国药股份股权结构、营收及优势分析

精麻批发龙头，拓展多元业务。

立足北京、辐射全国的医药分销龙头，重点发展普药及精麻药品配送。国药集团药业股份 有限公司（简称“国药股份”或公司）成立于 1999 年 12 月。公司是中国最大的药品及医 疗保健产品分销商及领先的供应链服务商国药控股股份有限公司的子公司，公 司主营麻精特药的全国一级分销、普药的北京地区分销业务，兼具医药工业、仓储物流等 业务。公司于 2002 年 11 月上市。

解决同业竞争，完成资产重组。为解决同业竞争，控股股东国药控股将其在北京地区拥有 的其他 4 家医药商业资产（国控北京、北京华鸿、天星普信和北京康辰），于 2017 年 2 月 注入国药股份，并配套定增 10.3 亿元。资产重组完成后，国控北京、北京康辰成为公司全 资子公司，北京华鸿、天星普信成为公司控股子公司；公司成为国药控股旗下北京地区唯 一医药分销平台，同时保留全国麻精特药的一级分销业务。公司实控人为国资委。 资产重组全面提升国药股份业务布局、资产规模、盈利能力。此次资产重组中，公司共计 发行 2.45 亿股、作价 61.45 亿元（整体增值率 221.35%），分别收购国控北京 100%股权、 北京康辰 100%股权、北京华鸿 60%股权、天星普信 51%股权，并在 2017 年 5 月完成交 割。重组完成后，公司保持医药分销业务为主，整合各标的公司在北京地区的医药分销网 络，发挥各标的公司在新药特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤药品、胰岛素类药品、心 脑血管类用药等各细分领域中的独特竞争优势，推进业务协同，丰富公司直销及分销产品 构成，巩固国药股份在麻精特药分销方面的优势，进一步提升国药股份在医药商业领域的 领先地位。

17 年重组后业务规模跨越式发展，近年来业绩平稳增长。2011-2016 年，公司营业收入和 归母净利润实现稳定增长，CAGR 分别为 13.7%和 15.1%。2017 年 5 月，公司完成重大资 产重组后，原国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普 信的控股权进入公司，丰富公司盈利增长点，促进业务规模大幅提升。2017 年公司营业收 入和归母净利润达 363 亿元和 11.4 亿元，业务规模实现跨越式发展，竞争实力大增。2018 年后，除疫情期间增速有所波动外，公司业绩基本保持平稳增长，2023 年收入和归母净利 润分别为 497 亿元（同比+9.2%）和 21.5 亿元（同比+9.3%）。1Q24 公司收入和归母净利 润分别为 121 亿元（同比+8.0%）和 4.6 亿元（同比+10.9%），保持平稳增长态势。

公司经营性现金流表现出色，盈利质量持续提升。公司经营性现金流优秀，20 年起保持增 长态势，23 年经营性现金流净额达 27.3 亿元。且经营性现金流比归母净利润的比值近年来 持续提高（23 年 127% vs 18 年 70%），这一比值增长表明企业的盈利质量持续提升，财务 状况健康，核心盈利能力较强。

商品销售业务贡献公司主要收入及毛利。公司收入及毛利润主要来自商品销售（医药商业） 业务，包括国药控股母公司，以及子公司国控北京、国控华鸿、天星普信、国控康辰、国 药前景、国药健坤、国药空港（部分）、兰州盛原和国药新特药房等业务收入。公司其他收 入来源包括产品销售业务，主要为医药工业业务；仓储物流业务，主要包括控股子公司国 药物流和国药空港（部分），从事医药专业第三方物流。

17 年资产重组后股公司毛利率及净利率基本保持稳定。2018-2023 年，公司毛利率从 8.8% 略降至 8.0%，净利率从 4.1%提升至 4.7%。1Q24 公司毛利率和净利率分别为 7.0%和 4.1%。