航材股份各业务布局情况如何？

深度参与国际航空产业链，与众多知名客户建立合作关系。

公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，技术优势显著。可生产国内绝大部分批产、在研航空发动机型号的钛合金铸件，是国 内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，技术处于国内领先，国际先 进地位。生产的发动机钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品， 覆盖在研及在制国产军用发动机的大部分型号。此外，公司与中国航发商发 合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，为我国自主研 制窄体及宽体客机发动机钛合金结构件的国产化提供有力保障。 公司钛合金业务以军品为主，民品涉及国际航空航天产业链。根据公司招股 书披露，公司 2020-2022 年钛合金业务营收中军品占比分别为 77.69%、 73.95%、71.21%。军品业务中航空军品占比在 70%左右，其余为非航军品。 民品业务主要分为国际宇航及国外民品、国内民品以及技术服务三部分，其 中国际宇航及国外民品部分占比近 80%。公司的军品业务主要为航空军品 钛合金铸件、非航军品钛合金铸件等，下游客户主要是航发、航空工业、航 天科工及下属公司等国内航空航天类军工企业。

航天领域增速较快，航空增速快于航发。根据公司钛合金铸造业务下游客户 收入进行拆分，可以发现来自航天领域的营业收入增速较快，由 2020 年的 0.53 亿增至 2022 年的 1.13 亿；2021 至 2022 年来自航空工业集团及下属公 司的营收增速分别为 117%和 5%，高于来自航发集团及下属公司的营收增 速。此外，公司钛合金业务各领域的毛利水平持续下降，主要系产品销售结 构变化及主要原材料海绵钛、钛锭价格上涨等因素。

钛合金航空军品与安吉精铸双流水，部分产品为独供。公司在国内军品市场 的主要竞争对手为安吉精铸，安吉精铸是航空工业下属的专业化铸造企业， 由八个铸造生产分厂、五个分公司及相关的管理职能部门组成，组建有精铸 铝、精铸钛、精铸钢、半精铸镁、铸铝、铸镁及高温合金等铸造生产线和为 之配套的模具设计制造、机械加工、热等静压中心以及理化测试中心。为不 同类型的飞机、航空发动机、机载设备、航空附件提供各类钛合金、铝合金、 高温合金、镁合金、耐热钢、不锈钢、结构钢、铜合金和合金铸铁等优质铸 件。产品覆盖航空、航天、兵器、电子、医疗、汽车等领域。安吉精铸“十 四五”末预计营业收入突破 12 亿元，主要建立合作关系的客户有 430 厂、 410 厂、112 厂、31 所、331 厂、中航商发、南京中心等。与电科集团、船 舶重工、中国商飞、波音公司、GE 公司、罗罗公司、古德里奇公司也均建 立合作关系。据公司招股书披露，公司向航发动力及其下属单位等关联方销 售航空发动机钛合金铸件中有部分产品与安吉精铸“双流水”供货，此外，还 有部分产品公司为单一供货来源。

公司在国际航空 钛合金铸件方面与赛峰、 GE 航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立长期战略 合作关系，是国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商。与 PCC 公司及 HWM 公司等同为国际主要航空钛合金铸件生产商。主要产品应用 于国际主流型号发动机，如已批产的 LEAP 系列发动机钛合金机匣、发动机套件，正在研制的直径超 1.5 米的宽体客机发动机 GE9X、Trent-XWB 的钛合金中介机匣等大型复杂薄壁结构件，以及中俄合作的 PD35 宽体客 机发动机中介机匣等。此外，公司为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋 板等产品，是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。

公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批 产的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有较强的竞争优势。目前， 高温合金熔铸事业部可供应高温合金牌号 60 余种（其中航空发动机用高温 合金牌号 40 余种），满足航空航天、燃气轮机、汽车涡轮增压器、医疗人 工关节、核电、化工、石油等多个领域的需求。公司高温合金熔铸事业部开 发数十种镍基、钴基、铁基高温合金的独特熔炼方法，前期预研、在研的先 进牌号合金陆续得到批产应用；得益于合金纯洁度的持续改善行动，制备的 合金纯净度水平显著提高，叶片合格率稳步上升，在国内同行中占据明显优 势。 公司的高温合金产品主要为铸造高温合金母合金，下游主要应用领域为航 空发动机、燃气轮机等。铸造高温母合金按照凝固成型后材料宏观表现出的 晶体形态，可以分为等轴、定向和单晶。这种分类方式也代表着合金提升承 温能力的发展趋势和方向，以满足更高推重比航空发动机的技术需求。其中， 代表先进技术水平的单晶高温合金自 20 世纪 80 年代研制成功。目前，国 外主流航空发动机、燃气轮机已成熟应用单晶高温合金，国内单晶产业化规 模仍较小。公司高温合金母合金业务主要产品包括等轴晶高温合金母合金、 定向高温合金母合金、单晶高温合金母合金等，属于铸造高温合金的范畴。 此外，公司还生产部分粉末高温合金母合金。下游客户主要为国内航空发动 机用涡轮叶片、导向叶片、涡轮盘等产品制造单位。上游供应商主要为电解 镍、电解钴、金属铬、钨条、钼条、熔炼铌条、钽条、金属铪、重熔用精铝 锭、海绵钛等金属原材料供应商。

军民品占比各半，定向产品毛利水平最高。公司 2020 至 2022 年高温合金业 务中，军品营收分别为 2.26、2.37、3.93 亿元，占比分别为 49.76%、45.96%、 55.05%，营收增速较快。公司的军品主要为定向及等轴产品，民品还包括粉 末产品及大型铸件等。2020 至 2022 年公司高温合金母合金业务各产品的毛 利率差异较大，其中定向产品的毛利率水平最高，主要系定向产品中军品占 比更高，其余产品大多为民品，毛利水平相对而言较低。

国际航运市场复苏，航空产业链景气度提升。据波音公司披露的《Current Market Outlook 2018-2037》,由于亚洲地区航运需求快速增长，亚洲的航空 公司盈利水平目前居全球领先地位，相应提升亚洲地区对飞机数量的需求。 波音公司预计亚太地区需求占到未来 20 年全球新增飞机数量的 39.62%，为 世界第一大民用飞机市场。根据中国商用飞机有限责任公司发布的《中国商 飞公司市场预测年报（2021-2041）》，到 2041 年我国中国客机机队规模将达 到 10007 架，超越北美，未来市场空间巨大。

航空发动机相当于飞机的心脏，是确保飞机使用性能、可靠性和经济性的决 定因素，国内军机放量与民机机队数量提升有望显著带动航空发动机市场 景气度上行。据《高涵道比涡扇发动机的关键制造技术》，第 4 代战斗机配 套的推重比为 10 的发动机已投入使用，民用大推力涡轮风扇发动机（如 GE90、PW4073/4084、Trent800 等）为波音 777、空客 A320 等大型宽体客 机所选用。提高推力重量比或功率重量比、提高涡轮前进口温度、提高压气 机平均级压比、降低油耗、使结构更紧凑是高性能军用发动机的发展方向。 与军用发动机相比，民用发动机的推重比增加不大，但其涡轮前进口温度、 涵道比和总增压比增加，耗油率大幅度下降，仅为军用发动机的 1／3～1／ 4。航空发动机的性能水平很大程度上依赖于高温材料的性能水平，如发动 机推重比的提高有赖于涡轮前进口温度的提高，而涡轮前进口温度的提高又 有赖于涡轮转子部件设计结构的改进和材料的更新，所以单晶叶片材料和粉 末高温合金涡轮盘材料是发动机的关键材料。在一台先进发动机上，高温合 金和钛合金的用量分别要占发动机结构重量的 55%～65%和 25%～40%， 并对许多新型高温材料提出更高的需求，如新型高温合金和高温钛合金、高 温树脂基复合材料、金属间化合物及其复合材料、热障涂层材料、金属基复 合材料、陶瓷基和碳／碳复合材料等。我们认为，航空发动机作为航空装备 的关键分系统，将显著受益国内军机民机需求拉动，公司作为我国航发高温 合金及钛合金核心供应商，有望持续受益。

高温合金销量不及钢研高纳，毛利水平提升空间较大。2020 至 2022 年公司 高温合金母合金产品销量分别为 3120.06 吨、3711.6 吨、3564.42 吨，整体 而言在可比公司中处于第二梯队，与钢研高纳的差距较大。高温合金业务的 毛利率分别为 14.82%、14.26%、12.68%，呈下降趋势，主要系其涉及的金 属原材料价格上涨幅度超过产品价格上涨幅度所致。此外，与可比公司钢研 高纳、图南股份及隆达股份相比，公司的高温合金业务毛利率明显较低。以 钢研高纳为例，其 2022 年高温合金业务的毛利率达 27.41%，为公司的 2 倍 以上。未来随着产量提升带来的规模效应及原材料价格恢复正常，公司高温 合金业务的毛利水平有望进一步提升。

募投项目补齐产能短板，满足重点型号交付需求。根据公司招股说明书，公 司募集资金近 10 亿元，投向航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制 品及航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级两大项目。其中航空航 天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级拟投入 5.47 亿元，以适应国内重 点型号任务量提升与国际客户对钛合金精密铸件交付能力的需求，同时补齐 公司精加工和半精加工能力短板，进一步拓展钛合金精密制造研发产业链。 航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目拟投入 4.53 亿元，重 点满足国家实施“两机专项”的自主研发和自主保障要求，推进先进高温合金 材料的国产化步伐。

公司专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究，参与我国航空密封产 品的研制生产。公司的橡胶与密封材料事业部是我国国防工业系统中专业从 事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，可提供从密封与减振方案设计、 材料选型、密封与减振制件生产、性能考核评定到使用寿命预测的全流程服 务，掌握的多项核心技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平。公 司参与研制国内大部分飞机型号的多种用途（整体油箱密封、飞机防腐密封、 口盖密封、座舱密封和电气系统密封等）的密封剂和配套材料，完成大量航 空密封剂预研任务。 密封产品大部分为军品，以直升机上的应用为主。公司 2020 至 2022 年橡胶 与密封产品的营收中，军品占比分别为 75.04%、77.87%、84.33%，呈逐年 上升态势；而在军品收入结构中，弹性元件及产品 34 所占比重最大。根据 招股书披露，公司参与大部分军用直升机弹性元件的立项研制，成功研制出 抗疲劳天然橡胶材料和宽温域高阻尼硅橡胶材料等减振降噪关键材料，率先 在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补国内空白，使中国成为世界第三个掌 握该项技术的国家。目前，公司的橡胶弹性元件产品的生产技术和工艺流程 已应用于多种型号军用和民用直升机。

2022 年军品密封剂及减震器产品增速较快。公司的密封剂及减震器产品营 收从 2021 年的 1.34 亿元激增至 2022 年的 2.91 亿元，主要系其中来自军品 的收入增长近 1.8 亿。根据招股书披露，公司实现国内军用飞机封严结构材 料首次批量装机应用，填补我国在该领域的材料及制造技术空白，能够实现 封严材料从研发、关键技术突破、批量供应及装机应用的全流程服务。公司 进一步推广应用于其他多种飞机。 橡胶与密封件产品国内竞争对手较少，公司为行业龙头。我国国内从事橡胶 与密封件产品的企业相对较少，行业竞争格局较为集中，主要以中蓝晨光化 工研究设计院有限公司、中昊晨光化工研究院有限公司及西北橡胶塑料研究 设计院有限公司等。国外的相关企业包括 Dow Corning、PPG、Hutchinson、 Trelleborg AB 等。公司相关业务经过多年积淀，核心技术处于国内领先地位， 已掌握多项达到国际先进或国内领先水平的核心技术，打破国外长期以来的 技术封锁，整体在国内居于行业龙头地位。