美国资本如何打造竞争优势？

多维度构筑行业领先地位。

1.销售端：顾问驱动的低赎回销售模式

American Funds 凭借较高的前端费用，受益于卖方投顾时代，实现对公、对投顾规 模大幅扩张。资本集团一直通过投资顾问和经纪人独家销售其基金，采用向投资顾问 和经纪人支付高额佣金的方式激励顾问积极推荐旗下基金。截至 2024/12/23 官网显 示前端销售费用最高达 5.75%。这种模式帮助公司迅速积累资产，在 2016 年超过一 半的资产都投资于收取预付佣金的共同基金。公司长期坚持不做广告，强化与顾问驱 动的销售模式捆绑。 资本集团一直致力于建立长期投资者关系，强调避免在市场低迷赎回行为的发生。资 本集团倾向与保守的股票经纪人建立长期合作关系，鼓励经纪人寻找稳健的长期投 资者，而非短期交易者，同时要求经纪人劝阻赎回行为。1988 年，资本集团率先推 出了 12(b)-1 费用结构，规定以基金资产的 0.25%作为年度费用，以激励经纪人留住 老客户，而非频繁赎回和换购，从而有效促进了客户的长期持有和基金的稳定增长。 这一策略使得美国基金保持了低于行业平均水平的赎回率。 4 产品随市场变化发行新份额，销售团队进行高频渗透顺应买方市场。随着市场从卖方 投顾向买方投顾转型，前端销售费用的合理性和可持续性受到了挑战。买方投顾要求 顾问将客户利益置于首位，使高额销售费用难以被接受。在这一背景下，American Funds 在 2001 年推出不收取前端费用的 F 份额，以满足投顾账户中资产管理费模式 的需求和市场对透明费用结构的偏好。资本集团的销售团队采取高接触模式，与客户 和渠道保持频繁的互动来推动产品渗透，自 2012 年以来，将客户资金投入资本集团 的产品中的理财顾问增加了 50%。

2.管理端：多元顾问制度构建核心竞争力

资本集团共管模式的形成源于资本集团在 20 世纪 50 年代后期遇到的管理挑战。资 本集团曾采用投资委员会进行集体决策，由于每位经理在投资理念和策略上的差异， 这种模式因“决策困惑”和“意见折中”等问题导致没有产生更好的投资决策，被逐 步淘汰。随后资本集团采用独立管理模式，然而在独立管理模式实施三至四年后，投 资结果出现了与预期显著偏离的现象。比如由于基金经理个人的观点差异，增长型证 券组合表现得异常保守，而保守的证券组合却采取了激进策略。这种偏离表明，独立 管理模式下，经理人之间缺乏统一的投资框架或共识，可能导致资产配置失衡，产品 间失去互补性。因此，资本集团决定尝试通过重新构建投资管理结构，优化决策过程， 提出了多元顾问制度。 5 多元顾问制度的核心思想是将投资管理分解为多个独立的部分，每个部分由不同的 组合经理负责。这样，每位经理都能专注于自己擅长的领域，这样不仅可以避免个人 观点的冲突，还能够确保每个经理在自己擅长的领域最大化地发挥优势，旨在消除以 往管理模式中存在的非理性妥协和低效决策。

资本集团通过三个股票投资部门管理股票资产，分别是 Capital World Investors、 Capital Research Global Investors 和 Capital International Investors；固定 收益投资部门由 Capital Fixed Income Investors 管理。在多元顾问制度下，各组 合管理人需要充分且及时的公开买卖决策，有效缓解潜在的利益冲突问题，避免在未 与其他投资经理充分沟通前擅自调整组合持仓。在充分考虑同行意见的前提下，组合 经理仍然可以基于自身判断全权负责所管理组合的投资决策，实现“统一框架下的独 立管理”。 值得注意的是，多元顾问制度下投资组合之间的管理并非完全独立，而是通过系统化 的组织架构实现协调，以确保整体投资策略的一致性。为了支持这一制度，资本集团 投入了大量资源开发相应的管理软件，确保管理流程的高效性和透明性，用于运作多 元顾问制度的软件花费了超过一亿美元。同时，多元顾问制度至少需要一个资深的 “支持者”来协调可能出现的各种人际问题。

3.组织端：员工持股和奖励机制推动高留存率

资本集团始终坚持公司私有制，所有权掌握在公司的主要股东手中。为实现股权的传 承和控制权的平稳过渡，股份分为 A 股和 B 股。B 股集中控制公司的投票权，每股赋 予 15 个投票权，而 A 股每股仅赋予一个投票权。B 股的股东由 70 多位成员组成，需 具有多年的实质性贡献，且必须充分理解公司私有制的性质，不会考虑将公司出售。 B 股有详细的回购计划，公司在持股股东 65 岁时回购三分之一股份，67 岁时回购三 分之一，72 岁时完成剩余股份的回购。当股东退休或转职至其他公司时，必须在 90 天内将所有 B 股卖给公司。资本集团设置了类似股权激励的计划以确保所有权与长 期贡献紧密挂钩。年轻股东在购买股份时资本集团可提供贷款支持。A 股股东只要在 公司工作就可长期持有 A 股，在退休后六年内必须将所有 A 股卖给公司。如果股东 转职至其他公司，则需立即将其持有的所有 A 股卖给公司。截至 2022 年，所有权分 给了 400 名合伙人。

集团的薪酬体系灵活，采用六个等级的薪酬结构，主要与一、三、五和八年期业绩表 现相关，周期越长权重越高，以此鼓励长期投资策略。除基本工资外，有两项年度基 金。第一项奖金制度根据四年期的投资结果移动平均数来决定，而不是采用短期绩效 标准。第二项奖金基于公司盈利能力，表现优异时，全员会获得奖励。如果基金在市 场低迷期依然能够创造较好业绩，奖金甚至会有所提升。此外，还有全年薪酬*15%的 额外收入存入退休账户中。 资本集团凭借其优越的福利待遇和扁平化的治理结构，成功吸引并留住了大量优秀 人才。公司员工的年流动率仅为 6%，远低于金融服务行业 15%的平均水平，员工稳定 性突出。具体来说，资本集团的助理平均任期为 10.2 年，而投资组合经理的平均任 期更长，达到了 21.8 年，长期发展和职业成长方面氛围良好。此外，全球高级管理 人员中女性占比和少数族裔均高于行业平均水平。这些因素共同造就了资本集团稳 定、创新且具包容性的企业文化。

4.产品端：长期视角下的高夏普比

资本集团在行业配置上保持了较为均衡的策略。在“价值型投资”这一概念上，资本 集团则将所有前景良好、回报潜力较高的投资视为“价值型”投资，甚至包括成长型 股票。截至 2024/9/30，其最大暴露集中在科技和金融两个行业，占比分别为 20%/11.8%。其中在过去五年中增配最多的为科技行业，减配最多的为能源行业。在 地区配置方面，资本集团持有最多北美个股，占比达 78%，在过去五年内减配较多东 欧地区个股。在市值配置方面，资本集团的重点依然是大盘股，占比为 80%，倾向于 投资稳健、成熟的大型企业。

资本集团的投资策略强调长期价值判断，以更长远的时间框架进行价值判断和投资 决策，坚定避免追随短期投资潮流。产品换手率非常低，多数在 30%左右。费率方面， 旗下产品以低费率著称，根据晨星数据，主动产品费率分布均为低费率或低于行业平 均水平。 在风险调整回报方面，资本集团的基金产品表现尤为突出，超过 68%的产品 1 年、5 年、10 年的滚动夏普比率显著高于行业同类水平，产品类型中成长&收入类别具有相 对更高的夏普比率。表明基金在承受风险的同时，能够实现更高的风险溢价回报。资 本集团的基金在长期回报上也较同类更优，有 74%的产品十年滚动收益率排名晨星同 类前 50%。