中交设计经营表现如何？

基建设计领域国家队，经营质量优于同业。

1.央企背景稀缺性高，有望实现战略、业务等多维度赋能

中交设计是稀缺的央企基建设计业务平台。在并购完成后，中交设计控股股东变更为中交 集团，实际控制人为国务院国资委。纵观建筑设计上市公司，控股股东背景以民企和地方 国企为主，中交设计股东背景实力具有明显优势。中交集团作为中国领先的交通设计及建 设企业，以及中国最大的国际工程承包商，有望在战略、客户、技术等多维度为公司赋能： 1） 战略协同：中交集团“大交通+大城市”战略与公司发展思路高度契合，公司将持续加 快打造交通和城市一体化综合设计咨询能力，从单一交通、城市设计咨询的低端同质化 竞争中突围，探索交通城市融合、综合一体化服务的蓝海市场。 2） 客户获取：在国内，中交集团与多省市政府签署了战略合作协议，可以为公司提供丰富 的业务获取渠道，当前各设计院前五大客户均为政府机构或大型央国企；在海外，中交 集团坚持“海外优先”战略，已经在全球 157 个国家和地区开展实质性业务，后续集 团将搭建海外业务资源共享共建平台，为公司拓展海外业务提供有力支持。 3） 技术支持：中交集团全方位的基建领域覆盖能力可以为公司在合作项目中提供技术辅助， 确保项目建设得以平稳推进。此外，集团将协助搭建全过程设计咨询服务案例库，赋能 各设计院全过程设计咨询能力建设。

2.项目经验丰富叠加资质优势，打造“中交设计”品牌力

六家设计院的业务紧扣集团“大交通+大城市”战略，但侧重各有不同。交建旗下的三大设 计院主要聚焦于公路领域，而城乡旗下的三大设计院主要聚焦于市政领域。六家设计院在 细分业务上侧重不同，但均在各自深耕的领域取得不俗成绩： 1）公规院：目前已在大跨度桥梁、沉管隧道设计领域达到世界一流水平； 2）一公院：牵头承担高寒地区高速公路、智慧公路等科研项目的研发； 3）二公院：在山区高速公路、山岭与水下隧道、特殊岩土工程等领域具备技术优势； 4）西南院：在污水处理厂设计、水环境综合治理等方面具备国内领先实力； 5）东北院：聚焦于地下工程、环保产业等； 6）能源院：拥有城市燃气及清洁供热、智慧供热等特色业务。 总体而言，公司以中交集团“大交通+大城市”战略为根基，不断进行细分业务的拓展与技 术突破，是公司成为国内综合性设计龙头的保障。

得益于设计院间的合理分工，中交设计具备多元领域的项目经验。公司历史上承接的项目 领域包括公路、桥梁、隧道、市政等，其中不乏具有代表性的重点项目：1）公路：公司承 接的 G15 沈海高速，是全球最轻型、智慧、立体复合的高速公路；2）桥梁：公司先后承 接了世界上最大规模的跨海交通集群工程——港珠澳大桥，世界上首座突破千米跨径的第 一大跨径斜拉桥——苏通长江公路大桥等；3）隧道：公司承接的世界上最长的天山胜利隧 道已顺利通车；4）市政：公司承接了温州高铁新城产城融合、汕头市东部城市经济带等多 项重大市政工程设计。 公司各项资质齐全，亦有重点平台作为有力支撑。公司具备从测绘-规划-勘察-咨询-设计监理-检测的轻资产业务全产业链的资质，从细分领域看，除传统交通、市政、建筑领域资 质外，在水利、电力、环保、通信等新兴行业亦有所涉及，完整的产业链和多元的业务领 域保障公司在业务承接上具备充分的竞争力。此外，公司同时拥有高寒高海拔地区道路工 程国家重点实验室、公路长大桥建设国家工程研究中心两个国家级科研平台，支撑一公院、 公规院分别中标青藏高速工程（西藏那曲至拉萨段）、张靖皋长江大桥工程等高难度重点工 程项目。

3.重视人才储备，创收和创新能力优于同业

顶级设计大师专业领航，人才梯队建设卓有成效。截至目前，中国工程院（土木、水利与 建筑工程学部）所有院士共计 104 位，其中在企业中任职的共有 7 位，而中交设计占据了 其中 2 位院士。中交设计拥有全国工程勘察设计大师 8 人，其中在公路行业在职的大师共 10 人，中交设计占据了 7 位。此外，公司还拥有享受国务院津贴 62 人，正高级职称 807 人，副高级 2,722 人，各类注册工程师 1,820 人，人才梯队较为完备。 优秀的人才储备使得公司创收和创新能力均优于同业。对于知识密集型行业，创收和创新 能力是衡量公司实力的重要指标。在创收能力方面，2022 年中交设计人均创收 150 万元， 而当前上市的设计龙头公司如华设集团、苏交科的人均创收均不足 100 万元/人，公司优势 明显。在创新能力方面，根据国家知识产权局，公司旗下六家设计院共拥有 2920 个专利， 大幅领先同业上市公司；若考虑研发转化效率（专利数量/研发费用），公司研发转化效率为 560 个/亿元，在可比公司中仅次于地铁设计和勘设股份。公司研发成果落地情况良好，设 计院的各大工程项目累计获得国际、国家、省部级等各类工程、设计奖项 2000 余项。

4.全国性布局助力稳健经营，在手订单充裕保障长期发展

公司进行全国范围布局，突破设计行业的区域壁垒，经营稳健性具备保障。工程设计咨询 业务具有较强的区域性特征，因此设计企业往往对自身服务半径内的客户更加具有竞争优 势。而中交设计作为全国性布局的央企下属设计院，依托大股东持续进行市场扩张，或可 有效解决行业边界和天花板约束等问题。公司六大设计院本部分别位于北京、西安、武汉、 成都、长春、沈阳，下属分院及子公司分布全国数十个省市，重点覆盖京津冀、长三角、 粤港澳大湾区、成渝双城经济圈、长江经济带等重要区域，标的公司国内项目涉及几乎全 国所有省份、自治区、直辖市和绝大多数城市，可有效抵御地方性区域投资波动的影响。 在手订单充裕可保障公司未来发展。根据六家设计院的资产评估报告，以 23 年 3 月 31 日 为基准日公司在手设计订单可确认收入金额为 301.06 亿元，其中 2023 年 4-12 月可确认勘 察设计收入 83.55 亿元，则暗含 23 年后剩余在手设计订单约 218 亿元。若按 22 年公司勘 察设计 82 亿元的收入测算，订单保障系数达 2.65 倍，充沛的在手订单保障公司未来发展。

5.规模化与高端化趋势明显，经营数据表现亮眼

公司规模效应突出，承接重大项目优势明显。公司 22 年分别实现营收/归母净利润 130.2/17.1 亿元，22 年末总资产 281 亿元，均明显高于可比公司，规模效应突出。在规模 优势、品牌优势、技术优势等的加持下，公司业务逐步向专业化和高端化发展，大额订单 获取能力优于可比公司。我们以一公院为例，公司曾承接 G6 高速公路格尔木至那曲段工程 勘察设计项目，合同总金额达 10.89 亿元，对于轻资产业务而言，该项目规模较大，因此 具备一定的承接难度；相较之下，苏交科和华设集团曾披露的大额订单金额一般在 1 亿元 左右，与公司之间仍存在较大的差距。在高端市场的竞争中，公司壁垒较为深厚。 公司在费用率、盈利能力及现金流等关键指标上表现亮眼。费用率方面，得益于公司业务 的规模效应，公司 22 年四项费用率为 9.3%，低于可比公司均值 5.9pct，主要系管理费用 低于可比公司均值 4.2pct。盈利能力方面，公司 22 年毛利率为 26.3%，低于可比公司均值 1.5pct，主要被毛利率较低的工程总承包业务拖累。22 年公司勘察设计/工程总承包业务毛 利率分别为 30.9%/12.7%，考虑到本次交易完成后，公司承诺不再独立开展工程总承包业 务，未来毛利率有望改善。由于公司在期间费用率上存在显著优势，综合影响下 22 年净利 率为 12.7%，高于可比公司均值 4.3pct。现金流方面，公司 22 年净现比/收现比分别为 147.7%/118.1%，分别高于可比公司均值 21.4/22.2pct，反映公司具有较强的收入变现能力。

公司应收账款周转率低于可比公司，但应收账款质量较好。公司 22 年应收账款周转率为 1.95 次，低于可比公司均值 1.56pct，或因公司客户主要为政府、国企和地方融资平台，22 年上述类型客户应收账款占比达 98%。我们进一步分析了地方融资平台和具有城投性质的国 有企业的应收账款，主要集中在直辖市、省会城市、计划单列市等，该等城市财政预算稳健，回 款确定性相对较高。从账龄角度，公司对上述客户的账龄主要集中在 1 年以内（占比 61.38%） 以及 1-2 年（占比 26.16%），长账龄应收账款比例较低，应收账款质量整体较高。