伊力特发展历程、股权结构、业务布局及财务分析

新疆白酒龙头，改革虽“缓”不怠。

1. 传承红色基因，新疆白酒典范

疆内白酒企业龙头，品质优良底蕴深厚。新疆伊力特实业股份有限公司，前身为 1950 年代新疆建设兵团十团农场副业加工厂所成立的酿酒组。1959 年，越南国家主席胡志明 访问新疆，新疆军区副司令兼新疆生产建设兵团司令陶峙岳用兵团酿造的“伊犁大曲” 接待贵客，席间胡主席称赞“伊犁大曲”为“新疆茅台”，伊犁酿酒之美名由此远扬。 1988 年，兵团酒厂因品质出众、声誉斐然，被正式命名为“新疆伊犁酿酒总厂”，此后 又于 1999 年改制成为新疆伊力特实业股份有限公司，并成功上市。 公司位于素有“塞外江南”之美称的伊犁哈萨克自治州，酒厂所在地新源县肖尔布 拉克镇被称为“新疆酒镇”，孕育了新疆三分之二以上的白酒产量。当地由南北天山环 抱，受大西洋暖湿气流笼罩，形成了得天独厚的天然闭合式酿酒生态圈。作为疆内白酒 领军企业，公司拥有新疆最大的纯粮固态发酵白酒生产基地，产品取天山雪水、伊犁河 谷优质原粮酿造而成，以“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味 全面”的独特风格闻名疆内外，被誉为“新疆第一酒”。

兵团控股，股权结构清晰、稳定。上市公司主体新疆伊力特实业股份有限公司，大 股东为伊力特集团，目前持有公司 43.15%的股权（参考 2024 年三季报）；实控人为新 疆生产建设兵团第四师国资委，通过间接持有伊力特集团公司 90%股份实现控股。公司 实控人持股比例较高，控股地位稳固，对公司控制力强。伊力特是国家建设新疆、稳固 边疆的兵团产物，具有鲜明的红色品牌基因，同时也在一定程度上具有体制内半封闭性、 非市场化的特征。近年伴随国家发展新疆战略实施，兵团对企业发展思路亦有转变，公 司机制革新也相应逐步推进。

2. 国企体制包销基础，市场化改革任重道远

积淀六十余载，历久弥新再出发。自 20 世纪 50 年代成立以来，伊力特作为伴随新 疆现代化建设共同成长起来的红色品牌，也是疆内首屈一指的白酒领军品牌，其发展历 程主要划分为以下几个阶段：

1）1956-1999 年：从无到有，英雄文化独步疆内。1955 年，新疆农场十团成立酿酒组，战士们白手起家，自制设备，改建工房，土法 上马，成功试制出第一锅酒，命名为“伊犁大曲”，并于 1956 年正式生产，揭开疆内酿 酒事业历史新篇章。1957 年，原酿酒厂迁址到伊犁州肖尔布拉克县，从加工厂分出，称 “十团酿酒厂”，此后分别于 1976 年、1986 年更名为“七十二团伊犁大曲酒厂”、“新 疆伊犁大曲酒厂”，并陆续研制推出伊力特酿、伊力老窖、伊力陈酿等产品。1990 年开 始，伊力特走出新疆，陆续开辟兰州市场、西安、浙江等市场，全国化版图逐步铺开， 具有兵团红色基因的伊力特，亦成为代表新疆优异生态品质的特色品牌。截至 1998 年，公司基酒年产量达到 8000 吨（按 65 度计），稳居疆内白酒企业龙头。

2）1999-2007 年：成功上市，谋求多元化产业布局，白酒主业增长放缓。1999 年改制挂牌上市后，面对日趋激烈的白酒市场竞争以及假冒品牌冲击，公司白 酒主业收入增长放缓，2000~2005 年白酒业务营收 CAGR 为 2.0%。此外，公司利用上 市募集资金及自有资金，在升级扩大酿酒能力之外，先后投资成立印务公司、野生果开 发公司、上海资产管理公司、酒店公司、玻璃制品公司、煤化工公司等，并入股伊犁南 岗建材有限公司、鑫泰燃气公司、新疆威仕达生物工程公司等实体，旨在丰富收入来源， 涉足大食品、水电气、建材、印刷、煤化工等业务进行多元布局。

3）2007~2013 年：聚焦主业，疆内白酒销售结构、规模实现跨越。2007 年以来，公司深度调整产业布局，通过资产重组、股权转让与出售等方式，对 建材、煤化工、地产等非核心业务逐步进行部分股权退出，转向重新聚焦白酒主业。在 生产端，公司先后完成包装自动流水线安装、窖池结构改良等多项技术改造，提质降本 增效。在营销端，公司立足中低端产品伊力大曲系列的畅销基础上，顺应新疆地区消费 升级趋势，加大中高端产品市场推广和渠道网络建设。通过优化经销商返利、加强终端 门店产品陈列、加大品牌宣传等方式，公司成功推动 50~100 元价位的伊力老窖系列实 现快速增长，从而拉动白酒主营收入实现结构与规模双提升。2013 年公司白酒收入达到 15.60 亿元，2007~2013 年 CAGR 达 21.1%，业绩实现较快增长。

4）2013~2016 年：疆内市场陷入停滞，战略调整寻求转机。2013~2014 年，新疆地区发生多起暴力恐怖事件，如乌鲁木齐火车南站暴恐案、522 乌鲁木齐爆炸案等，地区经济及人口发展增速放缓，同时“三公”政策也对原有政商务 为主的白酒消费场景给予沉重打击。 公司通过产品结构及区域市场调整以适应市场转变：1）产品结构方面，将销售重心 向以伊力特曲为主打的中低端产品倾斜，并丰富 250ml 小容量产品布局。2）区域布局 方面，在疆内纵向推进地州乃至县乡市场建设，并加大对经销商资金支持力度。在疆外 1 则重点巩固浙江市场销售规模，并以此为原点向周边延伸、辐射；2 则从“网络建设、 服务提升、市场推广、销售组合”4 个方面加强京津冀赣粤等地的“省份攻坚战”战略 部署，完善“一地一策”营销策略。 行业调整期阶段，公司仍维持白酒业务收入规模在 15 亿元左右，2016 年白酒业务 收入达到 16 亿元，2013~2016 年 CAGR 为 0.8%。

5）2016 年~2024 年：新董事长革旧图新，市场化机制逐步完善优化董事会架构及员工薪酬体系，加大伊力特广告投放及消费者互动营销投入，完善“厂 家直销+经销商分销+线上”的渠道布局等，为公司市场化营销推进打好硬件基础。 自 2021 年以来，公司逐步开启营销端转变进程。伴随次高端核心单品“伊力王酒” 于 2021 年正式从原包销商手中收回经销代理权，公司相应组建销售团队跟进伊力王疆 内各地州招商，并加强终端跟踪管理，正式迈入厂商共同参与渠道管理的全新发展阶段。 2023 年底，为加快营销提升步伐，公司市场化转变再进一步，成功以市场化定薪机制引 入外部人才担任营销高管，公司在产品、区域、渠道等方面的战略布局由此打开新局面。

2016 年现任董事长陈智上任以来，面对公司机制僵化、人才匮乏的落后局面，力主 推进市场化经营变革。在 2016~2020 年期间，伊力特主要围绕公司治理、人才储备、品 牌宣传、渠道多元化建设等方面推动底层机制转变，包括扩充年轻化、高学历人才储备，

3. 革故鼎新筹谋突破，八年徐行渐起波澜

积微成著，以现任董事长陈智为核心的高管团队，推动公司经营变革已有 8 年。 2016 年，公司前任董事长徐勇辉退休离职，现任董事长陈智正式挂帅担纲。陈董事长此 前曾于同为新疆兵团下属的伊犁恒信国际贸易物流公司、伊犁伊帕尔汗香料公司任职总 经理、董事长，任内伊帕尔汗荣获“中国驰名商标”，并成功于新三板上市，具有较为 丰富的企业管理经验。自任职伊力特以来，陈董事长积极求变，但面对公司体制机制、 人才储备等方面的历史局限性，经营变革征途漫漫，唯有日积跬步方能致远。

历史性引入营销专才，十四五赓续前行、决心更甚。在十四五新疆重启经济建设的 总基调下，公司作为新疆国企排头兵，肩负跨越式发展重任。自治区党委和兵团对公司 疫后新阶段的持续发展高度重视。2023 年 12 月，公司聘请李小刚为外部董事、李长春 为副总经理，在外部招聘、市场化薪酬待遇、营销决策制定方面实现历史性转变，彰显 推动营销改革更进一步的勇毅决心。两位高管此前分别任职于泸州老窖、沱牌舍得等一 线酒企，在品牌、渠道和管理等方面拥有丰富实战经验，上任以来在产品矩阵梳理、价 格管控、渠道模式调整等多方面陆续出台动作，进一步注入改革活力，加速推进营销体 系变革。

4.财务分析：毛利率有望改善，费率弹性仍待释放

收入端，受到外部环境及产品结构等因素影响，近两年公司营收、利润波动幅度较 大，实际收入、利润达成与年度目标存在一定差距。作为西北龙头酒企，2025 年在外聘 高管操盘下，公司各方面经营治理逐渐步入向上正轨，预计小老窖疆内销售体量修复、 伊力王疆内外渠道扩张有望带来增量贡献。

成本端，近年公司吨价稳步提升，但毛利率基本稳定在 50%附近，主因此前新建产 能投产导致折旧增加，并且高档酒伊力王、小老窖控货去库导致收入端产品结构波动。 短期波动明显，毛利率相对稳定，横向对比其他地产酒仍有提升空间。我们将公司吨价、 毛利率与安徽地产酒口子窖进行横向对比，公司高、中、低档酒吨价均高于口子窖，但 毛利率在原材料成本及产能利用率影响下，对比口子窖尚有明显差距。未来伴随次高端 产品运作加强、自营产品收入占比提升，公司产品结构及产能利用水平有望进一步优化， 吨价、毛利率仍有较大提升空间。

费用端，近年来伴随自营产品营销投入增加，公司费率整体呈现上升趋势，中期来 看，预计未来投入强度仍将维持。近年来，公司积极发力营销投入，在品牌宣传、渠道 建设、市场开拓、团队建设等方面均加大资源投入，销售费率整体呈上升趋势。但横向 对比其他酒企，公司销售费率仍处偏低水平，预计在取得销售规模显著突破之前，公司 销售费率仍将处于阶段性高位。