伊力特发展历史、股权结构、主营业务及财务分析

出身伊犁河谷，新疆第一且唯一成功上市的白酒龙头。

1.历史发展四部曲，谱写英雄篇章

一部曲：从无到有始于草原，英雄酿酒开启篇章。1955 年冬天，驻扎在肖尔布拉克的 垦荒战士们用简陋的设备酿造出了草原上的第一锅美酒，开启了伊力特英雄酿酒事业的历 史篇章。次年，新疆伊犁酿酒总厂正式成立并开始生产“伊力牌”系列白酒，包括伊力老 窖、伊力特曲、伊力大曲等代表性产品系列。自此伊始，伊力特逐渐形成了专业化和规模 化的白酒生产流程，在 1962 年至 1992 年之间先后建立酿酒一厂、酿酒二厂等四家酒厂。

二部曲：持续发力拓展市场，品牌营收稳步增长。1990 年，伊力特曲走出新疆，首辟 兰州市场；1993 年，加速东进，产品进驻西安；1996 年逐鹿中原，建立以陇海线为轴心的 伊力特黄金销售带，形成全国的大市场战略格局；1998 年，伊力特公司与浙江商源贸易有 限公司达成合作，将产品销往浙江市场，由浙江商源在浙江代理推广并销售公司产品。 1999 年，正式改制为新疆伊力特实业股份有限公司，并于同年 9 月在上交所挂牌上市。截 至公司上市前，伊力特已经成为新疆白酒行业的标杆企业。 三部曲：政策变化市场浮沉，调整发力砥砺前行。2012 年，国家先后推出限制“三公” 消费等一系列政策，公司及时调整战略规划以及产品结构以适应市场需求变化。2016 年， 公司迎来领导班子换届，陈智成为新一届董事长，履职后将企业的重心回归到白酒主业 上，并通过成立运营公司、加强品牌管理、聚焦主线产品、构建“互联网+”多元营销等组 合拳全面推进公司的改革号角。2017 年 10 月，公司启动可克达拉市伊力特生态产业园及 总部优质酒生产基地建设项目，依托伊犁河谷地域资源优势，形成集白酒生产、技术研 发、文化展示、工艺体验、庄园休闲等功能于一体的 4A 级工业旅游。

2.股权结构：国资背景深厚，管理层经验丰富

国资背景浓厚，股权结构清晰。伊力特的前身作为农四师十团农场，于 1988 年团企分 离正式成立新疆伊犁酿酒总厂，并且于 1999 年作为新疆伊力特实业股份有限公司正式在上 交所挂牌上市。根据公司公告，截至 2023 年 Q3，新疆伊力特集团有限公司持股 197,363,477 股，持有公司 41.82%的股份。公司实际持股控制人为新疆生产建设兵团第四师 国有资产监督管理委员会。

新任董事长开拓眼界强力发展。2016 年，陈智接替徐勇辉成为伊力特董事长。陈智曾 任新疆伊帕尔汗香料股份有限公司董事长、总经理、新疆伊力特实业股份有限公司监事会 主席，积累了丰富的企业管理与发展经验，伊帕尔汗香料股份有限公司在其带领下成为中 国香料行业首家新三板上市公司。就任伊力特董事长后，持续改革优化公司的产品结构、 品牌运营与渠道模式，成立伊力特品牌运营有限公司，同时聚焦公司主线高端产品，充分 通过互联网渠道进行进一步的推广与销售。 “新官上任三把火”，公司新领导战略变化积极。2023 年年底，李小刚/李长春先生正 式加入公司，分别担任外部董事/副总经理，并开展了一系列改革动作：1）产品：理顺产 品矩阵，规范产品运作，部分价格双轨制，未来将聚焦主流价位大单品，500-1000 元伊力 王/200-500 元一号窖系列/研发全国核心大单品。2）渠道：疆内区域实现扁平化，团队规 模目标中期实现 200%增长。疆外招募扶持大商，团队规模增加不低于 5 倍。打造成都+乌 鲁木齐+总部基地，实现厂商一体化协同发展。3）品牌：加大品宣力度，提升品牌高度。 因此，我们认为，公司改革进程有望加快，或于今年迈入发展新阶段，向 2026 年-50 亿 /2028 年-80 亿规模持续迈进。

3.主营业务：产品结构稳定，23 年前三季度腰部产品有所受损

产品分化趋势显现，23 年前三季度低档/高档酒恢复较优。截至 2019 年，伊力特的中 档酒营收波动较大，同比跌幅达到了-12.83%，而高档酒与低档酒的营收均处于稳步增长态 势。2020 年，公司高档酒营收受到冲击，整体呈下降趋势，2022 年为 10.00 亿元，同比25.89%；低档/中档酒方面虽也有所下滑，但已呈现稳定恢复态势，2022 年营收分别为 0.90/5.05 亿元，同比+7.43%/+4.40%。2023 年 Q1-Q3，低档/中档/高档酒分别实现营收 1.20/3.89/10.96 元，同比+68.35%/-0.91%/+33.34%，低档及高档酒恢复较优，产品结构呈现 分化趋势。 产品结构较为稳定，近年高端酒产品仍为主要营业收入来源，但其占比有所下滑。 2022 年，高档/中档/低档酒分别占总营业收入 61.59%/31.08%/5.52%，同比 -8.03pct/+6.14pct/+1.22pct；2023 年 Q1-3，高档/中档/低档酒分别占总营业收入 68.29%/24.24%/7.47%，同比+4.36pct/-6.30pct/+1.90pct，高端酒依旧贡献主要收入来源，23 年呈现恢复态势。

产品毛利率方面，低档酒首次跌至负值，中档/高档酒较为稳定。2022 年，公司低档/ 中档/高档酒毛利率全线下滑，同比-7.87pct/-0.55pct/-2.77pct 至-2.85%/41.75%/57.04%，其 中低档酒毛利率首次跌破零值，主要原因系 2022 年消费场景缺失，公司经营有所承压。 产品吨价方面，高档酒上升趋势明显。2022 年，公司低档/中档/高档酒吨价分别为 28.30/49.39/209.23 千元/吨，同比+30.97%/-13.57%/+3.53%，其中高档酒吨价一直处于良好 的增长态势，主要系公司重视产品结构优化，着重发力伊力王等高档酒单品。

4.财务分析：营收/归母净利润有所修复，盈利能力恢复态势良好

2020 年开始因消费场景缺失公司业绩有所波动，2023 年负面影响退散有望逐步修复。 营收方面，2017-2019 年，公司营收从 19.19 亿元上升到 23.02 亿元，发展速度较快。 2020-2022 年因消费场景缺失，公司经营受到一定冲击，营收分别同比-21.71%/+7.53%/- 16.24%至 18.02/19.38/16.23 亿元。截至 2023 年 Q1-3，公司实现营收 16.43 亿元，同比上涨 +25.77%，主要系消费环境有所复苏，带动公司产品业绩提升。根据业绩预告，2023 年公 司预计实现营收 22.23 亿元，同比+37%，虽略低于 25 亿元的目标，但我们认为主要是伊力 王仍处于渠道梳理中，销售承压主要系经销商仍有老货库存，市场价盘仍在梳理中。而春 节反馈较弱无需过度担忧，主因新疆市场具有一定的特殊性，春节期间较多本地人流出 （去成都/海南等），故春节在新疆并不是消费旺季，后续基建开工/旅游旺季到来有望拉动 白酒消费，全年销售表现依然可期。 归母净利润方面，2017-2019 年，公司净利润从 3.53 亿元稳步上涨至 4.47 亿元，后因 大环境负面影响回落至 2022 年的 1.65 亿元。截至 2023 年前三季度，公司实现归母净利润 2.29 亿元，同比+63.88%，经营持续向好。根据业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利 润 3.24 亿元，同比+95.83%。

毛利率较为稳定，净利率前期有小幅波动，2023Q3 盈利能力修复明显。近几年公司 毛利率基本维持在 50%左右，2022 年因大环境影响反复小幅下滑至 48.05%；截至 2023 年 H1，公司毛利率同比+1.51pct 至 47.77%，成本上行压力或有所缓解。净利率方面，公司自 2018 年后净利率呈下降趋势，2022 年净利率仅为 10.45%，同比-6.13pct；2023 年公司盈利 能力有所恢复，前三季度公司净利率为 14.29%，同比+3.00pct，主要系公司营收提升较 大。

费用率表现平稳，重视营销宣传。2022 年，公司销售费用率/管理费用率分别为 12.16%/4.58%，同比+4.13pct/+2.02pct；2023 年 Q1-3，公司销售费用率/管理费用率分别为 9.18%/4.25%，同比+0.61pct./+0.35pct，整体费用率平稳上涨，主要系公司重视营销宣传， 不断加大各渠道投放力度。存货周转率方面，近年公司存货周转率出现下滑趋势，2022 年 /2023 年前三季度分别为 0.56/0.50，主要系消费场景缺失，导致渠道层面库存积压严重。