中交设计发展历程、股权结构及业绩分析

央企分拆重组上市典范，A 股基建设计龙头起航。

1.央企资源有效整合，A 股设计龙头起航

中交设计为中交集团旗下设计平台，2023 年 12 月中交集团完成分拆上市，将旗下 6 家设计 公司注入祁连山水泥公司，和祁连山原水泥资产进行资产置换，重组后中交设计控股股东由 中建材变更为中国交建。目前公司为 A 股经营和市值规模最大的设计企业，主营交通、市政 和建筑等多行业勘察设计咨询及相关业务。 2022 年 5 月起，中国交建和祁连山（现“中交设计”）相继发布资产重组预案等相关公告， 主要涉及资产置换、发行股份购买资产和募集配套资金等多项内容。1）资产置换：拟将中国 交建下属的公规院、一公院、二公院和中国城乡下属的西南院、东北院、能源院 100%股权中 等值部分与祁连山水泥全部资产进行置换；2）发行股份购买资产：祁连山拟向中国交建、中 国城乡发行股份购买上述 6 家设计院 100%股权与拟置出水泥资产的差额部分；3）募集配套 资金：祁连山拟向不超过 35 名特定投资者，以询价的方式非公开发行股份募集配套资金，募 集资金不超过 22.56 亿元。2023 年 3 月，上述资产重组和配套融资的总体方案获国资委批 复，2023 年 12 月，本次资产重组实施完成，祁连山改名为中交设计，6 家设计院登陆 A 股市 场。本次资产重组体现央企优质资源的有效整合，打造头部央企合作的典范，助力央企竞争 力进一步提升。

中交设计目前核心业务为工程设计咨询，同时覆盖全过程咨询、项目管理等全生命周期业务， 重组上市后，2024Q1 和 2024H1 业务结构逐步优化，业绩实现快速增长。 若观察 2019-2023 年公司成长性，公司整体呈现稳步发展态势，营业收入维持在 130-140 亿 元之间，归母净利润成长表现优于营收，主要由于毛利率的提升，归母业绩由 2019 年的 15.57 亿元提升至 2023 年的 17.66 亿元。公司 2023 年营收和业绩均实现了同比正向增长，2023 年 公司实现营收收入 135.11 亿元，yoy+2.16%,实现归母净利润 17.66 亿元，yoy+4.18%。2024Q1 公司营业收入同比下滑 22.08%，主要由于重组后公司进行业务优化，低毛利 EPC 业务减少， 但归母净利润同比高增 42.38%，主要由于毛利率同比提升 0.61 个 pct，费用率同比降低，信 用减值和资产减值损失大幅下降。根据公司业绩预告，2024H1 公司归母净利润维持高增状态， 预计实现归母净利润 6.2-6.4 亿元，同比增长 33.16-37.46%。 2023 年勘察设计业务为公司营收主要来源，营收占比为 71.48%，其次为 EPC 业务，营收占比 为 19.16%，工程质量检测和监理业务营收占比分别为 3.79%、2.54%。

2.央企控股设计平台，中交集团充分赋能

资产重组前后公司控股股东发生变更，此前祁连山主营水泥业务，由中国建材控股，资产置 换后，中国交建和中国城乡合计持有中交设计 62.35%的股份，中国交建成为上市公司的控股 股东，中国交建集团为上市公司实际控制人。中国交建集团为全球领先的大型基建综合服务 商，主营交通基础设施投资建设运营、装备制造、城市开发等领域的全产业链服务，业务遍 及全球 150 多个国家，其港口、公路桥梁、疏浚等设计建设业务规模位居全球首位，是亚洲 最大的国际工程承包企业，中国最大的高速公路投资商，在项目资源和海外拓展上有望充分 赋能中交设计。根据中交集团“十四五”发展规划，设计板块将组建中交设计咨询专业化平台， 发挥设计咨询在产业链的龙头牵引作用，依托中交设计上市平台，中交集团设计板块将进一 步强化顶层设计，进行资源整合，持续提升“大交通”、“大市政”板块发展。

3.业绩稳增订单饱满，盈利能力板块靠前

2023 年，公司下属 6 家设计院均完成扣非业绩承诺，其中公规院、二公院、西南院和能源院 业绩完成率超 110%。6 家设计院中公规院、二公院和一公院扣非业绩规模靠前，2023 年分别 实现扣非归母净利润 5.51 亿元、5.38 亿元、4.46 亿元，占比分别为 30.82%、30.10%、24.95%。 三者合计扣非业绩占比为 85.87%。2024-2026 年 6 家设计院各年承诺扣非业绩持续增长，根 据公司公告，2024 年公司收入、净利润同比增速目标为 4%～10%，公司当前在手订单充沛， 且维持增长态势，为未来营收和业绩释放提供支撑，且公司业务结构优化，设计咨询类合同 占比显著提升。未来公司传统主业领域营收有望保持稳健增长，且业务结构持续优化助力盈 利能力提升，业绩增速表现或优于营收增速。

我们选择 A 股上市的部分交通市政领域基建设计标的和公司进行指标比较，与可比企业相比， 公司人均创收、人均创利和净利率指标整体靠前，2023 年公司人均创收为 159.90 万元/人， 位居板块首位，人均创利 20.90 万元/人，仅次于设计总院。在盈利水平上，2023 年 7 家可 比公司中，除中交设计外，各家毛利率水平均超过 30%，中交设计毛利率为 27.17%（同比+0.92 个 pct），主要由于公司营收中约 19%占比为低毛利的 EPC 业务，且 2023 年 EPC 业务毛利率 同比下滑 5.2 个 pct 至 11.13%。但公司净利率和 ROE（加权）水平位居板块前列，2023 年公 司净利率为 13.28%，位居板块第三位，或体现出公司费用率管控能力以及应收账款管理能力， 公司 ROE（加权）为 16.76%，位居板块首位，主要由于公司总资产周转率指标亮眼。公司完 成重组后，控制工程总承包业务规模，2023、2024Q1、2024H1 工程总承包营收均有明显收缩， 未来公司不再独立开展工程承包业务，专注于轻资产高毛利设计咨询主业，随公司持续优化 业务结构，整体盈利能力有望持续提升。