天然铀价格走势及供需分析

2024 年天然铀产量或将出现较大幅度增长。

1、 天然铀价格上涨新周期开启

2000 年以来，天然铀的价格经历了 7 段主要的波动，受到多种因素的影响，包 括全球能源需求、地缘政治局势、金融市场变动、供需关系、政策调整等。

2000-2007 年：价格上涨与核能复兴

2000 年至 2007 年，随着全球经济的快速增长，特别是亚洲国家的工业化和城 市化进程加速，全球能源需求显著增加。在应对气候变化和减少温室气体排放的背 景下，核能作为一种清洁能源，受到了许多国家的青睐。因此，全球核能产业经历 了 “核能复兴”，许多国家开始建设新的核电站，以满足日益增长的电力需求。天 然铀作为核电站的主要燃料，其需求量随之上升，进而推动了天然铀价格的上涨。

2008-2011 年：金融危机与市场调整

2008 年全球金融危机对全球经济产生了深远影响。能源需求增长放缓，同时， 由于金融危机导致的资金紧张，许多核电项目建设计划被推迟或取消。此外，金融 市场的不稳定性也影响了投资者对天然铀市场的信心，导致天然铀价格在 2008 年 至 2011 年间出现了一定程度的波动。

2011 年：福岛核事故

2011 年日本福岛第一核电站发生事故后，全球对核能安全的关注显著增加，一 些国家暂停或放缓了新的核电站建设项目，对天然铀的需求产生了负面影响。这导 致了铀价的下跌。

2012-2016 年：价格下跌与市场调整

在福岛核事故的影响下，铀价从 2011 年的高点开始下跌，并在 2012 年至 2016 年间持续走低。这一时期，全球铀市场供应过剩，需求减少，同时，低油价环境也 减少了对核能作为替代能源的需求。

2017-2021 年：价格波动与市场复苏

在 2017 年至 2021 年间，天然铀价格经历了一定程度的波动。尽管全球核能发展受到挑战，但一些国家出于能源安全和减少碳排放的考虑，继续支持核能项目。 此外，全球对低碳能源的需求逐渐增加，为天然铀市场提供了一定的支撑。

2022 年：价格上涨与能源危机

进入 2022 年，全球能源危机加剧，特别是在俄乌冲突的背景下，欧洲等地区 对能源供应安全的担忧加剧，重新考虑发展核电或放缓退核节奏。此外，投资基金 的介入，特别是加拿大实物铀投资基金斯普罗特（Sprott）的大量采购，助推了铀 价的上涨。然而，美联储的加息政策导致短期内规模资金离场，天然铀市场融资能 力下降，进而采购实物天然铀的能力减弱，使得铀价在达到近十年高位后迅速回落。

2023 年至今：价格冲击新高与供给扰动

2023 年，需求端全球核电装机量稳步增长，第 28 届联合国气候峰会上发布的 “三倍核能”宣言，提振了市场预期；供给端，尼日尔政变、Cameco 下属矿山产 量不及预期、哈原工下调 2024 年产量指引等引发供给端扰动；俄乌冲突背景下， 美国禁止进口俄罗斯浓缩铀法案进一步加剧现货市场的紧张情绪，天然铀现货不断 冲击新高。

2、 供需平衡表：我们预计 2024 年天然铀供需缺口约 12%

供给端，鉴于天然铀价格快速的上涨使得大部分矿山的生产均具备较佳的经济 效益，2024 年天然铀产量或将出现较大幅度增长，我们预计全球增速在 10%左右， 增量大约 5224 吨铀。需求端，假设二代机组单耗 170 吨铀，我们预计 2024 年新增 需求量 3714 吨铀至 7.02 万吨铀，同比+6%。库存端，在价格反应供需的前提下， 2016-2018 年天然铀价格波动较小，我们采用 2016-2018 未计算库存的供需缺口平均 值作为这 3 年的推算库存量，假设每年以 10%速度衰减，2024 年天然铀库存大约 3671 吨铀。

经过计算，我们预计 2024 年天然铀供需缺口 12%左右，达到 8140 吨 铀（未考虑天然铀实物基金），2025 年缺口继续存在但相比 2024 年呈现收窄态势。 天然铀实物基金对价格影响亦较为重要，世界上最主要的天然铀实物基金为 Sprott，截至 2024 年 9 月 20 日，Sprott 实物基金持有天然铀 65.5 百万磅，约等于 25249 吨铀，Sprott 等实物 ETF 在 2021 年底和 2022 年初的铀价上涨中发挥了重要 作用，但是受到美联储加息的影响，基金在 2022 年下半年以后的活动减弱较为明 显，我们预计随着美联储开启降息周期，Sprott 等实物 ETF 将会在天然铀现货市场 上变得更为活跃，这将加剧供需失衡，助力天然铀价格上行。