科技板块行情与投资机会展望分析

半导体行业逐步进入产业复苏和创新共振的阶段，然而股价表现仍落后于板块复苏节奏，处于较高投资性价比的区间， 随着国内外估值压制因素的逐步改善，行业公司将向更好的收益预期发展，AI 端侧落地也有望驱动半导体公司复苏强 度。

1.科技板块行情复盘

2019 年以来科技板块在技术产业驱动、政策扶持下经历数轮上升周期，尤其是最近两年整体经济增速放缓且内需相对 疲软的环境下，科技相关行业成为引领市场阶段行情的重要动力，AI 算力和应用、半导体、消费电子 PCB 等投资机会 不断涌现；从长周期看 A 股市场科技公司整体市值占比近 10 年虽有明显提高，但对比标普 500 指数中信息技术公司 占比，中国科技行业仍有广阔的成长空间。 分阶段行情来看，2019~2020 年中科技板块在成长风格牛市中超额收益快速积累，5G 开启技术创新周期引领科技领域 多细分行业全面上涨，虽然美国对华为制裁等贸易摩擦不断,但电子行业基本面持续改善，在此驱动下相关标的持续 上涨，包括 5G 带来的硬件创新、智能硬件需求爆发(如 TWS 耳机)、国产替代加速等带来半导体行业的景气度持续上 升。2019 年到 2020 年一季度，投资热点从前周期的通信向中周期的电子，再向后周期的传媒、计算机等行业扩散， 科技行情投资机会全面开花。到 2020 年 2 月，5G 手机的渗透率提升，科技子行业大多在 2020 年 2 月超额收益见顶， 最终到 2020 年 7 月随着疫情冲击，TMT 行情基本落下帷幕。

2020 年下半年新能源投资主线开启，中国带领全球光伏和风电等清洁能源装机和发电渗透率快速提升，同时全球电动 车政策支持力度大幅加码，电动车渗透率开始提升，而后，随着新能源相关板块估值见顶、产业扩张逐渐带来产能过 剩、渗透率提升变缓等，以新能源为主线的行情大约到 2022 年 8 月底进入尾声。在此期间，TMT 产业内部分化明显， 以汽车电子、光伏节能等为终端的子产业链需求及景气度不断提升，相关汽车半导体、功率半导体等具备明显优势， 而以智能终端、PC 等消费终端的子行业由于全球终端需求放缓，成长性较弱；与此同时半导体设备材料、工业软件由 于国内企业产品力提升，表现出独立于全球科技行业周期的成长性。

在此背景下，科技主题基金在这期间的持仓一方 面倾斜于以上具有超额收益的领域，另一方面科技基金在 TMT 主题的配置上也逐渐向新能源相关行业有所漂移。 随着 2022 年 10 月 ChatGPT 横空出世，AIGC 技术开始蓬勃发展，在此背景下国内产业政策也更多聚焦于人工智能，信 创、数字经济表现活跃，2023 年春节后，OpenAI 公司的 ChatGPT3.5 问世，市场掀起了一波人工智能产业趋势性大行 情，算力、模型、游戏、应用服务等板块估值快速提升，市场于 2019~2020 年之后终于再现贝塔行情。然而，2023 年 下半年伴随宏观基本面走弱，科技板块阶段回调，投资机会逐渐由贝塔层面过渡到有需求拉动或实质业绩增长的细分 方向和个股。

2.科技板块投资机会展望

自去年初 Open AI 出圈以来，科技板块投资机会不断涌现，经济动能的不足环境下市场给予各科技主题概念的预期大 幅提升，然而经历几轮震荡补跌，科技投资已经逐渐由主题层面过渡到产业趋势和具备较高确定性的龙头标的上来。 随着 AI 大模型不断迭代升级，云端和终端持续加载大模型带动 AI 应用领域景气度提升，苹果、META 等海外领先公司 在手机、PC 应用上不断突破，同时向眼镜等其他终端演绎，AI 端侧进入密集创新周期，成为接下来科技板块重要的 产业趋势，国内供应链公司将在全球化产业图谱中分享红利。

半导体行业逐步进入产业复苏和创新共振的阶段，然而股价表现仍落后于板块复苏节奏，处于较高投资性价比的区间， 随着国内外估值压制因素的逐步改善，行业公司将向更好的收益预期发展，AI 端侧落地也有望驱动半导体公司复苏强 度。细分领域中，半导体设备国产化率持续提升，产品加速实现商业闭环；下游需求逐步修复带动封测环节开启新一 轮成长周期。其他泛科技领域中，汽车智能化逐步迈入１~N 的发展阶段，已经成为国内外汽车厂商大力发展的业务方 向；军工电子经历较长时间的库存出清和估值消化后不确定性风险大幅下降，同时国产化、智能化为板块提供了更高 的弹性空间。 短期市场层面，今年二季度以来整体市场风险偏好有所下降，科技板块随之调整，传媒、电子、计算机和通信行业均 有不同幅度的下跌，估值均已来到历史相对低位的区间，但科技板块内部细分赛道基本面出现明显分化，AI 算力、光 模块、服务器产业链大多数公司持续超预期，在市场流动性驱动下行过程中率先出现跌幅趋缓的迹象，通信行业年初 以来跌幅仅为 5 个点左右，而 PE-TTM 仍处在近 10 年极低的分位，属于性价比和确定性兼具的细分领域；而大部分电 子半导体、传媒、计算机软件等领域上半年股价跌幅较大，结合估值来看中长期仍有不错胜率，其中，随着大模型应 用端的成熟，消费电子业绩预期上调，二季度成为继 AI 算力、光模块后科技板块的重要亮点。