老铺黄金股权结构、市场地位、竞争优势及财务分析

股权较为集中。

公司股权比较集中。公司的大股东为徐高明和徐东波父子，合计控股67.6%。 ❖ 股权激励平台：包括天津金橙、天津金积、天津金谛、天津金咏、天津金莅，其中天津金橙由红乔金季担任 普通合伙人。股权激励的范围主要是公司中高层管理人员，以及文房文化的前员工。 ❖ 陈国栋、黑蚁资本、复星创富、腾讯均为财务投资人。其中陈先生为个人投资者，曾任融科智地控股有限公 司董事及深圳市联想科技园有限公司董事兼总经理，两家公司均为联想控股子公司。黑蚁资本、复星创富为 投资基金。腾讯则是通过上市时作为基石投资人成为股东。 ❖ H股全流通：公司已经申请了H股全流通，目前H股占总股本的42.6%。非H股均由以上几位上市前股东所有。

公司品牌定位高端。公司不断地推出高质量产品，使老铺黄金(Laopu Gold)在消费者中，成为一个广受高净 值人群认可和高度关注的品牌。根据胡润研究院于2023年3月发布的《2023胡润至尚优品－中国高净值人群 品牌倾向报告》，老铺黄金品牌与众多一线珠宝品牌一同上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的 两家中国珠宝品牌之一。这是公司首次登上前十大品牌，可见老铺黄金的品牌在不断上升。从这个维度来说， 我们认为老铺黄金具备做成奢侈品的潜质。如果可以做成一家奢侈品品牌，那么无论从市场空间还是提价空 间来看，都有很大的想象空间。

老铺黄金门店的高价产品占比远远高于同行，走高端定价策略的路线。根据招股书披露，公司10000元以下 的产品销售额约占整体收入的10%，10000-50000的产品销售额达到65%，是公司的核心价格带。我们在 “老铺黄金”的天猫旗舰店看到，门店所有产品共计231件，其中价格低于10000元的产品大概有46件，占比 20%。而其他同类品牌中，10000万以下产品的占比基本在80%以上。老铺黄金在定价策略上明确了自己的 高端市场定位。 ❖ 老铺的产品均为一口价，不与金价直接挂钩，并且保持了每年两次次的涨价，这与奢侈品永远涨价，从不降 价的策略一致，也展现了老铺要在高端金饰领域做大做强的决心。

精简SKU，聚焦在4-5个产品系列，凸显产品特色，每年针对每个系列推出新款式。 ❖ 产品设计由徐董事长带领，把控整体的方向和审美。 ❖ 以吊坠为例，产品系列包括玫瑰花窗系列、十字金刚杵系列、太阳花系列、嘎乌盒系列、蝴蝶系列、葫芦系 列等。今年推出了新品天珠系列，也以独特的设计吸引了许多消费者。

与同行通过加盟形式大量扩张，以及致力于进入下沉市场不同，公司在开店节奏和选址上始终比较克制，并 且仅以自营模式拓店。公司目前拥有36家门店，均为自营门店。自营模式让公司能够严格控制产品及服务质 量，对销售及客户服务进行精细管理，有利树立及维护公司的品牌形象。公司的门店大多位于中国一线和新 一线城市的奢侈品区，例如SKP、万象城等准入门槛较高的商场。在全国十大高端购物中心中公司已经进入 了其中八家，该覆盖率在国内黄金珠宝品牌中排名第一。

由于1）公司多数产品的定价较高，2）古法黄金饰品的毛利率显著高于 普通黄金饰品，3）公司采取自营模式而同行多以加盟模式为主，老铺 黄金的毛利率、单店营收和净利率在同行中都处于较优水平。我们认为 老铺在产品定位上拥有向奢侈品发展的潜力。

收入快速增长，毛利率保持稳定：2021/2022/2023公司收入为12.65/12.94/31.80亿元，年复合增长率达 58.6%，24H1实现收入35.20亿元，同比增长1.48倍。2021/2022/2023公司毛利率为41.2%/41.9%/41.9%， 24H1毛利率为41.3%，相对稳定。公司产品的主要原材料是黄金，占原材料成本比超9成。 ❖ 利润强劲增长：2021/2022/2023/24H1净利润分别为1.13/0.95/4.16/5.87亿元，24H1实现了同比198%的增长， 平均单店收入实现了113%的增长。公司的强劲增长一方面来源于品牌知名度提升带来的销售增长，另一方面 来源于黄金价格上涨带来的需求增加。