但 21Q2 同比增速开始明显下滑，22Q1 增速转负，22Q2~23Q1 跌幅持续扩大， 主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4 全球 PC 出货量同比跌幅持续 收窄，PC 市场在连续八个季度下滑后，24Q1、Q4 出货量连续两个季度同比恢 复增长。24Q3 全球传统 PC 出货量同比下降主要系成本上涨、库存补充等因素 导致上一季度出货量激增，销售周期略有放缓。24Q4 全球 PC 出货量同比小幅 增长。25Q1 全球 PC 出货量同比增长 4.9%，达到 6320 万台，由于供应商和终 端用户都在应对美国关税的影响，今年第一季度市场明显呈现一定程度的拉动。 第一季度受关税影响相对较小，整个生态系统试图加快发货速度，以规避第一 轮美国关税以及今年剩余时间的预期波动。2025 年第一季度的出货量表明，大 多数 PC 的潜在需求因素依然强劲，例如 Windows 10 支持终止前的安装基数 升级以及对设备上 AI 的需求。

库存端来看，PC 链芯片厂商英特尔、AMD 24Q4 库存环比上升，库存周转天 数环比提升。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD 为例， 两家公司平均库存 24Q4 环比提升至 177 亿美元，24Q4 库存周转天数环比提升 25 天达 129 天。据英特尔 24Q4 季报信息，PC 行业库存去化仍在进行，24Q4 毛利率部分受到 Gaudi 相关的库存储备影响，24Q4 CCG（客户端计算事业部） 收入环比增长，客户库存消化的速度较 24Q3 明显放缓。AMD 24Q4 季报表示 24Q4 微软和索尼专注于减少渠道库存，导致半定制产品销售下滑，游戏业务经 过了一年的库存调整期，游戏机市场渠道库存现在已恢复正常。

创新方面，兼容 AI 功能的 PC 或改变人类工作方式，2024 年以来 AI PC 密集发布，关注 AI PC 新品市场反馈。Canalys 认为兼容 AI 的新一代 PC 将改变我 们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放 自身的创造力。根据 Canalys 定义，AI PC 的最低要求是拥有专用芯片组或模 块（包括 AMD 的 XDNA、苹果的神经引擎、英特尔 NPU 和高通的 Hexagon Tensor）以运行端侧 AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。2024 年以来 AI PC 密集发布，应用适配效果、AI 功能实际上手效果为市场关注焦点。联想 25 年 5 月创新科技大会上，发布搭载天禧个人超级智能体的多款 AI PC 等智能终端产 品，同时关注 5 月底中国台北 COMUTEX 上的 AI PC 新品发布。

新品方面，华为发布鸿蒙 PC 及折叠 PC。5 月 19 日发布全球首款鸿蒙折叠电 脑 MateBook Fold 非凡大师版，采用了华为“史上最好的屏幕”以及针对电脑 进行“专项增强”的鸿蒙系统，起售价 23999 元；此外全球首款鸿蒙笔记本电 脑 MateBook Pro 也正式发布，起售价 7999 元。华为 MateBook Fold 屏幕展开 后可达 18 英寸，闭合后 13 英寸，为全球最大商用折叠屏电脑，玄武水滴铰链 悬停扭力提升 400%；搭载 HarmonyOS 5 操作系统，支持分布式软总线全场景 互联、实现 160MB/s 超速率、4 倍多并发。生态方面，目前鸿蒙电脑拥有 150+专属电脑生态应用加速适配、1000+融合生态应用已完成适配、2000+融 合生态应用加速适配。

展望未来，2025 年有望延续温和复苏，AI PC 带来的影响将在 25-27 年更为 显著。Canalys 预计 2025 年全球 PC 市场将加速增长，因为微软会在 10 月终 止 Windows 10 的系统支持，迫使数亿 PC 用户更新设备。AI PC 方面， Canalys 预计 2025 年支持 AI 的 PC 出货量将超过 1 亿台，占所有 PC 出货量的40%，预计 2028 年供应商将出货 2.05 亿台支持 AI 的 PC；Counterpoint 预测 AI PC 渗透率将从 2024 年的 34%上升至 2027 年的 78%；联想预计到 2027 年 AI PC 将占电脑市场总量约 80%。

3、可穿戴：Q1 AI 眼镜出货 60 万同比+216%，影石创新 发布 X5 全景相机引发关注

广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR 以及衣物类等其他 品类。其中 TWS、智能手表是主要品类，同时衍生出智能眼镜等新形态终端。

智能眼镜方面，AI 眼镜进入百镜大战，25Q1 AI 眼镜出货 60 万同比+216%， 预计 25 全年销量同比+135%至 550 万台。据 wellsenn XR，2025 年 Q1 全球 AI 智能眼镜销量 60 万台，同比增长达 216%，Q1 销量大幅增长主要来自于 Ray Ban Meta 智能眼镜的增长，销量 52.5 万台，去年同期为 17 万台。此外， 雷鸟 V3、Solos AIRGO Vision 的产品发售上市，以及逸文 G1、魅族 StarV Air 2、影目 GO2 等 AR+AI 眼镜也贡献了一定的增量。硬件新品发布看，今年 CES 最大变化之一为 AI 眼镜关注度明显提升，联想在 25 年 5 月发布了两款 AI 智能眼镜，分别是 Lecoo 斗战者 G1（拍摄类 AI 眼镜）和联想 V1（AR 智能眼 镜），均搭载自研的天禧个人超级智能体，后三个季度预计陆续会有新品上市， 包括小米、阿里、三星等十几个品牌，以及 Meta 在 Q3 预计会发布多款不同功 能和形态的 AI 智能眼镜。从软件角度，DS 模型降低了 AI 模型在眼镜端部署成 本，大厂和初创品牌均有机会推广 AI 应用在眼镜端的落地，各类 AI 应用体验 （问答、翻译、导航、搜索、识物等）有望优化。AI 智能眼镜虽然目前销量较小，但考虑到全球传统眼镜年出货量超 10 亿，如消费者愿意为 AI 智能眼镜功 能付费，未来传统眼镜用户向智能眼镜用户切换的空间较大。wellsenn XR 预 计 2025 年全年 AI 智能眼镜销量为 550 万台。 智能耳机/手表方面，仍处于渗透率提升的阶段，关注新形态 AI 耳机新品创新 及发布。Canalys 统计 24 全年全球 TWS 市场出货量同比+13%到 3.3 亿台，主 要受益于开放式耳机的崛起和新功能、垂直场景应用的普及。我们认为 AI 有望 赋能穿戴产品创新，加速行业发展，建议关注融入 AI 功能并且带摄像头的 TWS、OWS 耳机创新趋势。智能手表方面，建议持续关注运动管理、健康检 测（血糖、血压等）功能的迭代升级。根据三星三季报，预计 25 年智能手表和 TWS 市场有望受益于 AI 功能应用和高端需求的扩大。 运动相机方面，影石创新发布旗舰级全景相机 X5 硬件多方位升级，发售后较 为火爆。4 月 22 日，影石创新发布全新旗舰级全景相机 Insta360 X5，采用了 双 1/1.28 英寸传感器+2 块专业影像芯片+5nm AI 芯片（前代为双 1/2 英寸传感 器 + 5nm AI 芯片），算力提升 140%，提升了弱光拍摄能力；支持 60 帧 5.7K 运动 HDR 拍摄、11K 超采 8K 30 帧全景拍摄，升级全新动态跟拍模式、全新 夜景模式。此外，其耐用性也有所升级，号称是目前最坚固的全景镜头，抗跌 落较前代提升一倍。其他方面，它采用了全新可替换镜片设计、全新防风麦克 风结构设计，支持 15 米的裸机防水（前代 10m），可提供 185 分钟长续航 （前代 130 分钟，单电池也能拍摄 88 分钟 8K 视频。发售后 Insta360 X5 机在 美国引发抢购潮，美国纽约市民凌晨排队购买。

4、XR：Q1 VRMR 需求仍显疲软，AR 成长看点主要来自 AI+AR 类眼镜

目前 XR 行业正处于 VR/MR 增速放缓，AR 尚待技术成熟的阶段，主要玩家 包括苹果、索尼等硬件龙头和 Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 全球 VR 需求持续疲软，25Q1 销量同比-23%。据 wellsenn XR，2025 年 Q1 全球 VR 销量为 133 万台，同比下降 23%。一季度销量下降的主要原因有几点， 去年 Q1 Vision Pro 发售上市基数较高但今年下滑很大，PS VR2 销量同比继续 下滑，Meta Quest 吸引力下降，特别是 Quest 3S 发售后销量不及预期，Q1 销 量同比下滑了 6%，Pico 等其余消费端产品表现继续乏力。 全球 AR 需求持续疲软，25Q1 销量同比基本持平。据 wellsenn XR，2025 年 Q1 全球 AR 销量为 11.2 万台，与去年同期基本持平，整体大环境消费行情下 行，头部投屏观影 AR 厂商渠道推广投放持续减弱，Hololens 2 停产，Q1 依靠 中国国家消费补贴贡献了一定的销量增量，海外市场依靠信息提示类 AR 眼镜 弥补了部分老牌 AR 头盔停产停售带来的销量下滑。

AI 有望从硬件、内容两个方面赋能 XR 行业，带动行业加速成长。硬件方面， AI 算法有望持续提升 XR 感知交互体验。内容方面，AIGC 技术赋能 3D 内容创 作，丰富了内容端的供给。

苹果方面，关注苹果 AR 等空间计算产品系列的长线发展。我们认为 Vision Pro 硬件性能顶级，但价格、重量和便携性以及内容生态匮乏等仍为市场关注 焦点，Vision Pro 生态和应用持续完善。我们认为随着后续应用逐渐丰富以及 产品价格优化，以及 AR 等新形态空间计算产品的推出，苹果空间计算产品系 列的长线发展仍值得期待。 非苹果方面，Meta 今年有望发布带显示的智能眼镜发布。Meta AR 原型机 Orin 采用 SiC 波导、无线计算单元和肌电图等前沿技术，未来将优化显示效果、 重量和降本。另外，据彭博消息，Meta 今年有望发布带显示的智能眼镜。。 wellsenn XR 预计 25 年 VRMR 行业处于销量小年，AR 增长看点主要来自于 AI+AR 类眼镜。wellsenn XR 预计 2025 年全年销量 611 万台同比-19.3%， Meta 在 2025 年没有 VR/MR 产品发布，2025 年整体来看是小年。Wellsenn XR 预计 2025 年全球 AR 销量为 65 万台同比增长 30%，2025 年 AR 眼镜主要 增长来源来自于光波导信息提示类型 AI+AR 眼镜的增长，下半年预计会有多款 AR+AI 眼镜上市或者改款，例如影目 GO2/Air3、逸文 G1/G2，Meta AR、雷鸟 X3、阿里 AI+AR 眼镜等，预计将带来一定的增量。