香港互认基金概念、政策、市场现状及业绩表现分析

从资金流向上看，连续两年北上互认基金净认购增幅为正。

1.香港互认基金概念

基金互认是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售。香港互认基金，是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者其他形式的集体投资计划。香港注册的基金在内地销售为香港互认基金，也称“北上基金”；相应的，内地注册的基金在香港地区销售，则为内地互认基金，也称“南下基金”。2015 年，中国证监会颁布《香港互认基金管理暂行规定》并于7 月1 日开始实施，中国证监会、香港证监会通过基金互认，将允许符合一定条件的内地及香港基金按照法定程序获得认可或许可在对方市场向公众投资者进行销售。2015年12月18 日，首批中国证监会正式注册的 3 只香港互认基金开始在内地售卖。

同时，香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，代为办理产品注册、信息披露、销售安排等事项，但香港互认基金管理人依法应当承担的职责不因委托而免除。

2.互认基金政策放宽

自香港和内地基金互认通过，中国证监会和国家税务总局发布了一系列优化基金互认的措施。2015 年 12 月 14 日国家税务总局发布的《关于内地与香港基金互认有关税收政策的通知》明确了包括所得税、营业税和印花税等内地与香港基金互认涉及的有关税收政策问题，对内地个人投资者通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，免征收个人所得税至，此项优惠已延续至2027 年12月31日。 2024 年 6 月 14 日，中国证监会发布了《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》，放宽部分对香港互认基金的限制。此次意见稿拟从两方面进行优化：一是将互认基金客地销售比例限制由 50%放宽至 80%；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构。一方面，将内地销售规模占比从 50%提高至 80%能够促使部分暂停申购的基金恢复申购状态。由于香港资管市场体量小于内地，单只香港互认基金规模较小，受销售占比的限制比较大，当内地销售规模达到基金的45%-48%的阀值时，香港基金管理人需要发布暂停内地销售的公告。扩大销售占比有助于推动互认基金规模和数量的增长。 另一方面，目前香港互认基金投资地区以中国和亚太地区为主，投资区域集中，全球范围内的投资占比较低，允许将管理职能转授予予管理人同集团的海外资产管理机构有助于辐射全球投资市场，促使投资区域多元化，吸引更具有海外投资经验的管理人加入，真正实现全球配置和风险分散投资。

3.互认基金市场概况

香港互认基金规模和数量

截至 24 年 9 月，已有 39 只香港基金经中国证监会注册在内地公开销售（不同份额视为一只），涉及 21 家资产管理机构，北上基金总规模达到1300 亿人民币。

北上基金需求有明显增长

从资金流向上看，连续两年北上互认基金净认购增幅为正。2023 年北上基金资金净流入由负转正，全年净流入 58.95 亿人民币，较2022 年增长超80 亿人民币。截至八月，2024 年北上基金净认购额已超过 2023 年总额，达到81.68 亿人民币，仅 24 年第一季度资金净流入便为 30 亿人民币。内地汇入香港互认基金月度金额连续一年为正，在 3 月份达到顶峰。2024 年第二季度北上基金汇入金额虽有所下降，但累积金额保持上升趋势。北上基金净认购额持续上涨，获得内地资金的青睐。

管理人头部效应明显

从管理人层面看，21 家香港管理人涵盖中资、外资和港资机构。中资资管机构有9 家、外资 6 家、港资 6 家，分别拥有 12、16、11 只北上互认基金，规模为227亿元、845 亿元和 229 亿元。数量上各占比 30.8%、41%和28.2%，规模上各占比17.4%、64.9%和 17.6%。

从基金数量上看，摩根基金（亚洲）有 6 只北上互认基金，管理数量上排名第一，汇丰投资（香港）和东亚联丰各有 4 只北上互认基金，位居第二，中银香港和东方汇理各有 3 只北上互认基金，排名第三。剩下的管理人中，3 家管理人各有2只互认基金，13 家管理人各有 1 只北上互认基金。基金数量最多的前五家管理人数量合计为 20 只，占北上互认基金总数的 51.3%。港资和外资资管公司管理的北上互认基金平均产品数量要高于中资机构，多数中资机构仅有1 只北上互认基金。从规模上看，北上互认基金规模前五大发行人分别为摩根基金（亚洲），管理规模 434 亿元，汇丰投资基金（香港），管理规模 195 亿元，易方达资产管理，管理规模 165 亿元，惠理基金，管理规模 162 亿元，和施罗德投资管理（香港），管理规模 152 亿元。其中，易方达和施罗德投资管理（香港）分别只有一只互认基金发行，单只基金规模较大。管理规模最大的前五家管理人规模合计1109亿元，合计占比达到香港互认基金全市场的 85%，管理人头部效应明显。

前五大基金规模占整体规模一半左右

从基金规模来看，规模前五大北上互认基金分别为易方达精债人民币（166亿元），施罗德亚洲高息股债基金（152 亿元），摩根国际债券基金（129 亿元），摩根亚洲总收益债券基金（105 亿元）和惠理高股息基金（103 亿元）。前五大北上互认基金合计规模为 655 亿人民币，占全部香港互认基金规模的50%左右。其中，摩根高息股票基金为股票型基金，施罗德亚洲高息股债为混合型基金，其余为债券行基金。

香港互认基金类型和投资区域

股票型互认基金数量最多，债券型互认基金规模占比一半

香港互认基金包括债券型，股票型和混合型三种。从数量上看，股票型互认基金数量最多，共 18 只，债券型互认基金共 17 只，混合型互认基金4 只。从规模上看，债券型互认基金规模为 638 亿元，占香港互认基金市场规模一半左右，股票型互认基金规模为 452 亿元，占比 35%，混合型互认基金规模为212 亿元，占比16%。混合型互认基金平均规模较大，而股票型互认基金的平均规模较小。

香港互认基金投资区域以亚洲为主

从投资区域上看，香港互认基金以亚洲/亚太区域为主，主要投资于亚洲（不包含日本、中国和中国香港）的互认基金有 17 只，规模共计772 亿人民币，数量占比43.6%，规模占比 59.3%。主要投资于中国及中国香港的香港互认基金数量为6只和 4 只，规模为 43 和 25 亿元。主要投资于全球互认基金有9 只，规模为387亿元，数量占比 23%，规模占比 30%。投资于中国的香港互认基金平均规模偏小，投资于全球和亚洲的互认基金平均规模较大。

4.互认基金业绩表现

债券型互认基金

截至 8 月，债券型互认基金共有 17 只，规模为 638 亿元。其中，6 只由于规模触及内地销售比例限制而暂停申购，3 只由于基金资产规模不足2 亿元暂停申购。

近一年债券型互认基金收益有所回升

截至 24 年 8 月，债券型香港互认基金近一年的平均收益为7.88%，其中汇丰亚洲高收益近一年收益最高，到达 15.83%，仅一只基金收益为负。长期来看，债券型互认基金三年年化收益和五年年化收益平均值分别为-2.62%和-1.95%，长期表现不如短期。三年年化收益为正的基金占比仅为 14.3%，五年年化收益为正的占比为 16.7%。从年份上看，2021 和 2022 年超 75%的债券型互认基金为负收益，2022年的基金整体收益最低且不同基金收益跨度较大。2023 年开始债券型基金收益有所恢复，今年年初至今债券型互认基金表现最好，平均收益达到4.22%。从波动幅度上看，债券型互认基金三年年化波动平均值为8.6%，波动幅度最大的基金是中银香港全天候中国高息债券基金，波动率为16.8%，除南方东英精选美元债内地销售时间未满三年外，近三年最为稳定的基金是易方达精债人民币，波动率仅为 3.63%。债券型互认基金三年最大回撤平均值为23.3%，中银香港全天收中国高息债券的最大回撤接近 50%。仅有 20%的基金夏普比率为正。

债券型互认基金中等久期居多

证券型互认基金的整体 OAS 久期较长，平均久期为3.86，6 只的OAS 久期在1-3年，5 只久期在 3-5 年，5 只久期在 5-10 年。其中，华夏精选固定收益配置久期最短为 1.4 年，摩根国际债券基金久期最长为 6.84 年。整体来看，债券型互认基金久期的变动较大，近四年单只基金久期方差的平均值为77.5%。其中，易方达精债人民币基金的久期由 2023 年的 3.85 上涨至 2024 年的5.69，涨幅为47%，东亚联丰中国高收益基金久期由 1.32 上升至 4.68，涨幅超250%。

债券型互认基金信用评级以投资级为主

在公布信用评级的债券型互认基金中，以投资级为主的基金有9 只，最新一期投资级最高持仓比例为 100%，投资级占比呈上升趋势；以高收益为主的基金有5只，最新一期高收益最高持仓比例为 93.1%，高收益级占比呈逐年上升趋势。多只以投资级为主的债券型互认基金在 2021 年投资型和高收益型的份额差距较小，但近年来信用评级分化逐渐明显。

债券型互认基金主要投资亚洲地区

从数量上看，主要投资于亚洲/亚太的债券型香港互认基金较多，以亚洲（不含中国）为主要投资地区的基金共 10 只，数量占比 58.8%，以中国为主要投资地区的基金有 2 只，投资于全球的基金有 5 只，占比 29%。从规模上看，主要投资于亚洲和投资于全球的基金规模各占整体规模的一半左右，主要投资于中国的基金规模占比不到 1%。

在债券型香港互认基金中，有 8 只基金的第一投向地区为中国（含中国香港），有 3 只基金第一投向地分别为投向印度和美国，主要投资品种包括金融债，地产债，地区主权债，和美国国债等。整体来看，债券型香港互认基金的重点投资地区多为亚洲国家，包括中国、印度、印尼和韩国等。

债券型互认基金行业分布以金融为主

债券型互认基金投资的主要行业包括金融，政府，和消费类。金融行业平均占比为 35.6%，政府主权债平均占比 15.87%。华夏精选固定收益配置基金中的金融行业占比最高，占比达到 64.5%；政府主权债在南方东英精选美元债中的占比最高，占比达到 49.96%，主要由美国国债构成。