山推股份如何打成长开空间？

推土机龙头迈向全球，挖掘机打开空间。

1.推土机：龙头地位稳固，大马力出口与国产替代提升盈利能力

2023 年公司推土机国内市占率超 70%，产业链自主配套能力强。公司推土机国内市占 率连续多年始终保持 60%以上，2023 年公司实现推土机销售 675 台，国内市占率超 70%。 公司拥有国际一流的推土机研发和生产能力，推土机产品从 80 马力到 900 马力，涵盖机 械、液力、全液压和电动，具有行业内最完善的产品系列。SD90-C5 履带式推土机（900 马力大推）产品整体技术达到国际先进水平。公司拥有完整产业链资源，拥有履带底盘、 轮系、结构件、驾驶室、传动、液压系统等完善的零部件配套能力，所有核心部件均自我 配套。同时，公司推土机营销和服务网络行业领先，产品口碑和市场影响力超过同行。

大马力推土机出口+国产替代持续推进，有望助力盈利能力提升。公司调整产品结 构，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，积极推进大马力产品出口与国产替代。2023 年 12 月 18 日，山推 6 台 SD90-C5 大马力推土机中标中煤平朔集团项目。目前公司大 马力推土机已经实现了核心技术的完全自主，一级零部件的国产化率超过 99.7%。2020 年 1-9 月公司大马力推土机综合毛利率达 33.63%，高于公司推土机综合毛利率 26.15%。未来 随着高毛利率大马力推土机占比的提升，有望促进公司盈利能力的提升。

大推定向募投项目释放产能，预计达产后项目产能可达 300 台。2020 年公司定向募投 项目高端大马力推土机产业化项目，项目投资额在 4.89 亿元。2020 年公司大马力推土机年 产量在 10 台左右，募投项目达产后预计高端大马力推土机产业化项目可达年产 300 台。 2023 年、2024H1 公司高端大马力推土机产业化项目分别实现收益 2.39 亿元、1.03 亿元。

2.挖掘机：业务蓄势待发，成长空间打开

山重建机：收购山重建机 100%股权交割完成，挖掘机业务蓄势待发

山重建机主导产品为山推系列液压挖掘机，2024 年 1-9 月市占率为 4%。12 月 12 日晚，公司发布关于收购山重建机 100%股权交割完成的公告。山重建机成立于 1999 年，是集研发、生产、销售于一体的专业液压挖掘机制造商，产品主要包括 微挖（T＜4.5t）、小挖（4.5t≤T＜20t）、中挖（20t≤T＜30t）、大挖（30t≤T≤ 50t）、矿挖（T≥55t）以及新能源挖掘机，形成 1.2 吨-125 吨挖掘机整机产品序 列。目前拥有临沂、济宁两个生产基地，具备 2 万台挖掘机的生产能力。据中国 工程机械工业协会数据，山重建机 2024 年 1-9 月挖掘机市占率为 4.03%。

业绩承诺：2024、2025、2026 年山重建机扣非归母净利润不低于 0.8、1.3、1.7 亿元。2024 年前三季度合并报表山重建机营业收入为 24.26 亿元，归母净利润为 7505.50 万元。山重工程对于交割完成后三个年度，即 2024 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日（简称“业绩承诺期”）山重建机实现的净利润（扣非归母净利润）承 诺分别不低于 8,621.31 万元、12,590.50 万元及 16,740.89 万元，累计不低于 37,952.71 万元。

山东重工集团承诺 5 年内解决雷沃工程机械、潍柴青岛同业竞争问题。收购山重建机 后，公司将与控股股东山东重工集团下属的雷沃重工集团有限公司（简称“雷沃工程机 械”）、潍柴（青岛）智慧重工有限公司（简称“潍柴青岛”）在挖掘机业务层面存在同业竞 争情形。为避免同业竞争，2024 年 11 月 10 日山东重工集团出具了《关于避免同业竞争的 承诺函》，具体内容包括：自本承诺函生效之日起 5 年内，采取包括但不限于业务调整、资 产重组等措施，解决本次收购完成后雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务存在的同业竞争情形。据山东重工集团官网，2023 年雷沃工程机械营业收入达 50 亿元，整机 销量达 1.1 万台。

雷沃重工：潍柴控股集团全资子公司，主要产品包括挖掘机、装载机及宽体矿卡等。 雷沃重工成立于 2004 年，是维柴控股集团旗下国有全资子公司。雷沃重工主营业务涵盖挖 掘机、装载机、宽体矿卡、挖掘装载机四大核心业务。挖掘机、装载机、挖掘装载机的研 发、生产、销售位于青岛，现占地 900 余亩；宽体矿卡的研发、生产位于江苏扬州，占地 面积 300 余亩。目前公司可为客户提供 200 吨及以下挖掘机、160T 及以下宽体矿卡、12T 及以下轮式装载机等场景解决方案。雷沃重工依托潍柴集团高端非道路全系列发动机、液 压动力总成、黄金产业链（潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥）等核心产业资源，建立 核心竞争优势。据山东重工集团官网，2023 年雷沃工程机械营业收入达 50 亿元，整机销 量达 1.1 万台。据雷沃重工官网，目前雷沃重工布局有 300 余个销售渠道，180 余家工程机 械经销商，60 余家海外经销商，产品销往 120 余个国家地区。

潍柴青岛将聚焦挖掘机、宽体矿卡两大业务。潍柴（青岛）智慧重工有限公司成立于 2022 年，将聚焦挖掘机、宽体矿卡两大核心战略业务，未来同步考虑旋挖钻机、潜孔钻 机、刚性矿卡等新业务孵化。2022 年 9 月，青岛市政府与山东重工集团签署战略合作协 议，青岛西海岸新区与潍柴集团签订潍柴（青岛）智慧重工智造中心项目合作协议。据大 众日报，潍柴（青岛）智慧重工智造中心项目总投资 100 亿元，占地 469 亩，主要建设大 型挖掘机制造中心，厂房主要功能为生产大中型挖掘机，达产后年产各类大型高端智能挖 掘机、矿机 2.3 万台，将打造国内领先、国际一流的“灯塔工厂”。

3.矿山机械：积极推进矿山一体化方案，有望助力盈利能力提升

积极推进矿用一体化解决方案，矿山机械有望带动公司盈利能力提升。公司矿山机械 产品主要包括大马力推土机、大挖及矿挖、矿卡、大吨位装载机、平地机等。公司积极推 进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务。公司有望通过自身矿山产品渠道协 同及山东重工集团中国重汽和潍柴动力销售协同实现矿山机械产品销售。据我们测算，公司大马力推土机、大挖、矿挖等产品在业绩中占据主导地位。非洲、东南亚、南美、中 东、澳大利亚等市场矿产资源丰富，未来公司矿山机械潜力大。未来随着矿山机械业务的 发展，有望带动公司盈利能力的提升。

4.配件：推、挖、装三大系列产品，自制率高成本优势显著

工程机械周期反转有望带动配件增长，配件自制率高有望提供成本优势。配件产品主 要包括推土机、挖掘机、装载机、压路机、平地机等产品配件，形成后市场推、挖、装三 大系列配件产品，涵盖履带链轨、工程机械四轮、液力变矩器、变速箱、驾驶室、金属结 构件、保养件和易损件等。2024H1 公司工程机械配件及其他业务收入为 16.9 亿元（2023 年为 27.5 亿元），收入占比 26%，毛利率 12%。公司配件除公司内部配套以及满足公司产 品后市场需求外，还向国内外各大工程机械主机厂配套。据公司 2023 年 6 月 5 日投资者关 系活动记录表，公司配套的主机厂有小松、雷沃、徐工、临工、柳工、中联、三一、山河 智能等。公司零部件自制率较高，有望提供成本优势。同时，目前工程机械行业反转逻辑 加强，海外市占率提升，国内周期筑底复苏，有望带动公司配件业务增长。

5. 降本控费：加大降本控费力度，助力盈利能力提升

多举措降本控费，助力盈利能力提升。公司通过利用集团集采及招标集采、设计工艺 改善、原材料国产替代、自动化水平提升、费用节流管控等方式降本控费。2023 年公司围 绕 11 大类物料，以采购工程师为主线，通过统型、产品转移、打破独家、比例调整手段推 进降本点子落地，充分借用集采优势，利用集团集采、招标集采，进行辅料、电气、标准 件、销轴类、铸锻加工件类的集采与招标竞价。同时，从设计源头、工艺改善、原材料替 代等方面出发，大力推进进口件国产化、原材料替代，进一步降低采购成本。例如，大马 力用风扇泵进口力士乐转国产恒立，单台可降本 45%。2023 年公司实现降本 1.54 亿元。