存量点心债现状如何？

金融债和政府债为主要品种，2023 年以来城投点心债放量。

从发行主体来看，金融机构和政府机构为点心债发行主力。2018 年起央行开始常态化发 行央票完善离岸人民币市场机制，提供多元离岸人民币流动性管理工具，由此政府债券的 发行规模也逐渐增大。截至 9 月 9 日，存量点心债共 2810 只，规模达 1.29 万亿，其中 金融债和政府债分别占存量点心债规模的 36%和 38%。且金融点心债和政府点心债均长 期为点心债主要发行品种，2015-2022 年期间，二者发行占比始终维持在 90%以上，2023 年以来，由于城投点心债发行放量，金融点心债和政府点心债发行占比有所下滑。

从发行期限看，存量点心债久期偏短且多在 5Y 及以下。存量点心债中 1Y-3Y 和 3Y-5Y 债 券规模分别为 3849 亿元和 4095 亿元，5Y 及以下债券合计占比约 72%，10Y 以上的超 长债占比仅 8%。 从债券评级看，无评级债券占比近半数，存量点心债评级普遍较高。根据 DM 数据，剔除 缺失数据后，存量点心债多为高评级债券，投资级点心债存量规模合计占比约 55%。当前 点心债上市评级并非强制要素，无明确政策要求必须评级，无评级债券规模占比超 4 成。

无评级存量点心债以政府债和城投债为主，二者规模分别为 1296 亿元和 1497 亿元，合 计占比约 82%，无评级政府债以央票为主，规模为 900 亿元，地方政府债发行主体涉及 深圳、广东和海南三地政府，规模分别为 209 亿元、87 亿元和 100 亿元。

分行业看，存量点心债中银行业点心债规模最大。存量银行业点心债规模达 2197 亿，占 存量规模比重为 17%，此外，金融服务和工业其他两个行业的存量点心债规模均超 1000 亿元。从发行主体看，银行业点心债存量余额前十主体大多为外资银行，内资银行中中国 银行（澳门）和交通银行（香港分行）存量金融点心债余额分别为 100 亿元和 70 亿元。

主权债和央票为政府点心债主要存量品种。截至 9 月 9 日，存量政府点心债规模为 4805 亿元，其中主权债和央票分别为 1725 亿元和 1400 亿元，二者合计占比超 6 成。主权债 中附息国债约 1330 亿元，香港政府绿色债券约 415 亿元。

从发行期限及票面利率看，主权债久期偏长且票息较高。主权债平均票息为 3.09%，较其 余品种政府债平均票息高 5BP-68BP，或主要由于主权债存量久期偏长，平均发行期限为 9.92 年，而其余品种政府债平均发行期限均在 5 年以下。

政策性银行及大型国有银行存量点心债与境内债存在一定利差。通过对比国有大行的存 量点心债和境内金融债平均票息，我们发现政策银行点心债票息普遍高于境内债，其中国 开行、口行和农发行存量点心债平均票息分别较境内债高约 73BP、82BP 和 63BP，国有 四大行中仅建行存量点心债平均票息高于境内债约 45BP，其余三家国有银行存量点心债 平均票息较境内债低约 28BP-68BP 不等。

从剩余期限看，剩余期限普遍在 1-3 年，规模合计约 2556 亿元，占比约 90%。从地区分 布看，存量点心债规模超 100 亿元的地区共 7 个，其中山东存量点心债规模最大，达 502 亿元。从主体评级看，根据 DM 数据，剔除缺少数据，无评级存量城投点心债规模达 1574 亿元，占比超 8 成。