嘉能可主要业务及经营表现分析

嘉能可是全球最大的大宗商品交易商。

嘉能可(Glencore)——全球“大宗商品之王”。嘉能可(Glencore)是全球最大的大宗商品交易 商，总部位于瑞士巴尔，主要业务包括能源产品和金属矿产两大块业务，其中能源产品主要 是煤炭、石油产业链产品，金属矿产主要包括铜、锌、钴、铅、镍、铁铬合金、金、银等。 嘉能可目前是全球最大的大宗商品贸易商，也是全球第五大矿业企业、第一大电煤贸易企业 和铬铁生产商、第一大锌生产商、第五大铜矿开采商、第三大镍矿开采商以及第二大钴生产 商，世界 500 强排名 24。公司在超过 40 多个国家和地区拥有办事处，拥有超过 8 万员工， 在全球大宗商品市场上的影响力巨大。除第一大股东前任 CEO 伊万格拉森伯格以外，嘉能 可主要股东均是投资机构，包括卡塔尔投资局、黑石集团、美国资本集团和 GQG。

嘉能可多个品种产量市占率位居前列。嘉能可在能源和金属矿产多个领域都具有较强影响力， 铜、钴、锌、铅、镍、铬铁、动力煤等品种产量位居世界前列。2023 年全球铜产量约 2200 万吨，嘉能可铜产量 101.1 万吨，全球市占率约 4.6%，居全球第四位，2023 年全球钴产量 约 23 万吨，嘉能可钴产量 4.13 万吨，全球市占率约 17.96%，居全球第一位，2023 年全球 锌产量约 1200 万吨，嘉能可锌产量 91.8 万吨，全球市占率约 7.65%，居全球第一位，2023 年全球原生铅产量约 450 万吨，嘉能可铅产量 18.27 万吨，全球市占率约 4.6%，居全球第 一位，2023 年全球镍产量约 360 万吨，嘉能可镍产量 9.76 万吨，全球市占率约 2.71% ，居 全球第四位。2023 年全球铬铁产量约 1575.53 万吨，嘉能可铬铁产量 116.2 万吨，全球市占率约 7.38%，居全球第一位。2023 年全球煤炭出口量约 10 亿吨，嘉能可煤炭产量 1.136 亿 吨，全球市占率约 11.36%，居全球第一位。

嘉能可多个品种贸易量居世界第一。嘉能可是大宗商品贸易巨头，在多个大宗商品领域贸易 量巨大，具有较大影响力，其中铜、锌、铅、镍、铁合金、氧化铝/铝、动力煤等品种贸易量 居世界第一。

嘉能可在大宗商品物流和仓储领域具有领先地位，控股子公司 Pacorini 是 LME 四大仓储运 营商之一。嘉能可在生产和贸易之外也布局了仓储和码头等基础设施业务，2010 年，嘉能可 收购了 Pacorini 帕克里尼的金属业务，嘉能可控股子公司 Pacorini 与世天威、MITS 和 Henr Bath 组成 LME 四大仓储运营商，这四家公司现在运营着 505 家 LME 注册仓库，占 LME 仓 库总数的 76%。嘉能可通过控制仓储，可以形成影子库存、控制大宗商品出库的速度，从而 赚取货物仓储费用及现货升贴水价差。

嘉能可贸易业务贡献主要营收，生产业务贡献主要利润。嘉能可营收基本跟随大宗商品周期 波动，2015-2018 年，营收逐步增长，2018-2020 年受美国对中国增加关税及疫情影响营收 下降，2020-2022 年随着疫情冲击减弱大宗商品价格大幅上涨，嘉能可营收创历史新高，2023 年随着大宗商品价格回落营收再度下降。从营收比例来看，2015-2017 年嘉能可贸易业务营 收占比在 90%左右，2018-2022 年生产业务占比持续提升，2022 年生产业务营收占比首次 超过 20%，2023 年小幅回落。从 EBITDA 来看，嘉能可利润与大宗商品周期高度相关，2022 年 EBITDA 达 241.5 亿美元，创造历史最大盈利，除 2020 年生产业务 EBITDA 大幅下降以 外，其他年份生产业务贡献主要利润，2023 年生产业务贡献 EBITDA 比例超过 80%。

生产业务盈利能力跟随周期波动，贸易业务盈利能力较低但相对稳定。嘉能可生产业务 EBITDA 利润率较高，2016-2023 年均超过 20%，但受大宗商品周期影响波动较大，2021 年 生产业务 EBITDA 利润率达 45%，但 2023 年仅为 23%。嘉能可贸易业务 EBITDA 利润率 较低，基本维持在 3%左右，2023 年贸易业务 EBITDA 利润率为 2.6%。

贸易业务依赖银行信贷，资产负债率长期较高。大宗贸易业务毛利水平偏低，企业通过放大 财务杠杆、扩大规模并加快周转来提高权益回报水平，因此对资金需求高，十分依赖银行信 贷，而嘉能可热衷于投资并购，且以现金收购为主，公司资产负债率长期保持在 70%左右， 2023 年公司资产负债率为 69.13%。

经营活动贡献稳定现金流，除 16 年外均有对外投资。上市以来嘉能可经营活动始终保持正 向现金流，但受周期波动变化较大，2022 年以来均保持在 110 亿美元以上。投资活动现金 流除 16 年以外每年均有支出，16 年受债务危机影响公司出售资产缓解现金流压力。整体来 看，嘉能可每年现金余额较少，经营活动获得现金流均通过投资、还债和分红等流出。