如何看待吉利汽车业务增量弹性？

电动化、高端化、全球化三大增量。

1、燃油基盘：前期平台能力积累，稳中有升跑赢大盘

吉利燃油汽车销量稳中有升，热销车型集中化，为吉利新能源转型提供坚实基础。根据吉利公司公告，吉利燃油车 2024 年1-10 月销售总量为106.2万辆，同比+9.0%。燃油车当中 CMA 架构车型热销，占比逐年提高，据Marklines数据计算，2024 年 1-10 月，CMA 架构燃油车型占比已提升至49.8%，燃油车占比增加的原因主要来自于星越 L、星瑞、博越L 等车型，以及非CMA架构老旧车型淘汰所致。平台车型集中化更好帮助吉利实现规模经济效益，为吉利新能源转型提供了坚实的基础。

吉利燃油车在行业占比保持持续增长，2024 年1-10 月，燃油车吉利市占率已提高至 7.1%。

2、电动化增量：前期探索积淀完成，进入上升周期

吉利汽车边际向好基于以下两个方面： 1） 吉利汽车各品牌产品完成新能源转型初步探索，目前产品价格带分布均匀，市场定位清晰，覆盖动力形式均衡全面。吉利汽车不同系列的产品定位清晰。在燃油车领域，吉利旗下燃油车系列的价格分布在6-26 万元之间，其中缤系价格区间为 6-11 万元，博系价格区间为 9-15 万元，整体定位大众燃油市场。从新能源车的价格与品牌分布上看，吉利本品牌、领克品牌、极氪品牌的价格分布带分别为 6.29-22.88 万元/10.86-32.98 万元/14.9-78.90 万元，分别定位大众市场，年轻化的高端市场以及高端市场，吉利车型价格调整后实现了价格带和车型定义的清晰化。同时，吉利汽车深耕市场多年，车型覆盖多细分市场，轿车、SUV和 MPV 每类车型不同分级基本实现全覆盖。

2） 吉利汽车通过几何、银河、领克、极氪等多个品牌和系列共同推进电动化进程，新能源渗透率突破 40%。从 2019 年发布几何A 开始，吉利致力于新能源转型，在 2022 年开始领克品牌致力于新能源转型，基于CMAEVO平台打造增程和纯电车型，并陆续推出搭载 EM-P 超级增程以及纯电车型，在2021年发布豪华新能源品牌极氪，开启新能源高端化探索，自推出以来销量稳步提升，2023 年成立吉利银河，是吉利本品牌新能源全新系列的再次尝试，多个品牌共同推进电动化进程。2024 年 1-10 月吉利汽车总销量171.6 万辆，其中新能源车销售 65.5 万辆，新能源车占比为 38.1%，2022 年1 月，吉利汽车新能源渗透率仅有 12.2%，截至 2024 年 10 月新能源渗透率已达48.0%，新能源渗透率不断提高。领克品牌在推出 EM-P 平台产品及纯电产品后，2024 年10月品牌内新能源占比已达 64%。

3、全球化增量：全链出海进入快速发展周期

3.1、吉利汽车拓展海外市场 21 年，2024 年迎来出口快速增长

吉利汽车出海起步较早，已进入资本、技术出海布局的高质量发展期。2003年吉利汽车首次走向海外，首批吉利汽车主要出口中东、北非、中南美洲等地的发展中国家；2006 年，吉利通过合资入股英国锰铜，开始以资本出海的方式推进全球化；2010 年，吉利全资收购了沃尔沃汽车，让吉利获得了沃尔沃的先进技术和管理经验，进一步完善国际化事业，更为其全球化布局奠定了坚实的基础。在资本出海的同时，吉利也开始了技术出海和全产业链出海的探索。吉利通过技术授权、研发合作、人才支持、本土化运营等方式，推进了产业链的全球化，其中，2017 年吉利入股宝腾后打造的“产品、技术、人才、管理”全产业链输出的“宝腾模式”最具代表性。据第一电动公众号，截至2024 上半年，吉利已在全球布局 76 个国家，海外销售及服务网点超过650 家，与此同时，吉利持续拓展全球五大区域（欧洲、非洲、拉美、中东、亚太）的业务布局。

吉利品牌在 2024 年迎来出口的快速增长期，同比增长速度在行业领先。2018年至 2023 年，吉利汽车出口销量持续上升，2023 年出口量增长至27.4万辆，同比+38%。2024 年迎来出口的快速增长期，同比增速跑赢整体汽车行业出口水平。2024 年 1-10 月累积海外销量 34.7 万辆，同比+62%，其中，10月吉利汽车海外出口销量 3.3 万辆，同比+18%，同比增速领先部分友商。

吉利品牌在中东、亚太、非洲、拉美、欧洲等多个区域深化布局。吉利汽车全球化进程加快，已在全球 30 个国家推出 12 款高价值产品，2024年上半年全球新增销售及服务网点 120+家。吉利品牌最主要的方向是深耕东盟、中东、非洲、墨西哥和中亚在内的 5 个潜力市场。2024 年上半年，领克稳步推进欧洲市场、亚太市场布局，正式进入阿塞拜疆、菲律宾市场，已在欧洲7 国开设了12家体验店，在亚太市场已落地 10 家领克中心和 2 家领克空间店。同时，极氪也已进入瑞典、荷兰、阿联酋、墨西哥等近 30 个国际主流市场，包括泰国、马来西亚、印度尼西亚等右舵市场。通过在全球多个区域深化布局，吉利能更好地应对市场变化和挑战，还为其在全球市场的竞争中赢得了更多机遇和优势。

3.2、集团赋能，海外收并购实现市场快速扩张

吉利汽车成为跨国并购标杆，与海外品牌合作共赢，在全球化战略中发挥自身资源整合优势。1）2017 年吉利控股集团收购马来西亚的国家汽车品牌宝腾汽车49.9％的股份，成为该品牌的战略合作伙伴，在马来西亚东盟打造成了全球的独有的模式，通过技术赋能，供应链的赋能，以及产能的协同助力宝腾发展。根据Marklines 数据，宝腾汽车 2024 年 1-10 月全球累计销量12.3 万辆。双方的合作也是一个双赢的结果，宝腾汽车已经成为吉利汽车全球化战略的新名片，吉利汽车的全球化战略也进入到了全产业链输出的新阶段。2）吉利收购沃尔沃之后利用沃尔沃在安全技术方面的领先地位，使得吉利汽车在安全性能上得到了显著提升，进一步增强了其在国际市场的竞争力，为吉利汽车带来了更多的潜在客户和市场机会。吉利收购跨国品牌对其全球化发展战略带来了多方面的优势，包括技术升级与创新、品牌提升与影响力扩大、市场拓展与渠道建设、供应链优化与成本控制以及多元化发展等。

4、高端化发力：领克奠定基础，极氪向上冲击

4.1、自主品牌在 20 万元以上价格带渗透率较低，提升空间较大

自主品牌在 20 万元以上渗透率低于全价格段，中高端市场自主品牌突破空间较高。根据懂车帝销量数据，2024 年截至 9 月乘用车数据，中国自主品牌销售量占比 58.9%，其中，20 万元以下自主品牌渗透率为71.5%，20-30万元价格区间，自主品牌渗透率为 48.5%，30 万元以上，自主品牌渗透率仅为28.7%，中国自主品牌在中高端车市场仍有较大提升空间。

4.2、吉利打造高端产品得到市场销量验证

领克：定位精准、造型鲜明、打造用户社区与强势合资品牌竞争，是自主品牌高端向上探索的成功案例。领克品牌成立于 2016 年，成立较早，但其个性开放的产品定位快速吸引了年轻用户群体，相对传统车企，更早注重私域运营，打造用户社区。领克车主中 90 后占比超过 40%，85 后及90 后用户比例超过三分之二，领克 App 注册会员近 600 万。 极氪：高端化进展顺利，多款产品销量领先竞品。20 万元以上中高端品牌代表产品在核心竞品中销量领先：1）极氪 009：目前极氪品牌定价最高产品，官方指导价 43.9 万元起，在 2024 年 1-10 月月均销量中，尽管销量相比插混竞品明星车型（腾势 D9、梦想家、GL8）存在差距，但在纯电MPV竞品中，仍以近1500 辆月均销量处于较为领先的位置；2）极氪001&007 在自主品牌当中，均有稳定并处于领先的月销量；3）领克 08 同样在自主品牌当中平均月销量靠前。

5、吉利新能源、高端化、出口三大增量的弹性测算

5.1、增量 1：吉利汽车本品牌电动化突破进展贡献电动化销量增量

1）强化资源整合，纯电系列几何正式纳入银河系列。2024 年10月9日，在吉利星愿上市发布会上，吉利新能源将几何正式并入银河品牌，这有利于吉利汽车内部资源深度整合与高效融合，减少利益冲突和重复投资。2）银河系列新产品表现亮眼，银河 E5 上市即爆款。吉利银河系列销量稳步上升，银河 E5 上市仅一个月，交付量就达到了12230 辆，成为中国首款A级纯电 SUV 上市当月销量破万的车型。相较于同级核心竞品比亚迪PLUS，跨级竞品深蓝 S7 及零跑 C10 等车型，银河 E5 在价格和性能上具备较大优势。银河E5 以 10.98-14.58 万元的价格区间，搭配 440 公里至530 公里的续航表现，直接对标同为紧凑型 SUV 的纯电车型比亚迪元 PLUS。从现有数据来看，银河E5在尺寸、价格、电机功率以及续航能力上比元 PLUS 更具优势，但比亚迪元PLUS具有多年的市场积淀、口碑积累以及渠道优势，销量上具有更好的表现。深蓝S7 和零跑 C10 作为中型 SUV 凭借比银河 E5 和比亚迪元PLUS更出众的空间优势各占据一定的市场份额。

吉利汽车本品牌电动化销量测算： 银河系列新产品具有爆款潜质，银河系列 2025 年有望实现全年扭亏。银河系列主销产品银河 E5/星愿预计将在 2025 年首次实现完整年度交付，我们预计对应2024-2025 年销量分别为 7.3/12.0 万辆、8.1/18.0 万辆，将带动吉利汽车银河系列（含几何）2024-2026 年实现 39.3、76.7、85.5 万辆。随技术平台逐渐成熟，在新能源产品销量的规模效益影响下，我们预计公司银河系列有望扭亏为盈。

5.2、增量 2：燃油车出口为基础，多能源形式出口贡献海外增量

在燃油车出口基础上，领克、极氪等中高端品牌开启海外市场拓展。1）极氪品牌：2023 年极氪品牌正式开启出海，首站选择新能源友好的欧洲市场，并计划在 2024 年进入 6 个西欧市场，2025 年进入 8 个国家，2026 年进入大部分西欧地区。2）领克品牌：2020 年领克品牌欧洲首家体验店正式开业；2022年在欧洲市场通过订阅模式巩固销量，采用经销代理模式开拓沙特市场，全年出口销售量超过 2.5 万辆，2023 年全年出口销量超过 2 万辆；2024 年8 月5日，领克在乌拉圭完成上市发布开启拉美战略布局。

吉利汽车出口销量测算： 吉利本品牌仍是未来出口增量主要驱动力，增量来自俄罗斯市场及中东市场开拓。2024 年 1-10 月，吉利出口销量已实现 34.7 万辆，同比+62%，2024年出口增量主要来自吉利本品牌，增量来源在于新市场（俄罗斯、中东等）开拓。此外，极氪、领克已开启新能源产品出海，将进一步丰富吉利出海产品的供给。预计 2024-2026 年吉利汽车出口销量将分别达到42、47、56 万辆。

5.3、增量 3：领克品牌+极氪品牌贡献高端化增量

领克品牌全新平台新能源混动车型贡献主要销量，纯电产品陆续推出。根据Marklines数据，领克品牌 2024 年1-10 月销售总量为22.7 万辆，同比增长22.0%，其中领克 08 是 CMA-EVO 架构下的首款车型，也是EM-P 超级增程电动方案的首搭车型，自上市开始销量贡献突出，2024 年1-10 月领克08 累计销量为6.4万辆，在领克系列总体销量中占比 27.3%。领克07 同样是EM-P超级增程车型并且搭载 Flyme auto 智能座舱系统，于 2024 年5 月正式上市，5-10月累计销量 3.1 万辆，10 月领克 07 销量占领克系列的16.0%。

极氪品牌高端化经市场验证，首款车型极氪 001 销量稳定。极氪在主销车型极氪 001 基础上相继推出了极氪 009、极氪 X、极氪007、极氪7X车型，定位高端，在各自细分领域均有不错销量表现。极氪7X 于2024 年9 月20日正式上市，基于吉利集团 SEA 浩瀚架构打造，搭载 800V 高压系统，均衡无短板，10月份极氪 7X 销量破万，带动极氪销量增长。

吉利汽车高端化销量测算： 领克+极氪品牌新能源产品逐渐放量，销量稳步提升。领克品牌新混动平台产品销量逐步提升，纯电产品 Z10 等将进一步贡献新增量，预计2024-2026年将分别实现 27.6、37.1、38.5 万辆。极氪品牌主销车型001 销量稳定，2024年9月上市新车型 7X 将贡献全新增量，预计 2024-2026 年将分别实现22.3、29.3、36.5 万辆。