快递行业业务量、格局演变及企业资本开支分析

需求韧性足、关注行业格局演变。

一、业务量：需求韧性足

1、行业：前三季度行业件量增速 22%；申通增速最快，达 30.8%。1）前三季度完成业务量 1237.7 亿件，同比增长 22.0%；快递业务收入累计完成 1.0 万亿 元，同比增长 14.1%。我们预计 25 年行业业务量仍将维持两位数增长。

2）各公司业务量增速。前三季度业务量增速：申通（161.1 亿，+30.8%）＞极兔（138.9 亿，+29.8%）> 韵达（169.4 亿，+27.7%）>圆通（189.1 亿，+26.0%）>行业（1237.7 亿，+22.0%）>顺丰（94.7 亿， +9.1%）； 前三季度行业份额：圆通（15.3%）>韵达（13.7%）>申通（13.0%）> 极兔（11.2%）> 顺丰（7.6%）。 申通增速行业领先，主要系受益于公司自身产能建设优化，网络吞吐能力提升；

2、价格：行业单票收入同比下滑，单月价格环比企稳。前三季度快递行业票均收入 8.05 元，同比下降 12.2%，其中 Q1、Q2、Q3 分别为 8.40、 7.93 和 7.88 元，同比下降 12.8%、12.4%和 11.8%。

前三季度通达系各品牌单票收入同比均下滑。 圆通 2.325 元（-3.2%，或-0.078 元）>申通 2.057 元（-9.2%，或-0.209 元）＞韵达 2.046 元（-13.6%，或-0.322 元）。 顺丰单票收入 15.82 元，同比下降 1.6%，同比减少 0.249 元。 8 月后单价环比企稳。24Q3 快递行业票均收入 7.88 元，同比下降 11.8%；其中 7-9 月分 别为 7.77、7.94 和 7.94 元，同比分别下降 12.1%、10.8%和 12.5%。

二、关注行业格局演变

1、我们认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。1）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。 2024 年 7 月召开的政治局会议通稿中指出：要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。 8 月 22 日，国家邮政局在上海召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议。明确提出： 一是坚决防止“内卷式”恶性竞争。良性的市场竞争追求技术创新、质量提升、效益提高， 而非单纯价格和业务量的竞争。快递企业要认真自查自省，强化行业自律，发挥自身比 较优势，不断丰富服务产品，推动开展差异化竞争，促进市场竞争良性发展，共同把“蛋 糕”做大做好，形成多赢局面。 二是着力提升快递服务质量竞争力。 三是持续提高创新发展能力。 这是继 2021 年后，主管部门针对行业内卷的又一重磅级发声。

“内卷式价格战”影响的不仅是上市公司利润水平，也会影响全网生态，当末端网点到 快递小哥的派费不断“被下调”，难以保障快递服务质量，对终端消费者带来不便，同样 的，对于超过 300 万人的快递从业人员，也需要得到必要的保障。

2）行业主要公司竞争策略正在发生转变。 中通将战略重点转移到服务质量上，极兔在 2024 年上半年实现了调整后盈利。 意味着过去行业最头部以及最强新进入者均转向了利润优先的策略，有助于缓解行业竞 争压力。 亦如我们在 2022 年深度研究《格局、破局：电商快递重要判断，步入承前启后新阶段— —大物流时代系列研究（十四）》，曾提出讨论，通过集运、啤酒行业的复盘，“价格战” 的拐点能否在快递行业上演？ 我们总结一般路径：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经 营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。 当前快递行业集中度已经很高，业务量中长期增速预计会回落，中通快递作为龙头的经 营决策对未来走向尤为关键。我们认为行业存在一定的价格分层、服务分层、提供差异 化产品的空间，具备单票盈利上升的潜力。

2、主要快递企业资本开支理性可控，为行业格局优化奠定基础。 截至 24Q3，除圆通外其余固定资产与在建工程账面净值增速均同比下降 截至 2024 年 Q3，顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值合计分别为 576、 145、217、99 亿元，同比分别增长 2.0%、-11.8%、23.4%、6.5%。

三、资本开支：主要快递企业资本开支理性可控

24Q3 顺丰、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为 17.7、4.7、20.2、8.3 亿元，同比分别 下降 41.1%、增加 14.7%、增长 46.5%、下降 22.1%，环比 Q2 分别下降 0.9%、增长 213.3%、 增长 55.2%、增长 20.8%。圆通 Q3 因完善转运中心、自动化设备等网络运行的基础设施 建设和投放，资本开支相对较快；行业整体资本开支理性可控。