山推股份股权结构、主营产品、营收及优势分析

背靠山东重工集团，推土机行业领军者。

公司是全球推土机行业的领军企业之一。山推股份前身为 1952 年成立的烟台机 器厂，直至 1980 年济宁机器厂、济宁通用机械厂和济宁动力机械厂三家企业合 并组建山东推土机总厂，而后从日本、瑞士、西德、美国等国引进技术与设备， 产品不断扩大出口。 公司控股股东为山东重工集团，实控人为山东省国资委，潍柴动力为第二大股东， 持股比例达 15.78%。山东重工集团是一家在国内领先、在全球具有重要影响力的 工业装备跨国集团，旗下包含潍柴动力、中国重汽、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农 业、山推股份、中通客车、法士特变速器、汉德车桥以及意大利法拉帝、德国凯 傲集团、德国林德液压、美国德马泰克、美国 PSI、法国博杜安、加拿大巴拉德 等国内外知名品牌，各品牌之间存在技术、渠道等多方面的协同效应。

1993 年山推股份正式成立，并于 1997 年 1 月上市，公司深耕推土机领域，推土 机累计销量于 1990 年、2010 年依次突破 2000 台、10000 台。同时，公司对于国 际化的布局脚步也从未停歇，2022 年，山推大型矿山装备批量发往“一带一路” 国家；2023 年，公司海外收入占比首次突破 50%，再度上榜全球工程机械制造商 50 强，迄今在海外已发展代理及经销商 100 余家，先后在南非、阿联酋、巴西、 美国等地设立十余家海外分支机构，现已成为仅次于卡特彼勒、小松的推土机销 量全球第三名企业。

主机+配件的协同布局，在推土机地位稳固的基础上向挖机发力。公司主营产品 分为工程机械主机、配件、其他业务三大部分。主机产品包括推土机、装载机、 挖掘机、推装机、矿卡、平地机等等，配件产品则对应主机产品，囊括推土机、 挖掘机、装载机所需的底盘件、易损件等。公司拳头产品推土机地位稳固，全球 市占率达到 19%。SD60、SD90 等系列超大马力机型填补技术空白，实现国产化替 代；同时推出纯电推土机 DE26、 LE 系列纯电装载机、全液压推土机 DH80 等产 品完善产品谱系，整体技术达到国际先进水平。在电动化节奏加快、电推技术保 持核心竞争力的同时，公司也在积极拓展挖掘机、装载机等类型，旨在进一步拓 展公司的发展空间。

受益于海外营收占比的不断扩大、产品矩阵的持续填充，公司业绩持续稳健增长。 2019-2023 年，公司总营收从 64.0 亿提升至 105.4 亿，归母净利润由 0.6 亿提升 至 7.7 亿。其中工程机械主机板块营收由 34.17 亿上升至 67.66 亿，占比总营收 约 64.19%，2023 年公司大马力高附加值产品放量，盈利能力得到显著提升。2024 年上半年公司实现营收 65.08 亿元，同比增长 33.81%；归母净利润 4.18 亿元， 同比增长 38.49%。

在国内地产市场萎靡、海外市场结构性高景气度的大背景下，公司持续深耕全球 化拓展，出海占比不断提升，海外业务营收由 2019 年的 11.23 亿快速提升至 2023 年的 58.78 亿，规模效应快速拉升盈利水平，毛利率由 2019 年 15.11%跃升至 24.05%（同期国内毛利率 10.92%）。2024H1 公司调整产品结构，加速向高利润、 高附加值的大吨位产品转型，大马力高端产品占比进一步扩大。 后续看，公司盈 利能力的继续上行仍有充足的空间。

2020 年公司发布股权激励计划，激励股数共计 2527 万，授予价格 1.81 元/股， 共有三个解锁期；激励对象包括中高级管理人员、企业骨干等 72 人。2023 年， 公司营收达 105.4 亿，扣非后归母净利润 7 亿，加权平均净资产收益率 14.7%。 相对 17-19 年均值复合增长为 11%/130%/65%,达到股权激励第三个考核期的考 核要求。

在股权激励、数字化转型升级以及内部对于运营质量提升的强力把控下，公司费 用率实现逐年下降，2024H1，公司期间费用率同比下降 2.1pcts 至 8.5%，其中销 售、管理、研发、财务费用率分别为 3.0%、2.5%、3.3%、-0.2%，财务费用率略 有提升主要受汇兑损益影响，降本增效不断推进。

除拳头产品推土机之外，公司将挖掘机布局为向上拓展空间的第二曲线产品。相 较于其他竞争者，公司参与挖掘机市场的过程中享有不可忽视的优势。

1、 渠道方面：山东重工旗下潍柴集团、中国重汽在海外布局方面有着较强的先 发优势。潍柴动力分子公司遍及欧洲、北美、东南亚等地区，平台资源极为 丰富。公司在 30 多个国家建立了办事处，发展了 300 余家授权服务站，产品 销往全球五大洲 100 多个国家和地区，发动机海外保有量达 30 万台，重型卡 车突破 10 万辆；中国重汽全球网络布局已有 40 余年的历史，现阶段已构建 起颇具竞争力的全球化营销网络。截至目前，中国重汽已在全球 90 多个国家 发展各级经销网点约 300 家，在全球 110 多个国家建立了近 600 个服务网点 和配件网点，成熟完善的营销网络体系基本覆盖非洲、中东、中南美、中亚 及东南亚等发展中国家和主要新兴经济体，全球超过 200 万辆中国重汽的商 用车服务于全球超过 110 多个的国家和地区。

2、 产品协同方面：潍柴控股集团的全资子公司雷沃重工多年以来持续聚焦于挖 掘机、装载机、宽体自卸车、挖掘装载机四大核心业务。雷沃重工依托潍柴 集团的高端非道路全系列发动机、液压动力总成、黄金产业链等核心产业资 源，现阶段已成为潍柴集团六大核心业务板块之一；山东重工集团全资子公 司山重建机于 1994 年引进小松与利勃海尔的核心技术，自此致力于液压挖掘 机赛道，2018 年 2 月，山东重工集团基于战略业务发展，对挖掘机业务和品 牌进行整合，山重建机挖掘机全面切换成山推品牌。