新大陆各业务看点在哪？

海外营销加码，终端迭代升级。

1.收单+增值服务：两大费率提升逻辑

收单：流量型业务，竞争优势居前

“商户经营与增值服务”业务：面向企业端的线下收单业务，收入包含“传统线下收 单”与“商户增值服务”两部分，“传统线下收单”由子公司国通星驿负责，“商户增值 服务”由子公司国通星驿、杉昊智能负责。 1）传统线下收单：向与星驿付合作的商家收取基于流水额度的费率。国通星驿拥有的 支付交易处理Ⅰ类牌照（2024 年 8 月前称为“银行卡收单”牌照），业务处理范围为全国， 能进行线下刷卡、扫码收单。 2）增值服务：为商户提供支付解决方案和数字化转型服务，包括基于业务理解定制化 的支付解决方案、营销管理、客户关系管理、金融服务等。 商户经营与增值服务收入 = 线下收单流水 * 净费率+ 商户增值服务费用。

产业链：收单行业处于产业链中游。 下游是商户，为商户提供支付渠道解决方案，并基于交易流水一定比例的收单费用。 当前，越来越多的收单机构为下游商户提供增值服务并开始收取费用，成为新收入来源。 上游包括发卡机构、清算机构、支付机构。发卡机构、清算机构按照收单交易额收取 一定比例通道费用。收单的机具需要向上游支付终端设备制造商购买。还有一些收单机构 与收单外包机构合作维护拓展商户。一些金融科技企业也会为缺乏自建能力的收单机构提 供技术支持。

竞争格局：公司收单业务在 2023 年银行卡收单机构榜中排名第三。根据由 ShowFin 智库、TOP100 组委会、支付百科、热浪财经联合发起的“2023 年中国支付机构 TOP 综 合指数榜”，公司控股子公司国通星驿排名第三。该榜单从四个维度综合测评参榜企业， 包括体量指数、创新指数、潜力指数、品牌指数。

A 股上市公司中，收单业务流水、收入仅次于拉卡拉，验证上述排名。A 股上市公司 中有收单业务且披露的公司包括新大陆、新国都、拉卡拉。

 提价逻辑一：行业出清，费率拐点已现

行业结束价格战，费率开始提升。以头部收单公司公告收单相关业务收入与对应流水 额度作为净收单费率估计，2023 年以前，收单费率一路下行，收单公司之间价格战激烈。 2023 年 259 号文公布惩治行业价格战导致的“跳码”问题，对违规收入罚款，尾部支付 公司为求生存开始提高费率。

支付行业监管收严，行业加速出清，利好头部机构。 259 号文后，2024 年 5 月 1 日《非银行支付机构监督管理条例》正式生效，该条例 是首部非银行支付机构监管的行政法规。中国人民银行非银机构《支付业务许可证》数量 也不断下降，未展续家数近年增多，监管机构审查趋严加速行业出清。 目前，仅有 50 家支付机构拥有支付交易处理Ⅰ类全国牌照，对比 2022 年仍有 61 家。其中，收单范围为全国的仅 29 家，国通星驿是其中之一。

商户端服务费率当前处于较低水平，有一定浮动空间。《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》只限制了发卡行和清算机构服务费的 上临界点。 国家发展政革委、中国人民银行《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》规定： 发卡行收费借记卡交易不超过交易金额的 0.35%，贷记卡交易不超过 0.45%。清算 机构网络服务费费率水平降低为不超过交易金额的 0.065%，由发卡、收单机构各承担 50%。 发卡机构借记卡交易单笔收费金额不超过 13 元，贷记卡不限。银行卡清算机构借、 贷记卡单笔交易金额不超过 6.5 元。

经估算当前平均商家终端费率不超过 0.613%，仍有较大提升空间。新大陆收单收入 以“商户经营与增值服务”收入代替，其中包括少量增值服务收入可能高估净费率。通道 费率以最高费率估计（线下刷卡收单最高费率），同样可能高估费率。在高估的情况下， 当前平均商家终端费率仍不超过 0.613%，对比上限有较大提升空间。

 提价逻辑二：增值服务，商户价值上行

商户服务布局 2017 年已启动，大力布局多年，行业拐点坚定加大投入。公司对商户 服务的布局追溯到 2017 年，投入 15 亿元定增开发商户服务系统，并于 2019 年开始垂 直场景建设。2023 年随着行业拐点显现，公司于 2023Q3 通过少数股权置换的方式引入 杉昊智能团队，该团队深耕商户运营领域 15 年且具备较强的 SaaS 综合服务能力。

已实现 12 大场景解决方案，新场景还在持续搭建。目前公司已经完成包括零售、餐 饮、校园等 12 个大场景 46 个细分场景解决方案的入驻对接，合计场景建设超 1,500 个。 商户增值服务布局初见成效，量价齐升。相比于 2023 年半年报中 295 元/年的商户 ARPU 值，2024 半年报中，单商户 ARPU 年化后为 334 元/年，提升 13%。同时，公司 PaaS 平台服务商户数逐年提升，2023 年已达 370 万家。 2024H1 首次单独公布“经营类服务收入”，报告期内实现收入 2.76 亿元，同比增 长 55%。

 流水端：商户结构、支付方式结构双重优化

24H1 行业整体流水负增长，但头部企业下降较少，市占率提升。对比新大陆、新国 都、拉卡拉流水情况，当前流水下降是全行业的共同β，但越头部的企业下降幅度越小。24H1 拉卡拉流水 yoy -5%，新大陆流水 yoy -18%，新国都流水 yoy -33%。 商户结构优化，月流水大于 50 万元商户比例持续提升。随着外部环境的变化，新大陆 下游商户拓展策略变化。2020 年 “公司深耕于以中小微、民生为主的商户支付服务”。 2022 年，由于外部宏观环境变化对我国线下消费市场产生影响，公司开始采用重风控轻扩 张战略。2023 年，公司与多家银行合作开展营销促消费活动，帮助公司聚焦中腰部商户群 体，月流水大于 50 万元的商户比例同比增长超 16%，24H1 该比例进一步提升。 加强与银行、大型 KA 客户合作，流水结构有望进一步改善。24H1 公司累计新增中标 各地银行联合收单项目近 40 个，交易流水超 3,600 亿，累计为商户补贴手续费 3.19 亿元，营销补贴金额达 2.23 亿元。同时，公司持续加强大型 KA 客户项目合作，实现与国药集团 和烟草集团的战略级合作，并完成中国移动总公司场景建设入围。

扫码支付占比提升，且该部分笔数、金额均处于增长态势。2019 年公司扫码交易笔数 占比达 87.84%，2021 年达 90%以上，24H1 持续提升，扫码交易笔数、金额占总流水笔 数、金额较去年同期分别提升 2.6 和 4.6 个百分点。 扫码支付净费率水平高于刷卡支付，其占比提升有利于收入提升。通道费率均按最高 计算，线下扫码收单净费率可达到 0.175%（0.38%-0.2%-0.005%），线下刷卡收单净费 率仅为 0.1175%（0.6%-0.45%-0.0325%）。

 收单出海：政策、支付习惯拐点已现

人民币国际化程度深化。环球银行金融电信协会（SWIFT）数据显示，2024 年 8 月， 人民币在全球支付中占比为 4.69%，2023 年 11 月以来，人民币连续十个月成为全球第 四位支付货币。2024 年 1-8 月，银行代客人民币跨境收付金额合计为 41.6 万亿元，同 比增长 21.1%。 金砖国家正开发自己的支付系统，中国作为金砖五国之一货币重要性将提升。俄罗斯 财政部长 10 月 9 日表示，金砖国家正在努力开发新的国际支付系统，希望绕过“政治化” 的西方平台，在新技术的基础上实现更快、更便宜、不受外界干扰的外贸交易。10 月 24 日，外交部网站发布《金砖国家领导人第十六次会晤喀山宣言》，宣言重申致力于加强金 砖国家金融合作。 全球收单市场规模仍在扩张。根据尼尔森报告，2022 年 150 家全球主要收单机构共完 成 4468.9 亿笔交易，同比增长 12.1%。 国内第三方收单机构开始开展海外收单业务，新大陆收单业务也有出海预期。当前， 新国都子公司 Paykka 已推出海外本地收单、B2B 外贸收款等一系列支付服务产品，并已取得卢森堡 PI 牌照、香港 MSO 牌照、美国 MSB 牌照。新大陆与新国都业务相似性高， 竞争力更强，预计收单业务也将拓展至海外。 支付宝、微信支付已全球布局。支付宝出境游服务已到超过 70 个国家和地区，微信跨 境支付已覆盖 69 个国家。 数字钱包已成为全球支付方式 TOP1，且仍有渗透空间。根据 worldpay《2024 年全 球支付报告》，2023 年数字钱包已成为线上、线下支付最主流的方式，且这一比例预计仍 会上升。

新大陆在国内与微信支付、支付宝是收单合作伙伴，微信支付、支付宝在海外的发展 也将便于公司后续海外收单的开展。

2.支付硬件：海外营销加码，终端迭代升级

增长点一：出海已具规模，潜力地区本地化为增量

全球现金交易量处于下滑态势，POS 机具仍具渗透空间。根据 worldpay 数据，全球 在过去五年现金交易量不断下降，全球现金交易比例由 26%下降到 17%，预计 27 年将 下降到 11%。近五年全球 POS 出货量保持较快增长。根据 2023 年尼尔森发布的报告显 示，2022 年度全球 POS 终端出货量近 1.5 亿台，近 5 年全球出货量复合增长率超过 9%。 新大陆在亚太、拉丁美洲、加拿大等新型市场位居前列，2022 年成为全球 POS 机 具出货量与市场份额 TOP1。2021 年新大陆全球 POS 机出货量排名第三，2022 年上升 至第一。2021 年，新大陆在亚太地区、拉丁美洲、中东及非洲、加拿大地区市占率分别 位列第四、第三、第二、第三。

海外继续加强本地化部署和实体化运作。新大陆加速 POS 出海战略，已在南美、南 亚、欧洲等地区建立销售网络，中国香港、拉美巴西成立分公司，全球营销网络覆盖 120 多个国家和地区。 拉美本地化布局已成熟可复制。2019 年公司首先在巴西试点本地化，巴西子公司实 现海外产品的当地化改造与批量供货。2024H1 拉美地区销售收入突破 6 亿元人民币，同 比增长超 18%，公司在巴西保持良好成长性之外，持续开拓墨西哥、阿根廷等地区。

拉美（巴西以外）市场：渗透空间达数倍。根据 Mordor Intelligence（摩多智能） 预测，拉丁美洲 POS 终端市场预计在预测期间（2022-2027 年）的复合年增长率为 6.2%。公司布局地区墨西哥、阿根廷潜力较大。2022 年墨西哥、阿根廷每千人对应 POS 终端量仅为巴西约 1/8，仍有较大提升空间，预计增速将高于平均。

东南亚市场：竞争相对分散，进入门槛较低，预计未来 5 年将保持高速增长，CAGR 15.73%。根据 Mordor Intelligence 的报告，东南亚 POS 终端市场规模预计 2024 年 为 42.9 亿美元，预计到 2029 年将达到 89 亿美元，预测期内（2024-2029 年）复合 年增长率为 15.73%。 欧洲市场：预计未来保持中高速增长，CAGR 12.8%，市场集中度略高于东南亚，非 接触式支付普及推动发展。根据 Mordor Intelligence 预测，欧洲 POS 终端市场规模 2024 年为 2094 万美元，预计到 2029 年将达到 3823 万美元，预测期内（2024-2029 年）复合年增长率为 12.80%。 预计明年欧美、东南亚市场布局将初见成效。2024H1 公司着重开展欧美与东南亚市 场本地化建设，已完成 2 家子公司设立，实现多个国家海外团队搭建。 境外毛利率远高于国内，预计未来随着海外销量占比进一步提升，硬件整体毛利率仍 有提升空间。2024H1 海外业务收入占集群总收入比例达 75%，毛利率达 40.90%，同比 提升 2.59pct。

增长点二：支付终端升级，成熟市场仍有迭代需求

支付受理端硬件的升级将使上游硬件提供商受益。 1）星驿付与慧徕店首批支持支付宝“碰一下”。近期支付宝推出“碰一下”，通过简 化支付方式与微信二维码支付进行竞争。星驿付与慧徕店积极推进支付宝“碰一下”技术 在全国各省市落地开花，在支付宝“碰一下”全国服务商先峰赛中斩获“先锋服务商第一 名”的荣誉。 2）智能 POS 相较传统 POS 为商户提供更多业务支持。智能 POS 机与传统 POS 的 区别可以类比按键手机和智能手机，一个只提供较为单一的功能，另一个通过 APP 的形 式提供更多增值服务。

智能 POS 在公司产品中重要性提升。根据 2023 公司半年报，在国内支付终端需求 尚未恢复的情况下，公司推出的多款智能 POS 成功入围工行、农行、交行等国有银行， 为公司提供了新的增长点，智能 POS 出货量较去年同期增长超 80%。