内贸集运行业特征、公司收入驱动因素及格局分析

内贸集运行业运量与国内内需相关性较大，而“散改集”、多式联运有望 进一步打开增量空间。

一、内贸集运的行业特征

内贸集运行业的主要业务模式包括：门到门（D-D）、港到港（CY-CY）、港到门（CY-D） 以及门到港（D-CY）。近年来各头部公司拓展业务，从水运环节延伸到两端，以形成全程 物流供应链的商业模式。

客户按运输货物性质主要分为两类： 其一，是传统大宗货品和工业品，包括纸浆、粮食、建筑材料等货源，集装箱物流具备 运输环节减少、货损降低等优点，适合该类货品的运输，“散改集”则进一步推动散货运 输的大宗商品进入集装箱，使得货源种类更为丰富； 其二，是消费品，包括日用品、食品、家用电器等货源，此外零售电商客户的小批次、高 频次物流需求也逐渐增加，有望进一步提升消费品运输在集装箱运输中的比重。

内贸集运行业的主要航线分布。中国内贸集运沿海港口主要分布在 3 个区域：环渤海港 口群，华东沿海港口群，华南沿海港口群，近年来，成都、呼和浩特、哈尔滨等内陆港 口建成，内贸集装箱可以通过多式联运的方式运输至内陆地区。主要航线包括沿海航线、 长江航线、珠江航线等。 沿海航线是中国内贸集运最重要的航线之一，连接中国东海岸的主要港口，包括大连、 青岛、上海、宁波、厦门、广州、深圳等； 长江航线是中国内河集装箱运输的主要通道之一，主要连接上海、南京、武汉、重庆等 城市的内河港口； 珠江航线是中国南方地区的重要内河集装箱运输通道，主要服务于广东省和广西壮族自 治区的货运需求，包括广州、深圳、珠海、湛江、南宁等重要港口。 这些航线构成了中国内贸集运的主要运输通道，为经济发展提供了重要的物流支撑和保 障。 2024 年上半年我国沿海港口完成集装箱吞吐量 1.42 亿 TEU，同比增长 8.6%；内河港口 完成集装箱吞吐量 1971 万 TEU，同比增长 7.6%。

内贸集运行业存在一定的季节性特征。受到春节等法定节假日的影响，第一季度集装箱 物流需求较小，但运价维持坚挺，第二季度是全年的淡季，第三季度集装箱物流业务相 对稳定，第四季度为内贸集运行业的旺季，较多客户在该期间内购买集装箱物流服务； 此外，货源因素也会带来季节性波动，如在粮食收获季节，粮食类货物的运量会增长； 再如从南方运输至东北、华北的建材类货物，受到北方冬季建筑工地开工率不足的影响， 第四季度建材类货物的运量会减少。

二、内贸集运公司收入驱动因素

内贸集运公司收入来自于运量*运价。其中，运量与国内内需较为相关，而运价主要受到 供需的影响。具体来看：

1）运量需求：内贸集运行业运量与国内内需相关性较大，而“散改集”、多式联运有望 进一步打开增量空间。 “散改集”主要通过推动更多货源进入集装箱，而多式联运则主 要通过一体化物流服务，将内贸集运不断由沿海向内陆延伸，以打开广阔的增量需求空 间。

2）运价：由供需决定价格。从供给端看： 2018-19 年内贸集运市场相对惨淡，企业经营情况不佳，加之 2020 年的疫情影响，内贸 集运企业运力投放更加谨慎， 2021 年中国沿海集装箱船（700TEU 以上）运力为 78.8 万 TEU，同比下降 1.2%。 2021-2022 年外贸集运高景气外溢至内贸集运市场，行情持续走高，集装箱船订单增加。 2023 年市场进入运力集中交付期，大量新造船涌入内贸集运市场，导致市场静态运力大 幅提升，2023 年中国沿海集装箱船（700TEU 以上）运力为 97.3 万 TEU，同比增长 17.2%。 根据上海国际航运研究中心预测，2024 年上半年中国沿海集装箱船（700TEU 以上）运 力将达 103 万 TEU，较 2023 年底增长 6%；其中上半年新增交付运力约 6 万 TEU 以上， 下半年有 4 万余 TEU 运力交付，我们测算全年静态运力增速约 10%。

因行业供需关系较好，内贸运价相对稳定。相较于外贸集运市场的波动性，内贸集运市 场需求端仅和国内宏观经济相挂钩，且运距、贸易流向都较为稳定，外生扰动因素相对 更少，供需格局较好，对于稳定运价起到了重要作用。根据泛亚内贸集装箱运价指数 （PDCI）显示，近 7 年内贸运价指数的波动水平相对较低，运价保持相对稳定。

PDCI 运价指数增速与内贸集运公司单箱收入增速存在相关性。 2016 年以来绝大多数年份，PDCI 运价指数增速与内贸集运行业龙头公司单箱收入增速 存在相关性，如 2019~2020 年，PDCI 运价指数分别同比-1.6%、-1.4%，中谷物流单箱收 入分别同比基本持平、-1.7%。通过追踪 PDCI 运价水平可以帮助评估内贸集运公司的收 入水平与业绩表现。

3）成本。内贸集运公司的营业成本主要包括码头费、船舶租赁费用、燃油成本等。 码头费为各港口企业向内贸集运公司提供的各项码头作业服务所收取的相关费用，其高 低取决于港口企业对外的收费政策； 船舶租赁成本受到造船技术更新、钢材价格及二手船舶拆船等众多因素影响； 燃油成本与国际油价高度相关，而国际油价受到供需关系的影响，因此存在一定的波动。 2019 年中谷物流码头费、船舶租赁费、驳船费占比分别为 30.3%、14.1%及 9.3%。

三、格局优势是内贸集运投资的基础

1、行业经历数轮竞争后，呈现了自发出清，格局优化。 近 20 年来，我国内贸集运市场经历了由扩张到逐步出清的过程： 2001 年，国内水运价格全面放开，由市场供需自行调节，大批集运公司相继成立，内贸 集运市场步入繁荣期； 此后新入者增多，行业竞争加剧，2013 年起，受到周期性因素的影响，部分民营内贸集 运企业陆续停航或破产，行业逐步优胜劣汰，开始自发出清； 2015 年，中国远洋运输（集团）与中国海运（集团）合并重组，成立中远海运（集团）， 其全资子公司泛亚航运成为第一大内贸集运公司，行业集中度继续提升，竞争格局得以 改善。

2、我国内贸集运格局三足鼎立已经形成，CR3 占比近 8 成。 经历较长时间的洗牌，内贸集运行业运力排名前 3 的企业为泛亚航运（中远海运）、中谷 物流、安通控股，其市场份额分别为 38%、22%、18%，CR3 占比近 8 成，龙头公司在运 力规模、资金实力方面都具备较强优势，三足鼎立局面已经形成。此外，市场主要参与 者还包括民营企业信风海运、区域港口集团下属企业等。

同时，在新发展格局的引领下，为提升国内贸易的物流效率，具有央企背景的泛亚和安 通牵手民营船公司信风海运开展内贸航线的融舱合作，于 2021 年共同推出内贸合作航线 产品“FAX1”，致力于为广大客户提供了覆盖更广、效率更高、交货更快、品质更优的运 输服务。2022 年，为提升合作航线的保障功能，进一步推出了内贸合作航线产品“FAX2”。 尽管 2022 年承运人面临供应链瓶颈以及内贸运力减少的挑战，但 3 家合作公司通过增加 自营运力、合理调整挂港等措施，“FAX2”合计新增 31 条航线，投入 113 艘船舶、370 万吨运力，成功实现了覆盖范围增加，同时维持了主要航线的密度，进一步提升了服务 品质，满足客户需求。 2022 年下半年，中谷与泛亚开展了共舱运营航线，当年末，头部四家公司开始共舱，标 志着内贸集运行业合作进一步深化。

安通控股与招商轮船重组，业务范围扩展至外贸集运和滚装运输。2024 年 6 月 13 日安 通控股公告拟向招商轮船发行股份购买其持有的中外运集运 100%股权和招商滚装 70% 股权。 中外运集运航线网络覆盖中国台湾和中国香港地区，及日本、韩国、澳洲、菲律宾、越 南、印度等国家；截至 2023 年 12 月 31 日，中外运集运自有集装箱船舶 19 艘、租赁船 舶 10 艘，控制运力 45,232 标准箱，运力排名全球第 33 名。 招商滚装船队规模位居国内滚装行业领先地位，拥有汽车滚装船运力共 22 艘，其中 10 艘为 2000~5000 车级、可用于沿海/远洋的大型汽车滚装船，6 艘已投入国际航线运营。 交易完成后，安通控股将成为招商轮船的子公司，经营范围将从内贸集运向亚洲区域内 外贸集运进行延伸，同时新增汽车滚装运输业务。