海昇药业发展历程、股权结构及业绩分析

浙江海昇药业股份有限公司创建于 2007 年，2024 年2 月2日在北交所上市，前身为浙江海昇化学有限公司，是一家集兽药原料药、医药原料药及中间体研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业。

1.发展历程：18 载砥砺奋进，铸就原料药领域辉煌

公司历经 18 载，目前已经成为行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一，在市场上具有较强的竞争力，已成长为全球磺胺类药物的重要供应商，公司产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场，稳定的向 ELANCO、CHORI、NUTRIEN等行业内知名境外客户进行供货，并与鲁抗医药、温氏股份、中牧股份、双胞胎、九洲药业、回盛生物、江苏天和等国内大型制药公司、养殖企业客户保持紧密合作。

2.公司股权结构呈现集中性与多元化特点

公司股权结构呈现出一定的集中性与多元化特点。截止2024年底叶山海和叶瑾之（父女关系）为公司实际控制人，叶山海直接持股24.50%，另通过通过衢州有明企业管理合伙企业（有限合伙）间接持股1.25%，叶瑾之直接持股 24.75%。两人签订《一致行动人协议》，合计控制公司50.50%的股份。除了上述主要自然人股东外，公司还有多家机构股东。我们认为这种控股结构，使得公司在战略决策与经营管理上能够保持较高的一致性与稳定性，利于长期战略的推进与执行。随着公司的发展，未来需要在保持控制权稳定的前提下，适度优化股权结构，引入更多战略投资者，为公司的国际化发展、技术创新等提供更丰富的资源与支持。

3.公司业绩双降，财务承压，盈利能力需提升

3.1 公司近三年营收和利润双降，期待困境反转

2024 年业绩快报显示，公司实现营业收入预计为16,620.91万元，同比减少 22.73%；归属于上市公司股东的净利润预计为5,075.02 万元，同比减少 40.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为4,353.48 万元，同比减少 48.10%；基本每股收益预计为0.65 元，同比减少53.90%。2023 年公司营业收入为 21,510.18 万元，同比下降18.65%，归属于上市公司股东的净利润为 8475.57 万元，同比下降24.78%。2024年年度公司业绩持续双降的主要原因是：1、因市场竞争加剧，公司主要兽用原料药磺胺氯达嗪钠产品销售价格下降；2、2024 年因终端客户需求减少，结晶磺胺和地昔尼尔两个产品的销量相比同期有所下降。我们认为2024年公司面对业绩双降，需进一步完善产业链，加强上下游延伸，以应对市场的波动，提升盈利能力。

3.2 公司成本优化与产能释放有望提升毛利和净利

公司销售毛利率 2020 年-2023 年整体维持在50%以上，2023 年Q3公司毛利率为 52.58%，2024 年 Q3 公司毛利率下降至40.11%，比去年同期减少12.47pct。主要是兽药原料药核心产品价格下降，以及部分产品销量下滑，无法有效分摊固定成本。公司净利率近四年趋势下行，随着公司成本优化与产能释放有望提升公司毛利和净利。2020 年到 2024Q3 公司毛利率分别是51.73%/57.36%/52.47%/52.67%/40.11%。2020 年-2024Q3 年公司净利率分别是38.36%/43.34%/42.62%/39.40%/28.66%。

公司近五年三大费用率总体保持增长态势。2024 年中报显示销售费用增加主要是外销费用增加，购买了出口信用保险；管理费用增加主要是中介费及职工薪酬增加；2024Q3 研发费用较 2023 年增长1.51pct，显示出公司对新产品持续加大投入，研发费用率逐年攀升，彰显了公司对研发创新的重视。

综述，公司短期面临市场竞争加剧和终端需求减少的双重压力，导致收入和利润下滑。我们认为公司未来通过海外高毛利市场突破、产能释放及客户多元化，积极的加强产品的国内外注册、募投项目的持续推进，布局宠物用磺胺类等新产品，为公司收入增长奠定基础，公司有望实现困境反转。