美国资本发展历史、产品布局、客户结构及战略分析

内外兼修的长期主义。

1.全球主动权益巨头的历史演进

资本集团自 1931 年由 JBL 在洛杉矶创立以来，不断拓展其业务领域并应对市场变化， 成为全球最大的主动基金管理人。资本集团成立之初就定下了聚集人才的基调：(1) 建立持续且富有创意的招聘机制；(2)以高标准招募人才；(3)根据实际贡献合理分配 报酬，坚持精英管理模式；(4)追求行业顶尖标准，为客户提供优质服务；(5)实现股 权的真正共享。 1截至 2024 年 6 月 30 日，管理资产规模达 2.7 万亿美元。 20 世纪 50 年代-60 年代产品逐步多样化，多元顾问制度和对公销售模式确立。1934 年，资本集团推出第一只开放式共同基金——美国投资公司基金。一直到 1950 年， 第二家共同基金公司——美国共同基金公司成立。美国共同基金公司通过与一家证 券公司进行战略性并购，资产规模迅速提升至 1000 万美元，随着管理资产规模的扩 大和权益市场的不断完善发展，1954 年资本集团首次实现盈利。

1967 年，资本集团 第四家共同基金公司美国资本基金公司成立，为集团首个成长型产品。随着产品的增 加，资本集团将旗下基金家族统一为 American Funds 品牌。20 世纪 50 年代末采用 的共管基金制度成为资本集团的核心竞争力。1 该制度确立了一个集体管理的投资框 架。其摒弃个人英雄主义的团队文化、互相借鉴又独立的决策过程、丰厚的薪酬制度、 员工的高留存率、复杂的管理软件等都是这一制度的壁垒。目前市场上部分对冲基金 和大型资产管理公司也逐步采用类似的团队决策结构，然而，共管模式较难完全模仿， 更多只能借鉴团队协作和集体决策的理念。资本集团的销售模式始终通过经纪商进 行营销，不直接向公众出售基金，凭借较高的佣金和自身产品低费率、长期业绩优异 的优势建立了广泛的销售网络。

20 世纪 60 年代-70 年代主要通过收并购、业务拓展扩张规模。在 20 世纪 60 年代和 70 年代，大批养老金基金和捐赠款资产流出传统银行和保险公司，开始寻求能带来 更高投资收益的组织。资本集团为高净值客户提供投资咨询而建立的资金监护信托 公司吸收了大量养老基金和捐赠基金资金。1968 年，美国基金服务公司成立，客服 电话响应迅速，在市场上类似部门员工流动率为 60%-70%的情况下，美国基金服务公 司仅为 12%。1974 年，美国运通基金出现了严重的赎回现象。资本集团以 1 美元的价 格收购了美国运通共同基金管理公司，并接管约 7 亿美元的资产，其中包括斯坦福 大学的捐赠基金。1978 年，资本集团进一步收购了安科共同基金集团，不仅收购了 安科的资产，还不需要接收其员工或承担相关费用。收购后，除了一只产品继续作为 独立基金存在，其余基金均被合并到资本集团现有的基金中。 2

20 世纪 80 年代-21 世纪初为国际投资丰收期。1953 年，资本集团投资荷兰皇家石油 公司，成为全球化投资的先驱。20 世纪 60 年代末，资本集团积极开拓全球投资机会， 率先将投资组合 10%以上投入国际市场，并创建了全球化指数，后来这一指数演变为 MSCI 指数。尽管在 20 世纪 60 年代末和 70 年代初的低谷期，资本集团的国际业务持 续亏损，但公司依然坚定不移地坚持全球化投资战略。资本集团 1973 年在石油危机 的背景下推出了首只全球基金——新视角基金，1980 年随之推出欧太增长基金，到 2000 年规模增长 7 倍。20 世纪末，资本集团的国际投资业务规模几乎与国内业务持 平。直到 2000 年市场上其他多数大型基金海外资产的配置比例才超过 10%，资本集 团在全球投资中遥遥领先。 2 进入 21 世纪，资本集团通过不同于市场的战略眼光实现可持续发展。对于各家机构 争抢的养老业务，资本集团有着不同的策略，选择专注于基金转换较少的小型公司计 划。401(k)业务通常伴随较高的换手率，而资本集团由于投资者换手率低且产品数量 较少，在大型 401(k)计划中缺乏竞争优势。然而，凭借其开拓小型公司计划，资本 集团仍在 401(k)计划市场中保持头部地位。与此同时，资本集团面临主动权益基金 资金流出的压力。为应对这一趋势，首席执行官推动调整其投资策略和产品结构，减 少对股票共同基金的依赖。在这一过程中，资本集团不仅增强了其在债券市场的业务， 还引入了主动管理的 ETF 产品，进一步提高了在投资领域的多元化布局。

2.产品布局：谨慎逆市发行

资本集团发行新基金缓慢且谨慎，规避热门投资，偏好逆市发行产品。资本集团与市 场上的基金公司在产品布局方面有两点较为不同：1、认为在某个特定时期受到追捧 的基金无法长期维持吸引力，所以从未推出行业主题型产品；2、与多数基金公司借 助短期良好的投资表现增加销售推广乘胜追击不同，资本集团认为最值得投资的时机出现在市场不景气时。比如 1994 年推出美国高收入市政债券基金（High-Income Municipal Bond Fund）时正值市政债券市场的低谷，美联储全年共加息了 6 次。1995 年债券市场修复，基金单年度收益达19.05%。比如1998年新兴市场刚经历金融危机， 投资者预期低迷，资本集团于 1999 年逆市推出新世界基金（New World Fund），当年 实现 21%的收益。 3截至 2024 年 12 月 20 日，资本集团旗下仅有 65 只主动共同基金， 而平均规模达 499 亿美元。 截至 2024 年 12 月 20 日，资本集团的产品结构主要由主动权益基金构成，占比 58%； 其次为多资产产品，占比 31%；债券基金的规模相对较小。从投资地区来看，资本集 团的产品以投资美国资产为主，其次为全球资产，投资于新兴市场和非美地区的产品 规模较小。按投资目标分类，旗下的主动权益基金中，成长型和成长&收入型产品各 有 9 只，总规模合计达 1.6 万亿美元；股票&收入型及平衡型产品各有 2 只，总规模 合计达 0.5 万亿美元。

3.客户结构：深耕对公渠道

自 1930 年代初开始运营以来，公司目标客户定位为投资顾问、经纪人、机构投资者 和其他第三方，比如 401(k)计划和 529 大学储蓄计划。随着时间的推移，资本集团 推出了多种基金份额，包括面向个人投资者的 Class A 份额和面向机构投资者的Class F 和 Class R 份额等，能够满足不同客户的需求。目前旗下基金共设立 14 种 不同的份额，管理资产中 34%源自机构养老账户。根据其产品设立份额可以看出机构 客户中还包含一些小型公司养老金和通过投顾投资的机构等，对公客户整体占管理 规模比例较大。

4.新格局下的战略调整：加强债基、创新产品

资本集团加强债券产品和主动 ETF 布局以应对主动产品资金流出。资本集团自 2016 年至 2021 年净股票流入持续为负，仅 2018 年持平。尽管依靠较好的业绩表现，集团 的资产管理规模得以增长，但 2022 年的市场波动导致多个旗舰基金业绩不佳，资产 管理规模急剧下降 19%。为应对这一挑战，资本集团自 2015 年以来将固定收益团队 规模扩大一倍，固定收益资产管理规模翻倍，固定收益产品的资金流入对冲了部分权 益产品的资金流出。此外，资本集团于 2022 年 2 月推出了首批主动 ETF，借此将其 主动投资策略拓展至新的投资者群体，已吸引超过 20 亿美元的资产流入。