丽江股份主营业务、经营模式及业绩分析

综合性旅游公司，资源禀赋优渥。

1.滇西北旅游龙头，具备产业链完善优势

立足丽江，把握滇西北地区旅游发展机遇。丽江玉龙旅游股份有限公司成立于 2001年10月，2004年8月在深交所成功上市，是滇西北地区第一家旅游上市公司。 公司践行 “立足丽江，辐射滇西北及云南，拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈，放 眼全国知名旅游目的地”的战略发展目标，使公司的经营业绩得到了大幅提升，为 公司未来的持续发展奠定了坚实的基础。 综合性旅游集团，产业布局多元化。经过多年经营，公司已经发展成为经营范 围涵盖索道、文化演艺、高端酒店、旅游交通、餐饮经营等多项业务，包含“吃、住、 行、游、购、娱” 旅游六大要素，各业务之间发挥联动作用、协同发展，具备较强 的产业链竞争优势。

公司主营业务多元化，协同效应突出。公司主营业务包括旅游索道、演艺业务、 酒店经营以及餐饮、旅行社等其他业务。 （1）旅游索道：公司目前经营索道主要包括玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛 坪索道，索道垄断玉龙雪山景区内知名景点的交通，承接了玉龙雪山的大部分游客， 实现较高的游客转化率。同时，三条索道分别通往冰山公园、云杉坪森林公园和牦 牛坪山地公园，三者集齐冰川雪山、云海杉林、草甸牧场景观，能够满足游客多样化 观景需求。 （2）演艺业务：演艺业务收入主要来源于大型实景演出《印象·丽江》，该演 艺由张艺谋、王潮歌、樊跃等著名艺术家策划、创作、执导，以玉龙雪山为背景，蓝 天、白云、雪山、原野相映相辉，为观众展现古老的东巴文化，悠久的茶马古道历史 和当地的纳西民俗民风。 （3）酒店经营：公司经营的酒店为和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、迪庆月光城英迪格酒店、茶马道丽世酒店系列及巴塘假日酒店。酒店由洲际酒店集 团以及丽世度假村及酒店管理集团进行管理，相比于其他竞品酒店，具有更加丰富 的经营经验和国际品牌竞争优势。 （4）其他业务：公司经营范围还包括餐饮、商业街、旅行社，其中玉龙雪山龙 悦餐饮主要为游客提供餐饮服务，是目前国内最大的自助餐厅，5596商业街集高端 休闲会所、品质餐吧、各类商贸于区域一体，此外，公司还参股白鹿旅行社、旅游观 光车公司等。

公司产业布局多元化，涉及全产业链，能够满足消费者多样化度假旅行需求， 三个酒店以及5596商业街都布局在丽江古城内，起到客流带动作用，实现区域内旅 游资源整合，协同效应突出。 各方股权相互制衡，治理结构科学。原本公司由丽江国资委下属玉龙雪山管委 会控股，后随着云南省国企混合所有制改革不断推进，2017年公司由民营资本华邦 健康收购，实际控制人变为华邦健康和张松山。公司股本结构兼具民营资本和国有 资本，一定程度上既保证了景区资源获取能力，又能更有效地激发企业的内生动力， 有利于各方制衡、优势互补，改善公司治理结构。

2.垄断核心旅游资源，打造大香格里拉生态圈

公司坐拥玉龙雪山核心旅游资源，产业布局区位优势突出。公司核心旅游资源 为5A级景区玉龙雪山，玉龙雪山位于云南省丽江境内，是亚欧大陆最南端的温带海 洋性冰川，海拔跨度大，主峰最高处海拔5596米，呈现较大的垂直气候差异，具有 丰富的动植物和森林资源。公司经营的玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道，分别通往玉龙雪山景区内3个知名的成熟景点：冰川公园、云杉坪森林公园和牦牛坪 山地公园，垄断了玉龙雪山最核心的旅游资源。同时，公司的印象丽江剧场、龙悦餐 饮、甘海子游客集散中心等都位于玉龙雪山游客集散区域内，具有明显的区位优势。

持续推进外围扩张，布局大香格里拉生态圈。公司持续推进跨越式多元化发展， 在立足丽江的基础上，辐射滇西北以及云南，拓展提升玉龙雪山景区、开辟泸沽湖 第二主战场，布局云南西北部的丽江古城、香格里拉地区，茶马道德钦奔子栏丽世 酒店、巴塘假日酒店和迪庆香巴拉月光城英迪格酒店已建成运营，目前公司正积极 参与泸沽湖开发建设，推进摩梭小镇项目落地实施，实现大香格里拉环线的协调联 动，深化滇川藏旅游合作，致力于将公司打造为全国知名的旅游目的地。

3.疫情后旅游市场环境好转，公司业绩全面复苏

高客流推动业绩高增，营收恢复超疫情前。2020-2022年受疫情影响，旅游行业 景气度下降严重，景区客流量减少，公司业绩承压明显。2023年，公司实现营业收 入7.99亿元，同比增长152.37%，同比2019年增长10.56%，2024年前三季度实现营 业收入6.36亿元，同比减少0.96%。景区客流量增长迅速，据公司年报，公司业务收 入占比最大的索道业务2023年客流实现612.11万人次，同比2022年增长215.67%， 受益于景区各业务客流量增加和酒店收入增长，营业收入实现强劲复苏。 业绩复苏超预期，23年全年归母净利润增速达5971.91%。2018-2023年，公司 归母净利润分别为 1.92/2.03/0.7/-0.38/0.04/2.27 亿元，同比增速分别为 - 6.16%/6.18%/-65.36%/-153.63%/109.75%/5971.91%，年报显示公司酒店业务和演 艺等业务固定成本较高，受疫情影响，旅游市场尚未恢复，游客出行意愿不足，导致 利润降幅较大。23年疫情后景区接待人次迅速增加，公司业绩显著提升，2023年归 母净利润达2.27亿元，同比增加5971.91%。在23年高基数和天气不佳的共同影响下， 2024年前三季度公司实现归母净利润1.92亿元，同比减少9.22%。

索道业务是主推力，公司营收结构多元化。索道业务作为公司核心业务，占营 业收入比重最大，2018年索道业务占比57.5%，2022年索道业务占营收比重降至 45.2%，23年索道业务占营收比重48.44%，24年中报索道营收占比上升至51.52%。 24年9月份公司董事会决定将索道改扩建投资额增加80%到5.3亿元，体现了公司对 索道业务的重视。2023年印象丽江实现营收1.37亿元，占总营收比重为17.15%，酒 店业务共计实现收入1.88亿元，营收占比为23.55%。公司业务多元化拓展，酒店经 营收入占比逐渐增加，印象丽江演出成为丽江旅游新名片，公司经营更具韧性。

索道业务高毛利率支撑公司业绩，酒店经营盈利能力改善。2018-2023年，公司 旅游业毛利率为70.62%/69.53%/57.94%/50.05%/33.99%/61.49%。20-22年间，受 疫情影响，公司业绩承压，毛利率有所下降，但仍持续盈利，说明公司具备较强经营 能力。其中，索道常年维持高毛利，2022年毛利率达75.8%，2023年索道毛利率达 84.56%，同比增加8.76pp，成为公司保持正向盈利的主要推动力；此外，酒店经营 能力逐步改善，2022年酒店毛利率为3.8%，同比下降25pp主要是因为公司将酒店经 营产生的折旧和费用从管理、销售费用调整到主营业务成本所致，按照22年的成本 项目列示，酒店业务毛利率为32.6%，同比增加3.76pp，酒店盈利能力逐步提高。 2023年酒店毛利率为26.38%，主要由原材料与人工成本的上升导致。

23年基本面改善，客流增量变化。20-22年受疫情影响，公司业绩承压，各业务 板块客流量出现明显下降。疫情后旅游市场环境好转，出行人次出现报复性增长， 2023年公司三条索道共计接待游客612.11万人次，同比上升215.67%，印象演出739 场，共计接待游客156万人次，同比上升419.57%，酒店版块，丽江和府酒店有限公 司营收14753.77万，同比上升71.74%。24年上半年索道营收1.98亿元，毛利率 83.82%，同比相对稳健；演出营业收入7475.5万元，毛利率57%，同比下滑4.81pp。