中国中车经营模式、业务收入、股权结构及业绩分析

全球轨交装备制造龙头，中国制造“金名片”。

1.深耕轨道交通装备多年，行业龙头地位稳固

中国南车集团和中国北车集团是 2000 年由原中国铁路机车车辆工业总公司分拆而成。当 时，原铁道部内出现政企分开的改革浪潮，铁路基建、装备企业从中剥离出来。为鼓励 竞争，原铁道部旗下的车辆研发、制造机构和工厂按照划长江而治的粗糙思路，被划分 为南北两车。由于仅按地区拆分，双方业务架构和技术高度重合，造成此后两家企业的 恶性竞争。为消除两者恶性竞争，避免重复建设，浪费投资的问题，2015 年，在国务院 的推动下，南北两车重新合并，正式更名为中国中车。中车主要业务包括铁路装备业务、 城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务、国际业务。中车规模效益指标 持续位居全球轨道交通装备制造业前列，轨道交通装备业务收入稳居全球第一，风电装 备、高分子复合材料等进入国内前列。

铁路装备和新产业业务是中车营收主要来源。在业务结构方面，铁路装备和新产业收入 在中车总营收中占比较大，2023 年铁路装备业务收入占比 42%，新兴产业收入占比 34%。 2020-2022 年，铁路装备业务受大环境影响，收入有所波动，新产业收入占比有所提升。 2021 年以来，城轨与城市基础设施业务收入占比持续下降，主要系国家政策调整后城轨 建设审批放缓。在业务毛利率方面，铁路装备业务的毛利率在 2021 年降至 23%低点， 2022-2023 年回升至 25%。新产业的毛利率在 2020-2021 年显著下降，或因风电整机竞争 激烈，进而影响新产业毛利率。2018-2023 年，城轨与城市基础设施业务毛利率有所提升。

2.中车股权结构稳定，子公司实力雄厚

公司股权构架稳定，旗下主要子公司实力强劲。公司实际控制人是国务院国资委，截止 2025 年 2 月 5 日，中国中车集团有限公司作为公司的控股股东，由国务院国资委 100% 控股，直接持有中国中车股份有限公司 50.83%的股份。中国中车拥有众多子公司，其中 有中车四方车辆有限公司、中车长春轨道客车股份有限公司、中车株洲电力机车研究所 有限公司、中车唐山机车车辆有限公司以及中车株洲电力机车有限公司。此外，中国中 车通过其子公司中车株洲电力机车研究所有限公司，控股时代电气和时代新材两家上市 公司。根据中国中车 2024 年上半年公告，其合计持有时代电气、时代新材的股权分别为 47.88%、38.52%。

中车业绩主要由其重要控股子公司所贡献。从公司 2023 年年度报告披露的数据，我们可 以看到，中国中车归属于母公司所有者的总净利润为 117.12 亿元，其中有超过 70 亿元的 归母净利润是由中国中车的 4 家重要控股子公司所贡献的。2023 年度，中车子公司四方 股份、长客股份、株洲所、株机公司的归母净利润分别为 24.54 亿元、21.45 亿元、11.54 亿元、15.42 亿元，合计占上市公司归母净利润的 62.28%。中车作为行业领军企业，其董 监高团队以其深厚的专业素养、丰富的行业经验和卓越的领导能力，为中车在全球轨道 交通行业的持续领航提供了坚实保障。

3.经营业绩稳定持续向好，成本费用控制有效

公司收入表现持续稳健，归母净利润呈现回升趋势。2018-2023 年，公司营收从 2190.83 亿元增长至 2342.62 亿元，CAGR 为 1.35%；归母净利润从 113.05 亿元增长至 117.12 亿 元，CAGR 为 0.71%；公司收入表现较稳健，2021 年公司归母净利润降幅较大，主要系 大环境影响，铁路固定资产投资减少，导致公司铁路装备业务受影响，但从 2022 年开始， 利润开始回升，2024 年前三季度营收 1525.83 亿元，同比增长 6.67%，归母净利润 72.45 亿元，同比增加 17.77%。

毛利率与净利率水平基本维持稳定，盈利能力稳健。2021-2023 年，公司的毛利率和净利 率长期维持在相对稳定的水平，受到细分产品结构性的影响，毛利率水平整体在 20%到 23%之间波动，净利率在 5.5%到 6.5%的范围内小幅波动。公司经营现金流净额在 2020 年出现下滑，之后公司经营现金流净额显著回升为正。2018-2023 年，公司净利润均超过 120 亿元，维持在较高水平。

期间费用率总体保持稳定，研发费用稳步提升。2018-2023 年，公司管理费用率、财务费 用率及销售费用率相对稳定。2018-2023 年公司研发费用保持稳步增长态势，从 2018 年 的 108.97 亿元增长至 2023 年的 143.64 亿元，研发费用率也从 4.97%增长至 6.13%，有助 于提升公司核心技术及产品竞争力。