军工行业行情及贸易需求情况如何？

2027 百年建军目标已近在眼前，军工板块有望在经历两年调整后，在2025 年重新迈入上行通道。

1.全年板块行情回顾

回顾近一年的军工板块行情，24 年前三季度，除了 2 月份市场情绪回暖带动的上行外，军工板块整体处于震荡下行，弱于大盘。24 年 9 月 24 日以来，市场风险偏好持续改善，行业复苏预期增强，军工板块大幅反弹，最高点在 24 年 10 月 8 日，相较24 年9 月24 日板块指数涨幅达到 57.88%。

当前军工板块 PE/TTM 为 68x，9 月之后估值快速扩张，高于近5 年的估值中枢，历史分位点处于近五年的 83.9%，处于近十年的 56.6%。过去的一年由于种种因素导致订单延后，板块业绩下滑，市场情绪整体低落，军工行业进入了漫长的杀估值阶段，9 月之后随着市场风险偏好持续改善，叠加订单释放逐步恢复带来的行业复苏预期增强，行业估值快速扩张，成为今年三四季度军工行情的主要驱动因素。

2024 年二、三季度偏股型基金持续增配军工，重仓持股比例环比分别提高0.6和0.1个百分点。随着 24 年一季度机构军工行业配置比例出现较大幅度下滑，达到了近两年的低位，当前行业“业绩底”已逐渐明确，需求边际向好，景气度最差的阶段已经过去。后续随着迟滞订单的逐步释放，行业景气度有望逐季改善，随着 2027 百年建军目标的迫近，军工行业有望重新迈入上行通道，军工板块的机构配置比例有望进一步上升。

2.全球地缘政治动荡加剧，军贸需求巨大

 全球地缘政治动荡加剧

俄乌战争持续升级。俄乌战争已持续了 1000 多天，在过去的一年中俄罗斯主要是在乌克兰东部慢慢扩大了其控制的领土面积。2024 年 8 月，为了迫使俄罗斯抽调东部进攻部队回援从而缓解乌克兰防御压力，乌克兰越过边境对俄罗斯的库尔斯克地区发动突然袭击，一度深入俄罗斯境内 30 公里，在一周内控制了 1000 多平方公里的俄罗斯领土。10 月美国白宫证实朝鲜向俄罗斯派遣了至少 3000 名士兵，11 月乌克兰报告称其军队在俄罗斯库尔斯克地区与朝鲜军队发生了战斗，作为回应美国总统拜登批准了乌克兰使用远程ATACMS 导弹袭击俄罗斯境内目标，之后乌克兰于 11 月 19 日向俄罗斯发射了六枚美国制造的ATACMS 导弹。紧随其后，11 月 21 日，俄罗斯向乌克兰城市第聂伯罗发射了一枚安装了非核分导式多弹头的新型高超音速中程弹道导弹“榛树”（可携带核弹头），俄乌战争局势不断升级。

中东博弈各方极限拉扯，火药桶时刻处于引爆边缘。2023 年10 月爆发的巴以冲突的外溢效应不断扩散，以色列陷入与以伊朗为首的“抵抗轴心”的七线作战，以色列不仅猛烈打击哈马斯和黎巴嫩真主党等所谓伊朗“代理人”，还多次与伊朗进行直接军事互攻，2024年伊朗和以色列已两次互攻对方本土，10 月伊朗更是对以境内发射了超过180 枚弹道导弹。虽然以色列重创了哈马斯和黎巴嫩真主党，但是在加沙开战一年多来，最初设定的三大军事目标（消灭哈马斯、解救人质和确保加沙不再对以色列构成威胁）远未实现，尤其是实现消灭哈马斯这一目标仍有距离。虽然哈马斯的有生力量已被大幅削弱，黎巴嫩真主党一线领导层几乎被全灭，但是冲突结束后，其恢复速度恐怕也会非常快，因为有占领就会有反抗，“抵抗轴心”是一个因为遭遇侵略与压迫而产生的防御性组合，中东的战乱并不会停歇。

中东乱局产生连锁反应，岁末年终叙利亚风云突变。由于伊朗和黎巴嫩真主党在巴以和黎以冲突中被削弱，俄罗斯又深陷俄乌战场，导致叙利亚反对派有了可乘之机，就在黎以停火协议生效的 11 月 27 日反对派武装对阿勒颇突然发难，到 12 月8 日控制大马士革，反对派武装只用了 12 天时间就推翻了统治叙利亚 40 多年的阿萨德家族政权。由于叙利亚国内武装派系林立，外部又有周边国家干涉，如果各反对派及其背后的大国不能达成妥协，叙利亚未来可能陷入长期内战，对于战略要地叙利亚的争夺将给复杂的中东乱局火上浇油。

东亚紧张局势加剧。去年，朝鲜放弃了 2018 年达成的缓和紧张局势的朝韩协议，恢复了该协议下停止的所有军事活动。今年朝鲜新修订的宪法首次将韩国定义为“敌对国家”，朝鲜炸毁了连接朝鲜和韩国的公路和铁路，永久封锁与韩国的边境，并修建前线防御工事，朝韩紧张局势达到近年来的最高点，随时因误判导致边境冲突的概率陡增。10 月朝鲜向俄罗斯派遣了一支部队，通过参加俄乌战争，1953 年后再未经历过大规模常规战斗的朝鲜军队能够在现代战争条件下获得重要的战斗和军事技术经验，为未来可能的半岛冲突做准备。

军费开支加速增长，军贸需求巨大

全球地缘政治形势持续恶化，军费开支持续增长。随着世界各个地区的矛盾愈发尖锐，武装冲突风险大幅增加，在加沙和俄乌战争、东亚紧张局势加剧、叙利亚反对派推翻阿萨德政权等广泛的地缘政治紧张局势驱动下，全球军费开支将持续增长。2023 年全球军费开支连续第九年增长，突破 2.4 万亿美元大关，同比增长 6.8%，创下自2009 年以来的最大增幅，同时也是自 2009 年以来所有五个地理区域（美洲、非洲、亚洲和大洋洲、欧洲和中东）的军费开支首次出现同步增长。

中国军工经过几十年的积淀与投入，中国的武器装备在技术上取得了很明显的进步，已经达到世界一流水平，并且可以为客户提供体系化的成建制的全套产品。面对全球军贸市场的上行周期，中国的国防军工行业在巨大的国内需求之外，又可以向规模庞大的国际军贸市场开拓新的成长空间。军贸市场的打开有利于分摊国内研发成本，同国外装备的同台竞技也有利于提升国内技术迭代升级速度，最终实现军贸反哺于军工。