新天绿能发展历程、业务营收及经营性现金分析

风电+天然气双轮驱动，立足河北、走向全国。

1. 风电天然气双主业协同，省国资委实控根基稳固

华北清洁能源领先企业，风光气协同辐射全国。公司于 2010 年 2 月由河北建投与建投 水务发起设立，并先后于 2010 年 10 月、2020 年 6 月分别在香港联交所及上交所两地 主板上市。公司在河北省内深耕新能源、清洁能源领域，已在政策支持、技术、客户、 品牌知名度等方面具备较强竞争优势。作为华北地区领先的清洁能源公司，公司以河北 为依托，辐射全国开展新能源项目投资开发，业务覆盖华北、华东、西北、西南、华中、 华南、东北等地区，重点布局风电光伏及天然气领域。风电光伏和天然气业务可形成良 性互补，能够有效降低公司盈利波动性。截至 2023 年底，公司风电控股装机 6293.75 兆 瓦，管理装机 6554.35 兆瓦，权益装机 5878.71 兆瓦；光伏控股装机 126.12 兆瓦，管 理装机 296.12 兆瓦，权益装机 201.30 兆瓦。

背靠河北建投，实控人为河北省国资委。省国资委实控，根基稳固。截至 2025 年 2 月 3 日，公司实控人为河北省国资委，其通过河北建设投资集团有限责任公司间接持有公 司股权 48.95%。强劲国资背景提供资本、资源及政策支持方面的稳固支撑，为公司长期 稳健发展奠定坚实基础。

2. 风为主、气为辅，贡献盈利主要来源

营收稳步增长，主业聚焦天然气与风力发电。随风电装机规模扩大和天然气售气量递增， 公司 2020-2023 年营收从 125.11 亿元稳步增长至 202.82 亿元，期间 CAGR 为 17.47%。 2024H1 营收达 121.37 亿元，同比增长 20.8%。从营收结构来看，天然气与风力/光伏 发电业务为公司主营业务，2024H1 共实现营收 119.84 亿元，占比达 98.74%。其中风 电/光伏板块营收 32.25 亿元，占比 26.57%；天然气板块营收 87.59 亿元，占比 72.17%。

风电装机规模持续扩大，华北区域重点布局。截至 2023 年底，公司风电权益装机规模 达 587.87 万千瓦，光伏权益装机 20.13 万千瓦。其中风电机组集中分布于华北地区，北 京、天津、河北、山西、内蒙古等地控股装机容量共计 498.54 万千瓦，占比达 79.21%。

盈利稳健，LNG 投产与风电装机打开后续增长空间。2020-2022 年风电装机规模增长及 天然气销量提升带动盈利持续扩张，CAGR 达 23.24%。2022 年起受风电板块可利用小 时数下降及市场竞争加剧等因素影响，公司盈利增速稍有放缓，2022 年归母净利润同比 增速降至 6.20%，2023 年则同比下降 3.78%。2024H1 归母净利润 14.30 亿元，同比微 降 0.65%，主因公司坐拥华北优质风资源，同时 LNG 投产带动售气量增长。 分业务板块来看，2024H1 天然气板块实现净利润 4.49 亿元，同比增长 44.98%，主要 受售气量增长驱动，同时 LNG 处于产能爬坡阶段，盈利贡献逐步显现；风电板块实现净 利润 11.64 亿元，同比下降 12.71%，主要是可利用小时数小幅回落所致，但得益于新 增装机投产，板块盈利韧性较强。毛利率方面，2020-2023 年公司主业天然气板块盈利 能力小幅提升，风电板块略有回落，整体毛利率水平保持平稳，为公司稳健盈利提供支 撑。总体来看，公司存量业务盈利稳健，预计随着 LNG 项目进一步放量及风电新项目 投产带来增量贡献，公司盈利能力有望企稳回升。

3.经营性现金流保持稳健，资本开支压力缓解

经营性现金流稳中有增。公司经营活动现金流整体保持稳健，公司的风、光发电项目属 于重资产行业，前期需大量资本投入，设备折旧年限通常在 15-20 年，折旧摊销费用较 高，计入成本但无需实际现金支出，因此高折旧会增加经营现金流同时拉低净利润。此 外，天然气业务因其预收款模式，现金流回收快。公司经营活动产生的现金流量 2023 年 达 48.5 亿元，近 5 年复合增长率为 6.78%。 剥离光伏聚焦高回报领域，优化融资成本，资本开支压力缓解。2024H1 公司资本性支 出 25.30 亿元，同比减少 42.48%，其中天然气板块支出 18.05 亿元，新能源板块 7.08 亿元。支出规模下降主要原因为公司逐步退出光伏领域减少低效投资，聚焦风电与天然 气高回报领域。此外，公司通过应用低成本债务工具，如低息中期票据等募资向子公司 提供借款，缓解资本开支压力。