浪潮信息发展历程及经营情况如何？

服务器行业国内领军，跨越周期成长。

1. 产品矩阵丰富，成长为国内市占率第一服务器厂商

浪潮多次技术变革中持续突破，伴随中国科技产业快速发展。 实现国产服务器“从零到一”的突破（1999-2003）。1993 年，公司在我国“863 计划”中研制出我国第一台小型机 SMP2000；2000 年，公司中标“金税二期”超 5000 万元订单，创下国内最大服务器采购记录，公司产品在泛政府领域开始广泛应用。 补齐高端产品，进入第一梯队（2004-2013）。2004 年，浪潮 SP3000 刷新世界商 用智能 TPC-H 记录；2013 年，浪潮天梭 K1 系统正式上市，中国成为第三个掌握关键应 用主机技术的国家，浪潮迈入服务器行业世界第一阵营。 国产化+云计算，成为国内服务器领军（2013-2022）。

2013 年，去“IOE”给予国 产服务器厂商重要机会；2016-2020 年，云计算和数据中心需求扩张，互联网、运营商客 户体量快速成长。2013 年至 2020 年，公司在国内市占率从不足 10%成长至超过 30%， 成为国内服务器领军厂商。 提前布局 AI 产业链，推出 Nvidia 等多款芯片优势产品（2022 至今）。公司在 2017 年就开始布局 AI 服务器，与 AI 芯片核心供应商英伟达形成良好合作。2022 年以来，全球 AIGC 快速发展，对于 AI 算力需求显著提升，公司再一次紧跟科技发展趋势，快速推出 Nvidia 相关多款服务器，收入结构中 AI 服务器占比提升。

2017-2020 年是公司快速发展阶段，受益于云计算高速发展带来的需求增长。公司 2017-2020 年受益于我国云计算产业快速成长，收入实现高速增长，此后由于下游需求增 速放缓，以及部分互联网厂商业务调整，进入收入增长的平台期。 23 年起 AI 服务器收入占比提升至 50%以上，AIGC 开启新成长。2023 年公司营收近 10 年首次出现负增长，主要由于 23 年初 AIGC 快速发展，部分下游客户将通用服务器预 算调整至 AI 服务器，通用服务器采购相对疲软，而 AI 服务器出货受到芯片供应链扰动推 迟所致，导致 23 年未能大规模放量。在 AI 快速发展及供应链改善的背景下，AI 服务器占 比将持续增加，预计后续开启新一轮营收增长。

目前，公司已形成通用服务器、AI 服务器、边缘服务器、存储、交换机等设备为一体 的产品图谱。公司紧抓集中与分布式服务器应用场景，以服务器为基础，逐步向服务器网 络场景延申，逐步实现产业链的协同，并以此提升服务器整机能力，进一步实现市占率及 盈利能力的双重提升。

2.收入验证新成长阶段，毛利率制约短期盈利水平

公司收入体量较大，商业模式发展成熟后费用率长期相对稳定，影响盈利能力的主要 因素为毛利率，主要受客户结构、产品结构及自研产品占比影响。 客户结构方面，2015 年后，业绩开启高增的同时公司整体毛利率出现下滑，主要由于 云计算催生的服务器需求前期主要来自互联网大客户，大客户毛利率水平相对较低，后续 随其他客户占比提升企稳恢复。公司目前 AI 新阶段，与云计算初期相似，整体毛利率阶段 性承压，后续有望延续云计算的发展节奏，实现逐步恢复。

产品结构方面，通用服务器的核心组件 CPU 由 Intel、AMD 及国产成熟 CPU 形成相 互制衡的格局，而在 AI 服务器的核心组件 GPU 上短期内英伟达存在较明显的优势（硬件+ 生态），推测 AI 服务器毛利率较通用服务器毛利率或略有下降。

规模效应显著，后续向产业链上游拓展提升毛利率。公司目前所处产业链环节毛利率 相对较低（约为 10%-15%左右），前期的核心优势为规模效应实现费用率稳定及收入端稳 定增长，在成本控制与上下游渠道打通上体现竞争优势。公司服务器在 2017 开始收入突破 200 亿元后，规模效应显著展现，扣非净利率逐步提升，在 2022 年-2023 年由于客户结 构变化以及供应链风险导致原材料涨价等阶段性影响净利率。预计后续随 AI 服务器带动收 入快速增长，规模效应进一步体现。 公司现阶段已经推出液冷、存储、交换机等产品，向产业链上游拓展，但目前收入占 比相对较低，后续方案成熟后有望形成集群效应，提升公司在产业链中的毛利率水平。

公司存货历次波动原因不同。2016-2017 年，云计算变革带来服务器需求大量提升， 公司提前备货以保障交付；2018-2021 年，为应对潜在的贸易环境扰动，公司加大备货导 致存货同比大幅度增长；2023 年，为应对 AI 服务器高景气需求，公司加大 GPU 芯片备货。

存货跌价造成季度性差异明显。由于 Q1-Q3 采取较为严格的跌价准备，对于前三季度 的净利润水平有较明显影响，但同时由于公司存货销售较快，且大多为较为稳定的高价值 量产品，普遍在 Q4 可以大规模冲回，造成季度性净利率差异明显。

应收账款稳中有降，结构保持健康。除存货外，应收账款在总资产中占比也较高。应 收账款在 2021 年到达峰值后缓步下降，从账龄结构看，1 年及 1 年内应收账款占比稳定在 95%左右，结构较为健康。前五大应收合计占比下降显著，风险得到有效控制，经营质量 提升。

经营性现金流扰动来自动态布局，下游现金流质量较好。上游核心部件 CPU、GPU 芯 片供给集中，公司为应对供应链扰动和行业发展动态调整原材料存货，对经营性现金流造 成较大影响。2021 年，公司为应对供应链可能造成的影响，大幅备货使经营性现金流净流 出额较高，但同年公司销售商品、提供劳务收到的现金与营收之比超过 100%，证明公司 在下游现金流管理中表现较好。

现金余额充足，大幅提升经营韧性。除 2021 年公司大幅备货导致现金余额下降外，自 2018 年以来公司期末现金余额占总资产比例稳定保持在 20%-25%区间，为公司提供较强 的经营韧性。面对上游，公司具有较强的支付、备货能力；面对下游，公司能提供具有竞 争力的价格及收款方式。