军工行业业绩、行情及发展空间如何？

2023 年营收稳健增长，利润同比微增。

1、业绩分析：23A&24Q1 子行业业绩表现分化明显

以 SW 行业分类来看，2023 年 全年国防军工行业整体营收同比+5.0%，在 31 个子行业中排名第 10。行 业整体归母净利润同比+0.4%，在 31 个子行业中排名第 15。 2024 年 Q1：营收保持增长，利润同比有所下滑。以 SW 行业分类来看， 2024 年 Q1 国防军工行业整体营收同比+2.1%，在 31 个子行业中排名第 14。行业整体归母净利润同比-13.9%，在 31 个子行业中排名第 20。 2024 年 H：船舶行业业绩预告表现突出。24 年上半年业绩预告陆续发布， 其 中 船舶 行 业中 下游利 润 端预 增 显著 ，如中 船 防务 （ 净利 润同 比 +965.91%-1163.3%）、中国重工（净利润同比+160.25%-201.89%）、中国 船舶（净利润同比+144.04%-118.18%）、中国动力（净利润同比+60%- 80%）。 2024 年进入了“十四五”计划的后半段，各大军工集团人事任职基本到位，行 业有望重启增长引擎。进入“十四五”规划后，国际环境持续发生重大变化， 中美关系日趋严峻，俄乌冲突影响深远，我国军费增速保持稳定增长。近期航 天科工、航天科技、航空工业、兵器工业集团等军工集团董事长陆续上任，有 望再度开启行业的新一轮增长引擎。

子行业业绩对比：分化显著，航空装备子行业表现稳健，价值股属性凸显。军 工行业子行业之间业绩表现分化明显，其中：航空装备子行业：23 年营收及归母净利润增速持续高于行业整体水平， 24Q1 仍保持营收、利润端双增长； 航海装备子行业：23 年及 24Q1 受周期影响业绩增速呈现较大提升； 地面兵装子行业：23 年及 24Q1 呈现业绩下滑，营收及利润端下滑势头趋 缓； 航天装备&军工电子子行业：23 年及 24Q1 业绩呈现加速下滑趋势。

2、行情分析：行情表现分化，航空装备行情与稳健基本面 背离明显

截至 2024 年 7 月 26 日，SW 国防军工指数下跌 8.74%，跑输沪深 300 指数 8.10 个百分点。在 31 个申万一级子行业中排名第 11。军工行业 23 年及 24Q1 业绩呈现一定分化，航空产业链、船舶产业链保持稳健增长，同时伴随着规模 效应显现，定价问题解决，税收因素已在过去年度有所体现，未来行业盈利能 力将稳步提升，行业具备坚实的基本面。

3.新质生产力的发展打破军工天花板

除军工行业内部重点的聚焦之外，军用产业链在多个航空航天等民用领域具备 强复用性，为发展新质生产力贡献力量。如国产大飞机产业链、低空经济以及 商业航天产业链等，这些产业链的发展将为军工行业的发展打开天花板。

（1）国产大飞机。国产 C919 开启商业运营，打开万亿大飞机市场。2023 年 5 月 28 日，东方航空 mu9191 航班平稳降落在北京首都国际机场，执飞这一航班的是全球首架交付的 国产大飞机 C919——我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识 产权的喷气式干线客机，这标志着该机型正式进入民航市场，开启市场化运营、产业化发展新征程。根据中国商飞公司发布的《中国商飞公司市场预测年报 （2022-2041）》预测，未来 20 年中国的旅客周转量年均增长率为 5.6%，机队 年均增长率为 5.1%。未来二十年，中国航空市场将接收 50 座级以上客机 9,284 架，价值达 1.46 万亿美元（以 2021 年目录价格为基础）。其中 50 座级 以上涡扇支线客机 958 架，120 座级以上单通道喷气客机 6,288 架，250 座级 以上双通道喷气客机 2,038 架。

商业化运营后，C919 近期进展：。订单端：三大航各 100 架订单落地。1）东航：2023 年 9 月 28 日，作为 C919 大型客机的全球首发用户，中国东航再次与中国商飞在沪签署购机 协议。东航在 2021 年签订首批 5 架的基础上，再增订 100 架 C919 大型 客机。2）国航： ①2024 年 4 月 26 日，中国国航发布公告，公司与中 国商用飞机有限责任公司签订协议，向商飞公司购买 100 架 C919 飞机 （增程型），根据中国商飞的目录价格，单价 1.08 亿美元。计划于 2024 年至 2031 年分批交付；②根据中国国航 2023 年 12 月 22 日发布的 《2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集资金使用可行性研究报告》， 国航拟定增募集不超过 60 亿元，并使用其中 42 亿元用于引进 17 架中国 商飞的飞机，包括 6 架 C919 和 11 架 ARJ21。3）南航：2024 年 4 月 29 日，中国南方航空发布公告，公司与中国商飞签订协议，向中国商飞购 买 100 架 C919 系列飞机。根据中国商飞的目录价格，单价为 0.99 亿美 元。计划于 2024 年至 2031 年分批交付。4）海航：旗下的乌鲁木齐航 空和金鹏航空各订购 30 架，西藏航空则订购 40 架 C919 高原型飞机。

产能端：提速扩产，二期产能建设在即。根据澎湃新闻，2024 年 1 月 24日，上海市人大代表、中国商用飞机有限责任公司党委常委、副总经理 张玉金透露，2024 年预计 C919 产能将继续逐步扩大，稳步增长，实现 “多快好”生产；同时，计划在三至五年内，投入几百亿元用于扩大产 能。根据 2023 年 1 月 12 日其在接受澎湃新闻记者采访时透露，预计 C919 在 5 年内年产能规划将达到 150 架，甚至更多。C919 大型客机批生 产条件能力（二期）建设项目完成招标。2024 年 5 月 6 日，航空工业规 划总院中标 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目。项目位 于上海市浦东新区，总建筑面积约为 33 万平方米，大客总部装厂房、大 客零件总库、室外道路、绿化、停机坪都包含其中。项目建成将满足 C919 大型客机未来批量化生产需求，为国产大飞机的商业化运营和市场 竞争提供有力保障。

运营端:航线不断开拓。2023 年 5 月 29 日起，C919 开始执行“上海虹桥 —成都天府”定期航线；2024 年 1 月 9 日，东航 C919 大型客机开始执 行上海虹桥—北京大兴航线的商业航班，成为东航 C919 执行的第二条定 期商业航线。2024 年 4 月 2 日，中国东航在 2023 年业绩说明会上透露： “公司作为 C919 国产大客机的全球首家用户，目前已接收并运营 5 架， 开通正常商业航线虹桥—天府、虹桥—大兴、虹桥—西安等国内航线。

（2）低空经济。低空经济是新质生产力之一。“低空经济”是指以民用有人驾驶和无人驾驶航空 器为主，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动相 关领域融合发展的综合性经济形态。低空空域，通常是指距正下方地平面垂直 距离在 1000 米以内的空域。2021 年，“低空经济”概念首次被写入国家规划。 2023 年，中央经济工作会议首提“低空经济”并将其列入战略性新兴产业行列。 今年两会期间，“低空经济”首次被写入政府工作报告，并将作为新兴产业和未 来产业，打造成为我国经济发展新的增长引擎。

到 2025 年，中国低空经济的市场规模预计将达到 1.5 万亿元，到 2035 年更是 有望达到 3.5 万亿元。根据民航局统计报道，截至 2023 年底，我国通航企业达 689 家，在册通用航空器 3173 架，通用机场 451 个，全年作业飞行 135.7 万小 时，近三年年均增速达到 12%，无人机设计单位大概有 2000 家，运营企业接 近 20000 家，国内注册无人机 126.7 万架，同比增长 32.2%，飞行 2311 万小 时，同比增长 11.8%。无人机为低空经济的重要组成部分。根据赛迪顾问，预 计 2025 年我国民用无人机产业规模将突破 2000 亿元，工业级无人机将成主力 机型，eVTOL（电动垂直起降飞行器）将成为新起之秀，快速推进商业化。

政策端：中央、地方齐发力。1）中央：2024 年政府工作报告首次提及 “低空经济”，将低空经济定义为新增长引擎之一，并纳入新质生产力 范畴。另外，国家不断出台政策、法规，完善顶层设计，如 2023 年 6 月 18 日公布的《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》、2023 年 12 月发 布的《国家空域基础分类方法》、2023 年 11 月发布的《中华人民共和 国空域管理条例（征求意见稿）》等。2）地方：各地积极落实低空经济 发展规划及实施方案。各地地方政府积极响应低空经济发展号召，推动落实低空经济发展规划及实施方案，深圳、苏州、珠海、合肥、北京、 芜湖、南京等市纷纷出台低空经济发展条例、行动计划等，并给予具体 的产业支持政策，切实支持低空经济发展。

订单端：企业端订单不断增加。近期，已获三证的亿航智能获得多地市 订单：①西山文旅：2024 年 5 月 31 日，亿航智能与西山文旅签署合作 备忘录，并获订 50 架 EH216-S 无人驾驶电动垂直起降航空器，并已收 到总合同价 1.13 亿元人民币。同时，西山文旅签署了在未来 2 年内额外 采购 450 架 EH216-S 的意向采购协议，未来将用于旅游观光、载人交 通等低空场景。②浙江省文成县：2024 年 6 月 21 日，亿航智能正式宣 布其与浙江省温州市文成县政府签署合作协议，文成县交通发展集团有 限公司已与公司签署首批 30 架 EH216-S 的采购协议，并已支付总货款 的 50%作为预付款，剩余款项将在交付前支付；此外，计划 2026 年年 底前额外采购 270 架 EH216-S，且已支付不可退还订金。

应用端:载人、载物航线不断开拓。1）载人航线：合肥、重庆、成都、 苏州、深圳、珠海等地市不断开辟低空载人航线。2）载物航线：深圳、 青岛、四川、成都、重庆、海南等地，快递、外卖等低空无人载物航线 加速拓展。

（3）商业航天。卫星互联网或将成为未来“空天地一体化”的核心技术载体。卫星互联网是继 有线互联、无线互联之后的第三代互联网基础设施革命，其通过发射一定数量 的卫星形成规模组网，从而辐射全球，构建具备实时信息处理的大卫星系统， 是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入服务的新兴网络，是 “空天地一体化”中“天基”与“地基”网络深度融合的核心，整体具有广覆 盖、低延时、宽带化、低成本等特点，在民用领域和国防军事领域有着巨大的 潜在价值。

卫星互联网在国防领域和民用领域具有巨大潜力。卫星互联网可用于实时情报 搜集，包括卫星图像、通信监听和地球观测，确保了军队内部和不同级别之间的实时通信，有助于更好地了解敌情，支持决策制定；在精确定位与导航方面， 卫星导航系统提供了高精度的位置和导航信息。这对于军事部队的精确部署和 行动非常关键，有助于导弹、战机、舰船等武器系统的精确打击，同时提供了 紧急情况下的通信渠道；在卫星图像与地理信息方面，高分辨率的卫星图像和 地理信息支持情报分析和战场规划。卫星互联网在民用领域对推动全球通信和 数字化具有重要影响。卫星互联网具备广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特 点，通过卫星覆盖，能够为偏远地区和缺乏传统地面基础设施的地方提供了高 速互联网接入。这对于扩大数字化包容性，减少数字鸿沟非常重要，促进了信 息获取和在线资源的可及性。在应急通信和灾害管理上，卫星互联网为紧急情 况提供了重要的通信手段。

低轨卫星轨道容量有限，各国加紧布局战略资源。由于卫星轨道和频谱资源十 分有限，世界各国已充分意识到近地轨道和频谱资源的战略价值，以及低轨卫 星通信系统的巨大商业价值，近年来悄然开展卫星发射争夺战。据推算，地球 LEO 轨道预计可容纳约 6-8 万颗卫星， 2029 年预计地球近地轨道将部署约 5.7 万颗卫星。ITU 对于低轨卫星及频段采取“先占先得原则”，目前 Ku 及 Ka 黄 金通信频段资源也逐渐趋于饱和状态，空间卫星频率和轨道资源将更加稀缺。 SpaceX-Starlink 总计规划 4.2 万颗卫星，分布在 KA、KU、E 频段。我国“星 网”总规划 1.29 万颗卫星，分布在 KA 和频率更高的 V 频段。

短期来看，国内卫星互联网整体规划已明确，相关规划的融资、招标及发星正 按照计划有序进行。考虑到资源的有限性及星座建设成本的压力，重点关注低 成本小卫星、大推力火箭和可回收火箭技术的突破。卫星发射数目的提升的规 模效应与采用较低端的工业级芯片均能有效的降低小卫星的制造成本，重点关 注卫星总装厂的报价。目前产业处于星多箭少的状态，我们认为大推力火箭和 可回收火箭技术的突破或将带来产业进一步的加速。