昊华能源业务布局及财务状况如何？

高股息叠加周期性，煤炭产能将有增量。

1. 煤炭业务：动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量

1.1 京西四矿逐步退出，外省煤矿有序投产

公司积极响应国家供给侧结构性改革政策，该政策旨在优化资源配置，淘汰落后产能， 提高行业整体效率。公司采取了有序退出策略，而是根据矿井的产能和资源状况，逐年递减 产量，逐步停止开采。主要以京西四矿为主，其中长沟峪煤矿（产能 100 万吨/年）于 2016 年退出；木城涧煤矿（产能 150 万吨/年）于 2018 年退出；大安山煤矿（产能 170 万吨/年） 于 2019 年退出；大台煤矿（产能 100 万吨/年）于 2020 年退出，至此京西四矿全部退出煤 炭开采领域。京西四矿由于建设开采时间较早，煤炭资源面临枯竭，开采难度加大，这迫使 公司必须寻找新的发展方向或进行产业转型，有序退出策略有助于减少市场冲击，同时为公 司提供了调整和转型的时间窗口，以适应新的市场环境和政策要求。

公司采取了自建新矿井和收购现有矿井的双轨策略，以提高其煤炭产能，不仅在本地发 展，还积极在外省地区布局煤矿，以实现资源的多元化和风险的分散，通过自建、产能核增 和收购等方式，不断扩大其煤炭产能规模。为了实现“十四五”规划期末煤炭产能达到 3000 万吨的目标，公司正在积极寻找煤炭资源丰富地区的优质煤矿项目。红庆梁煤矿核定产能仍 为 600 万吨/年，红墩子煤业如期实现既定目标，2023 年红墩子煤业完成投资 10.7 亿元，累 计完成投资 81.4 亿元，完成概算总投资的 88.9%，2023 年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭 201 万吨，核定产能为 240 万吨/年；红二煤矿克服各种困难，于 2023 年 12 月 按期实现联合试运转，核定产能为 240 万吨/年，为公司后续稳产增产提供新动能。

截至 2023 年末，公司在内蒙古鄂尔多斯和宁夏宁东两地拥有 4 座煤矿，煤炭核定产能 达到 1930 万吨/年，其中权益产能为 1328 万吨/年，合计可采储量为 11.2 亿吨，可开采年限 达到 58.2 年。公司计划继续在内蒙古、宁夏等煤炭资源丰富的地区寻找有投资价值的煤炭 资源项目。“十四五”期间，公司“十四五”期间设定了实现煤炭核定产能 3000 万吨的目标。 通过积极的扩张策略增强公司增强市场竞争力，提高资源保障能力，并为长期稳定发展奠定 基础，并通过在资源丰富地区布局，公司能够确保煤炭供应的稳定性，同时也能够利用规模 效应降低成本，提高整体盈利能力。

1.2 动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量

公司 2023年公司煤炭产销再创历史新纪录。煤炭产量完成 1706.4万吨，同比增长 14.5%； 煤炭销量完成 1705.2 万吨，同比增长 14.6%。2024 年上半年再次提升，除了动力煤产销量 稳定增长外，随着红二煤矿的投产，炼焦煤开始提供增量，2024H1 煤炭产量完成 950.2 万 吨，去年同期产量完成 851.1 万吨，同比增长 11.6%；2024H1 煤炭销量完成 950.2 万吨， 去年同期产量完成 848.5 万吨，同比增长 12%，产销量均较去年同期再次有所提升。

2017 年以来公司煤炭业务单位收入在 2022 年达到峰值，2023 年同比回落 22%，单位 成本则控制较为良好，2023 年得益于降本增效举措的施行回落 18.7%，煤炭业务整体运行 平稳，收入端和成本端均凭借多年煤炭开采和销售经验控制在合理区间，随着新建项目的投 产及炼焦煤比例增长将进一步优化收入。

公司高家梁、红庆梁煤矿生产稳定，动力煤仍是公司业绩基石。红二煤矿 2023 年 12 月实现联合试运转，已经开始贡献产量，随着煤矿逐步达产，公司产量有望进一步提升。2023 年公司气煤产销量占公司煤炭产销量比重为 3.1%，另外气煤毛利率相比动力煤更高，随着 红一煤矿和红二煤矿逐步达产后，气煤占公司煤炭产销量比重有望提升，将为公司贡献更多 业绩弹性。

2. 非煤业务：化工业务盈利好转，铁路专线投产降本

2.1 煤价平稳运行，甲醇盈利改善

公司甲醇业务面临价格下跌和成本上升的双重压力，导致亏损情况加剧。 2023 年，甲 醇的每吨售价降至 1837 元，比 2021 年减少了 131 元；而每吨的制造成本却上升至 2532 元，较 2021 年增加了 234 元。2024 年上半年有所好转，甲醇每吨售价为 1766 元，每吨成 本降至 1997 元，使得每吨的毛亏损减少至 231 元，相比 2023 年全年有所改善，毛利提升 了 465 元。在成本方面，原料煤是甲醇生产的主要成本，2023 年其占比达到了 41%。2024 年国内煤炭价格持续下降，随着甲醇与原料煤价格差距的扩大，预计甲醇业务的经营状况将 逐步好转。

由于煤炭价格变动，甲醇行业的盈利能力受到挑战。公司一期工程具备年产 40 万吨甲 醇的能力，主要使用煤炭作为原料。甲醇生产所需煤炭主要来自红庆梁煤矿，年需求量约 100 万吨，其余部分则通过外购作为配煤使用。在 2017 至 2022 年间，公司的甲醇产销量保持 相对稳定，平均年产量为 43.9 万吨，平均年销量为 44.3 万吨。然而，2023 年由于甲醇生产 装置的停机检修，产销量均出现了显著下降，全年产量降至 32.5 万吨，同比下降 24.2%， 销量为 32.1 万吨，同比下降 25.8%。

2017 年以来公司煤化工业务单位收入自 2018 年开始下滑至 2020 年有所回升，2023 年同比回落 16.5%，单位成本则相对稳定，2022 年达到峰值后 2023 年得益于降本增效举措 的施行大幅回落 34.3%，甲醇业务盈利能力仍处于承压状态但有所好转。2023 年煤化工业 务成本为 8.1 亿元，同比下滑 25.8%，增速转正为负，可见公司煤化工业务成本控制能力增 强，成本端的下降主要源于原料煤价格的下滑，随着当前煤价企稳回落，叠加公司减亏举措 的实施，甲醇业务盈利能力或将有所改善。

2.2 煤电化运协同一体，铁路业务降本增效

公司 2023 年铁路运输业务收入端及成本端均较上一年有所下滑。其中铁路运输业务营 业收入为 1.5 亿元，同比下滑 9.4%；营业成本为 4827.3 万元，同比下滑 3.8%。铁路运输 收入端主要是为煤电化运一体化蓄势，目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定，成本端随着 铁路的陆续投入使用开始逐年下降。公司铁路全长 22.1 公里，主要负责万利矿区的高家梁 和王家塔煤矿的煤炭外运工作，年运输量约为 600 万吨，设计运输能力达到 1000 万吨，铁 路运输业务的毛利率平均为 60%，显示出盈利能力相对稳定。同时红庆梁煤矿的铁路线建设 也在稳步推进中，预计铁路线全长 8.8 公里，近期和远期的运输量预计分别为 400 万吨和 600 万吨/年，该专线项目已于 2023 年 7 月获得自治区发改委的批准，作为煤矿的配套工程，主 要用于煤炭的运输工作，目前正积极准备开工前的手续。

3.财务分析：营收状况好转，盈利能力增强

营收状况好转，研发投入增加

公司积极回馈股东，2021 年后随着净利润显著提升，公司分红大幅上升。2023 年受到 煤炭下游需求下降及进口煤对国内市场冲击影响，营业收入和归母净利润有所下降，公司 2024Q1-Q3 营业收入同比增长 11.8%，净利润同比增长 21.2%，归母净利润同比增长 8.2%， 均实现正增长，且在同类型动力煤公司中均排名靠前。

公司 2024Q1-Q3 毛利率 48%，净利率 24%，在同类型动力煤公司中均排名前列。由于 炼焦煤毛利率约为 40%左右高于动力煤毛利率约为 30%左右，随着红一煤矿和红二煤矿逐 步达产，炼焦煤产销量占比提升，将为公司贡献更多业绩弹性，此外公司市场煤销售占比较 高，约为 40%左右高于行业平均水平 20%，与其他长协煤销售占比较高的煤企相比，公司 盈利弹性优势明显。

期间费用方面，2024Q1-Q3 公司期间费用率为 12.1%，同比下降 2.1pp。其中销售费 用率 1.7%，财务费用率 3%，管理费用率 7.4%，另外研发费用率 0.1%。公司期间费用的下 滑主要来自于财务费用和管理费用方面的下滑，降本效果明显，另外公司在研发方面投入增 加，推动科技创新，坚持创新驱动发展。

盈利能力提升，偿债能力稳定

企业财务状况方面，根据杜邦分析法，2024Q1-Q3 公司净资产收益率为 9.5%，同比提 升 0.3pp。其中销售利润率 24%，同比下降 0.8pp；总资产周转率 0.2%，同比上涨 0.03pp； 权益乘数 2.56，同比下降 7.7pp，公司整体业绩持续修复，内生动能不断集聚，回报能力稳 步提升。

企业偿债能力方面，资产负债率同比小幅回落，稳中有降，资本结构持续优化，经营现 金流与偿债能力保持稳定，财务稳定性不断增强。2024Q1-Q3 公司资产负债率 30%，同比 下滑 7.4pp；有息负债率 24.3%，同比下滑 3.5pp；现金及现金等价物占比 16.3%，同比下 滑 1.2pp；流动比率 2.1%，同比上涨 0.3pp；速动比率 2%，同比上涨 0.3pp。