航材股份股权结构、主营产品及营收分析

航空材料龙头企业，经营业绩稳步增长。

1.背靠航发航材院，技术实力国内领先

北京航空材料研究院股份有限公司，前身为北京百慕航材高科技有限公司，于 2023 年 7 月 19 日在上海证券交易所科创板上市。公司是一家专注于航空、航天用部件及 先进材料研制的高新技术企业，在该等领域已形成国内领先技术优势。 公司主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售，下设钛合金精密铸造事业 部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部。公司主 营产品涵盖钛合金精密铸件、高温合金母合金、飞行器风挡、舱盖、观察窗透明件及 组件、航空橡胶、密封剂、胶黏剂、弹性元件等，广泛应用于航空、航天、船舶、兵 器、电子、核工业、铁路、桥梁等领域。

截至 2024 年 6 月 30 日，公司第一大股东为中国航发北京航空材料研究院，直接持 股 60.14%，第二大股东中国航发资产管理有限公司直接持股 8.47%，实控人是中国 航空发动机集团有限公司。 中国航发于 2016 年 8 月 28 日正式挂牌成立，主要从事航空发动机、辅助动力、燃 气轮机、飞机和直升机传动系统的研制、生产、维修和服务，从事航空材料及其他先 进材料的研发与制造。中国航发设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和 燃气轮机等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机和大型舰艇、中小型发电机组， 客户涉及航空、航天、船舶、能源等多个领域，是国内具备完整军民用航空发动机研 发制造试验保障能力的企业。 北京航空材料研究院成立于 1956 年 5 月 26 日，主要从事航空先进材料应用基础研 究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构。现有 17 个材料 技术领域 60 多个专业，覆盖金属材料、非金属材料、复合材料，材料制备与工艺， 材料性能检测、表征与评价，提供标准化、失效分析和材料数据库等行业服务。现拥 有 9 个国家级重点实验室和工程中心，13 个省部级重点实验室和工程中心，6 个海外联合研究中心，4 条国家级生产示范线。

公司钛合金精密铸造事业部的前身是航材院钛合金研究室，创建于 1956 年，是国内 最早从事钛合金铸造研究的机构，目前已成为国内领先、国际一流的钛合金铸造生产 基地。产品覆盖了我国目前军用航空发动机的绝大部分型号，并成为空客、赛峰、罗 罗、GE 航空、霍尼韦尔等世界知名航空器、航空发动机制造商的主要供应商或战略 合作伙伴，深度融入国际航空制造业供应链。

公司橡胶与密封材料事业部的前身是航材院橡胶与密封研究所，创建于 1956 年，是 国内专业从事航空橡胶与密封材料研究及应用的机构，掌握的多项核心技术填补国 内空白，达到国际先进、国内领先水平。橡胶与密封材料事业部致力于军民用飞机、 直升机和发动机用特种橡胶和密封技术研究，提供密封、减振降噪、阻燃、防火隔热、 电磁屏蔽、封严等综合解决方案。同时，利用航空领域积累的技术基础，为航天、船 舶、兵器、电子、核工业等国防军工领域，提供橡胶密封与减振的解决方案；为高铁 车辆、重型卡车、新能源光伏电池、复合材料成型等领域提供技术解决方案。

公司飞机座舱透明件事业部的前身是航材院透明件研究所，创建于 1962 年，是我国 最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制的专业化研究机构，是国防科工局定点 航空透明件研发生产的核心基地。承担了战斗机、教练机、运输机、特种飞机、直升 机、航天器、车辆等各种复杂外形、多功能复合透明件的研制工作，产品广泛应用于 航空航天等高端装备领域，掌握的多项技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先 水平。

公司高温合金熔铸事业部的前身为航材院熔铸中心，创建于 1997 年，是国内专业的 高温合金母合金研发、生产基地之一，拥有完整的铸造、粉末、变形等高温合金母合 金研发、生产制造体系，承担各种高温合金母合金产品的技术研发、规模化生产，涉 及主要高温合金牌号六十余种（其中含航空发动机用高温合金牌号 40 余种），覆盖 国内全部批产的航空发动机高温合金母合金产品，同时为核电、汽车、燃机、生物工 程等领域提供高温合金母合金产品，是国内技术领先的高温合金母合金和大型等温 锻造用高温合金铸件的研发生产中心。

2. 橡胶密封材料保持高盈利能力，高温合金母合金业务快速发展

2019-2023 年，公司营业收入年均复合增长率为 20.61%，归母净利润年均复合增长 率为 14.74%。2023 年，公司经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，实现 营业收入 28.03 亿元，同比增长 20.01%；归母净利润为 5.76 亿元，同比增长 30.23%； 研发支出 2.04 亿元，同比增长 8.97%，各项指标均同比提升明显。 2024 年上半年，公司营业收入为 15.10 亿元，同比增长 14.52%，归母净利润为 3.11 亿元，同比增长5.16%。分季度看，2024Q1营业收入为6.79亿元，同比增长16.52%， 归母净利润为 1.48 亿元，同比增长 22.47%；2024Q2 营业收入为 8.31 亿元，同比 增长 12.94%，归母净利润为 1.63 亿元，同比减少 6.82%。

从收入结构看，2019-2022年高温合金母合金业务增速最快，年均复合增长率39.89%。 公司钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件业务年均复合增长率分别为10.01%、17.71%、 21.65%。2022 年四大业务收入占比分别为钛合金铸件（24.26%）、橡胶与密封件 （27.94%）、透明件（16.35%）、高温合金母合金（30.53%），透明件占比基本保持 平稳，钛合金铸件占比有所下降。

2023 年，公司调整了收入结构披露口径，基础材料、航空成品件、加工服务订单增 加，分别实现收入 13.23 亿元（同比+19.79%）、12.38 亿元（同比+23.87%）、0.80 亿元（同比+27.76%）；非航空成品件业务订单减少，实现收入 1.24 亿元，同比减少 15.48%。

毛利方面，2019-2022 年公司钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金 业务年均复合增长率分别为 1.99%、16.66%、16.48%、32.85%。2022 年四大业务 毛利占比分别为钛合金铸件（16.00%）、橡胶与密封件（46.69%）、透明件（23.35%）、 高温合金母合金（11.45%），橡胶与密封件毛利率水平较高，因此毛利占比最高，透 明件和高温合金母合金占比近 2 年保持平稳，钛合金铸件占比有所下降。

费用端，公司期间费用率总体呈下降趋势，研发费用率维持高位。2023 年，公司研 发费用率、管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为 7.27%（同比-0.74pct）、 2.92%（同比+0.00pct）、0.53%（同比-0.04pct）、-1.80%（同比- 1.16pct）；2024 年 上半年，研发费用率、管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为 6.82%（同比0.30pct）、2.68%（同比-0.09pct）、0.46%（同比-0.08pct）、-1.11%（同比-0.27pct）。 公司研发保持高强度投入，2023 年、2024 年上半年公司研发费用分别为 2.04 亿元、1.03 亿元，分别同比增长 8.97%、9.62%。

盈利端，近年公司毛利率有所下降，净利率保持在 20%左右。按照产品划分，非金 属材料产品毛利率高于金属材料，2019-2022 年高温合金母合金毛利率分别为 14.80%、14.82%、14.26%、12.68%，钛合金铸件毛利率分别为 27.96%、32.12%、 25.31%、22.28%，透明件毛利率分别为 54.99%、51.19%、42.71%、48.26%，橡 胶密封材料及制品毛利率分别为 58.00%、47.28%、53.16%、56.47%。2023 年， 基础材料、航空成品件、非航空成品件、加工服务毛利率分别为 31.53%、32.47%、 15.24%、13.41%。

现金流方面，2020-2023 年公司经营性现金流净额持续上涨，2023 年为 2.65 亿元， 同比增长 54.62%；2024 年上半年，由于业务规模扩大，投入增加，以及到期的应付 票据较多，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少 466.50%。 营运能力方面，2019 年以来，公司存货周转天数在 230 天左右，应收账款周转天数 波动上升，2024 年上半年为 161.89 天。负债端，公司近年资产负债率显著下降，由 2019 年的 57.95%降至 2023 年的 12.96%，流动资产占比保持在 85%以上；流动比 率和速动比率持续上涨，2024 年上半年分别为 8.79 和 7.12。