天然铀分布、需求、供应与价格分析

天然铀是生产浓缩铀的原料。

天然铀是生产浓缩铀的原料，也可用于生产钚。石墨水堆和石墨气冷堆用的天然 铀燃料是加有少量合金元素的金属铀，重水堆用的天然铀燃料是二氧化铀陶瓷体。 天然铀在地壳中分布广泛，地壳中铀的平均含量约为百万分之 2.5，即平均每吨 地壳物质中约含 2.5 克铀，这比钨、汞、金、银等元素的含量还高。铀在各种岩 石中的含量很不均匀。例如在花岗岩中的含量就要高些，平均每吨含 3.5 克铀。 在地壳的第一层（距地表 20 km）内含铀近1.3×10^14 吨。依此推算，一立方公 里的花岗岩就会含有约一万吨铀。海水中铀的浓度相当低，每吨海水平均只含 3.3 毫克铀，但由于海水总量极大(海水中总含铀量可达 4.5×10^9 吨)，且从水中 提取有其方便之处，所以不少国家，特别是那些缺少铀矿资源的国家，正在探索 海水提铀的方法。

天然铀作为核电最主要燃料，是实现核电行业稳步发展的重要保障。核电延续稳 步增长态势。根据国际原子能机构发布的数据，于2024年底，全球在运核电机组 417 台（未含 23 台中止运行机组），总装机容量 377GWe；在建机组 62 台，总 装机容量 64GWe。2024 年全球新并网机组 6 台，总装机容量 6.8GWe；新开工 机组 9 台，总装机容量 10.2GWe；重启机组 2 台，总装机容量 1.6GWe；关停机 组 4 台，总装机容量 2.9GWe。2024 年，地缘政治凸显了全球能源供应的脆弱性， 作为可兼顾低碳、安全、经济的能源形式，核电延续稳步增长态势。继《联合国 气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会提出三倍核能计划后，核电在全球能 源转型中的作用持续提升。新兴市场和发展中经济体成为未来核能发展的主要推 动力。各核能大国积极推进模块化小型堆技术的研发，为全球核能市场带来新的 发展机遇。

核燃料循环是核燃料获得、使用、处理和回收利用的全过程。一般包括铀资源开 发和核燃料加工（前端）、核燃料在反应堆中使用、乏燃料处理（后端）三大部分。反应堆是核燃料循环的中心环节，燃料组件是反应堆的心脏或核心。

未来全球对天然铀的需求会继续增长。作为一种清洁、稳定、可大规模部署的能 源，在地缘政治不确定、全球用电需求激增的当下，核电已成为优先选择。根据 国际能源署的预测，2025 年核电发电量将创下新高，未来数十年核能将迎来新的 成长时代。随着核电行业的发展，未来全球对天然铀的需求会继续增长。截至 2025 年 6 月 30 日，全球可运核电机组净装机容量为 376GWe（416 台），全球 在建核电机组净装机容量为 65GWe（62 台）。2025 年上半年，全球新并网机组 1 台，位于印度，总装机容量为 0.63GWe；新开工机组 5 台，其中 3 台来自中国， 总装机容量为 5.85GWe；关停机组 2 台，分别来自比利时及中国台湾省，总装机 容量为 1.38GWe。

鉴于当前全球对天然铀需求持续上涨，市场高度关注未来天然铀一次供应的发展 情况。70-80 美元╱lbU3O8 的现货价格与长贸价格已为现有铀矿增产及重启提供 了先决条件。根据 UxC2025 年第二季度报告，2024 年全球共生产约 61615tU， 较 2023 年上涨 13%。然而，新增产能方面，由于新的矿山项目投产需要较长时 间的准备工作，迭加部分现有铀矿项目即将面临减产，对于 2028 年之后的大量 需求，天然铀供应依旧面临巨大挑战。 整体来看，2024 年全球天然铀生产总量有小幅增长。据 UxC 报告，2024 年全球 天然铀产量约 58846tU，同比上涨 8.2%。其中，主要铀矿生产商哈原工 2024 年 权益产量 12286tU（占全球一次供应的 21%），同比增加 10%；2024 年， Cameco 权益产量 10200tU（占全球一次供应的 17.5%）。 天然铀供应面临挑战。鉴于当前全球对天然铀需求持续上涨，市场高度关注未来 天然铀一次供应的发展情况。70-80 美元╱lbU3O8 的现货价格与长贸价格已为现 有铀矿增产及重启提供了先决条件。根据 UxC2025 年第二季度报告，2024 年全 球共生产约 61615tU，同比上涨 13%。然而，新增产能方面，由于新的矿山项目 投产需要较长时间的准备工作，迭加部分现有铀矿项目即将面临减产，对于 2028 年之后的大量需求，天然铀供应依旧面临巨大挑战。 目前全球铀矿资源在时间和空间上存在分布错配，主要产铀国为哈萨克斯坦、乌 兹别克斯坦、加拿大、澳大利亚和纳米比亚，但这些国家的核电项目发展很少；而世界主要的核电国家如美国、法国、中国、日本等国家的天然铀资源匮乏，客 观上导致了国际天然铀的贸易的存在，而此次疫情凸显了铀贸易供应链的脆弱， 使得铀价快速提升。从时间的角度看，核电机组的寿命一般为 60 年，而天然铀矿 山的寿命却多在 20年左右，客观造成核电的运营期内需要多座铀矿来满足需求， 过去的 10 年中天然铀行业普遍缺乏新进资本性投资，难以支撑未来全球核电蓬勃 发展所带来的天然铀需求，可以预测，未来将形成天然铀供不应求的局面。

2024 年全球天然铀现货及长贸交易量均有所下降。2024 年，全球天然铀现货及 长贸交易量均有所下降（根据 UxC 报告，全年现货成交量为 15731tU，同比降低 27.7%，全年长贸交易量为 35996tU，较 2023 年同期降低 40%），主要原因是 2024 年平均铀价小幅增长以及美联储加息导致融资成本升高，使核电业主签订长 贸合同的速度及金融机构现货市场采买实物铀的速度均放缓；同时，虽然长贸交 易量有所降低，但业主未满足的长贸需求在中长期仍存在且增加，主要铀矿生产 商开始陆续签订长贸合同，预期后续核电业主入场签订长贸合同的动力将有所增 加。且考虑到一次供应和需求之间的缺口在中长期仍然存在，从而对长期价格形 成支撑。此外，SPUT 在 1 月宣布新一轮 10 亿美元 ATM（场内股权融资）融资 计划以采购天然铀，2024 年金融机构持有实物天然铀总量为 34846tU，同比增加 4.4%，对天然铀供需关系产生一定影响。 2024 年公司天然铀贸易额同比增加 17%。2024 年，集团实现天然铀贸易额 86.24 亿港元，同比增加 17%。其中，来自谢公司及奥公司矿山的权益天然铀产 品销售额为 19.57 亿港元，同比上涨 16.0%。2024 年公司共从谢公司及奥公司包 销天然铀产品 1294tU，与 2023 年 1299tU 基本持平，平均销售价格为 75.04 美 元╱lbU3O8，平均销售成本为 80.80 美元╱lbU3O8。2024 年，中广核国际销售 公司共销售 4593tU，平均销售价格为 71.99 美元╱lbU3O8，平均销售成本为 71.12 美元╱lbU3O8，实现销售收入 6667 百万港元。2024 年，集团持有天然铀 1494tU，加权平均成本为 71.64美元╱lbU3O8；持有已签订但尚未交付的天然铀 销售量 3465tU，加权平均售价为 77.52 美元╱lbU3O8。

25H1 天然铀现货指数同比有所上涨。天然铀作为核电最主要燃料，是实现核电行业稳步发展的重要保障。2025H1，天然铀现货价格在 60-80 美元╱lbU3O8 注 区间内波动。在美国关税政策落地、天然铀实物投资基金 SPUT 再次融资采购等 影响下，2025 年 6 月底，UxC 及 Trade Tech 公布的天然铀现货指数平均值为 78.50 美元╱lbU3O8，较 2025 年初上涨 4%。长贸价格方面，截止到 2025 年 6 月底，UxC及Trade Tech公布的天然铀长期指数平均值为80.00美元╱lbU3O8， 与 2025 年初基本持平。