时创能源发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品。

1. 平台化布局，四大业务相辅相成

时创能源立足于对硅材料的深刻理解，致力于研发和推广原创技术，布局光伏耗材 &设备&电池片&组件产品。公司成立于 2009 年 11 月，由浙江大学硅材料国家重点实 验室的博士团队创立，主要产品包括光伏湿制程辅助品、光伏设备、光伏电池、光伏组 件业务。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016 年以来相继延伸推出体缺 陷钝化设备、链式退火设备，基于对耗材和设备的理解，公司 2020 年推出边皮料切割 的半片 TOPCon 电池，2024 年针对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。

（1）湿法材料，国内龙头：包括制绒、抛光、清洗辅助品，应用于光伏电池制造中 的清洗制绒、刻蚀抛光工序，公司2023年辅助品类产品出货量较2022年同期增长70.7%， 进一步巩固其在该细分领域的龙头地位。 （2）光伏设备，细分市场保持领先 ：包括体缺陷钝化设备、链式退火设备和链式 吸杂设备，其中，时创体缺陷钝化设备和链式退火设备技术参数全市场领先。链式吸杂 设备获得了 HJT 客户的广泛认可，并实现了显著的销售增长。 （3）光伏电池，行业首推“边皮料”利用技术：2018 年建立电池中试线；2021 年 9 月新建 2GW 光伏半片电池生产线，2022 年 9 月实现满产；目前公司拥有 3GW 的 TOPCon 电池产能，配套公司的四大业务平台，用于调试耗材和设备，从而为客户提供 更稳定、高效的产品。 （4）光伏组件，联合行业龙头通威股份、晶盛机电合推叠栅技术：公司复制电池 自建产能成功经验，继 10MW 的第一代叠栅产线调试成功后，开始建设 500MW 第二代 叠栅组件产线，其中第一条产线已于 2024 年 11 月投产。随着 500MW 产线的顺利运营， 公司计划进一步扩大组件规模，以匹配其 3GW 的电池产能。同时，与行业龙头企业通 威股份的合作有望助力叠栅技术加速产业化。

2. 股权较为集中，团队结构稳定，高端人才驱动创新

公司股权结构较为稳定，控股股东维持高持股比例彰显信心。截至 2024 年 4 月 10 日，公司股权实控人为符黎明，通过时创投资、南京思成前两大股东间接持有公司 28.89% 的股份。

公司团队技术背景雄厚，拥有一支约 600 人组成的研发团队，团队成员涵盖了材料、 化学、物理、微电子、机械和电气自动化等多个领域。公司高管人员中 6 人为博士学历、 11 人为硕士学历，占比超 90%；其中创始人符黎明，毕业于浙江大学硅材料国家重点实 验室，持有材料科学与工程专业的博士学位，在公司研发中发挥着核心作用。整体而言，团队年轻且富有活力，具备较强的创新能力和技术研发实力，在竞争激烈、技术迭代迅 速的光伏行业中，时创能源的核心团队无疑是其持续创新和发展的关键动力。

3. 业绩受行业影响短期承压，看好原创新技术打开成长空间

自上市以来公司营收规模快速增长，24Q3 受减值损失影响，利润短期承压。2019- 2023 年公司营收由 3.45 亿元增长至 17.31 亿元，CAGR 达 50%，归母净利润则由 1.06 亿元增长至 1.77 亿元。2024 年 Q1-Q3 受光伏行业影响，公司业绩承压，期间实现营收 4.57 亿元，同比-66%；归母净利润-5.13 亿元。24Q3 单季营收 1.89 亿元，同比-56%，环 比+52%，我们预计随着国家对光伏行业政策落地，行业回暖，公司营收有望快速改善； 归母净利润为-3.80 亿元，同环比亏损放大，主要系 24Q3 公司计提较多资产减值损失约 3.71 亿元。公司耗材与设备业务是公司业绩的基石，电池与组件业务有望打开成长空间， 2023 年电池业务占总营收 64%。

2024Q1-Q3 盈利能力因行业下行承压，看好原创新技术产业化修复盈利能力。 2024Q1-Q3 毛利率为 13%，同比-15pct；期间费用率为 58%，同比+42pct，主要系公司 在行业下行期维持了高研发投入；净利率为-112%。我们认为公司盈利能力主要受电池 业务拖累；2023 年底以来，光伏行业产能过剩现象显著，产业链各环节价格承压。看好 光伏行业回暖，公司高毛利耗材业务为公司盈利能力打下坚实基础；原创新技术加速产 业化，打开盈利空间。

长期维持高研发投入，坚持“蓝海战略”，开发原创技术。公司 2023 年研发费用 1.63 亿元，同比+36%；历年研发费用率维持在 10%左右，高于同期电池及组件厂商，体现出 公司光伏新技术平台型供应商的定位，具备高度自主创新能力。研发人员方面，截至 2024H1，研发人员数量由 2020 年的 153 人增至 2024H1 的 577 人，研发人员占公司总 人数 29%，涵盖材料、化学、物理、微电子、机械及电气自动化等多领域科研人才，持续推动公司研发实力增强。截至 2024H1，围绕四大核心业务，公司掌握了 21 项具有自 主知识产权的核心技术，累计获得 316 项知识产权。