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新大陆研究报告：全产业链和全球化布局，AI+数字支付龙头。新大陆是全球领先的智能支付解决方案提供商，主要从事智能识别终 端、流水收单及商户增值业务、以及数字化软件业务。经过多年的内 延外并，公司目前形成“终端-收单-服务-平台”的完整智能支付全 产业链布局，并在全球各地区形成了较为完整的营销网络布局及本地 化部署。2022 年公司营收为 73.70 亿元，5 年 CAGR 为 5.5%；近五年 毛利率维持在 26%左右，净利率维持在 7-10%之间。

国际化战略进入收获期，终端业务持续增长可期

公司自 2003 年开启海外布局，近年来加速海外市场本地化部署，2022 年公司海外收入达 20.73 亿元，5 年 CAGR 高达 59.77%。未来海外市 场仍有较大发展潜力：1）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根 据 FIS《2022 年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线 下支付比例 2021 年分别达 44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间， 市场规模将进一步扩大。2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支 付、第三方支付的兴起，POS 机智能化程度随之提升，带来更新换代 需求。目前全球移动支付 POS 机渗透率仍较低，根据 Statista 数据， 2022 年全球移动 POS 机支付的渗透率除中国、越南、韩国外均低于 25%。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森 数据，2021 年公司为该地区出货量前三的厂商，未来有望持续受益 于海外市场的高速发展。

收单业务需求回暖，行业出清带来费率弹性

公司收单业务主要为线下支付收单的费用分成，目前行业供需两方面 均迎来边际变化。需求端，去年受外部环境影响，2022 年公司流水 规模为 2.4 万亿，同比下降 4%，费率为 0.093%，同比下降 1.9pcts。 当前线下消费逐步回暖，2023 年上半年社会消费品零售总额 15.05 万亿元，同比增长 10.67%，公司流水收单业务有望持续回暖。供给 侧，支付行业监管趋严，银行卡收单牌照持续收缩，截至央行非银行 支付机构《支付业务许可证》续展公示信息（2023 年 7 月第六批）， 目前仅剩 33 家公司拥有银行卡收单牌照，8 年内减少了 29 家。综合 需求端回暖，以及行业内竞争格局不断优化，我们认为未来公司收单 费率将进入上行周期。