为什么需要混合融资？结构模式有哪些？

应对气候变化，混合融资被寄 予厚望。

为了实现巴黎协定目标并尽可能减少气候变化 的负面影响，全球需要巨额资金投入以减缓和适应 气候变化。这些投资覆盖多个关键领域，既包括减 缓气候变化影响的领域，如新能源发电和存储、智 能电网、电气化和能效提升、绿色交通基础设施、 氢能和航空燃料、碳捕集封存与利用技术（CCUS） 等；也包括提升适应气候变化能力的领域，例如水 资源、陆地与海洋生态系统、农业与粮食安全、城 乡基础设施等。据相关研究估算，2050 年之前， 全球每年在应对气候变化领域的投资（以下简称“气 候投资”）需求为 3-6 万亿美元，然而当前全球 每年的气候投资总额仅为 6300 亿美元左右，与需 求相比存在巨大缺口。

同时值得关注的是，发展中国家在气候变化中 尤为脆弱，且迫切需要实现低碳转型，因此大量的 气候投资需要导向这些国家。然而发展中国家的财 政资源是非常有限的。据国际货币基金组织（IMF） 预测，新兴市场和发展中经济体所需的气候投资中， 财政资金仅能占到 10%-20%，80%-90% 的资 金需求必须依靠私人资本。因此，如何撬动私人资 本进入气候投资领域，是实现巴黎协定目标和成功 适应气候变化的关键。 然而，无论是新能源和绿色交通基建，还是 CCUS 等气候技术项目，通常需要高额的前期投 入，投资回报期长且财务回报率相对较低，难以吸引私人资本。

除了这些已知领域，实现净零排放目标还意味 着全球必须投入大量资源进行新的低碳技术的研 发。据麦肯锡估计，现有的低碳技术，包括那些尚 处于发展初期、未实现规模化部署的技术在内， 仅能满足全球实现 2050 年净零排放目标需求的约 55%。国际能源署（IEA）也持相似观点，认为要 实现巴黎协定目标，约 35% 的减排量将依赖于尚 未被发掘或尚待研发的新技术。低碳技术研发的风 险来自于多个方面，包括应用场景的不确定性、大 规模应用的难度，以及从研发到应用的漫长时间跨 度（时间本身就是风险的一个重要维度）等，这些 都普遍超出了私人资本的可承受范围。在此背景下， 公共部门的资金被视为解决市场失灵问题的关键， 能够发挥杠杆作用，撬动私人资本。 鉴于全球气候投资问题的严峻性，“混合融资” 成为国际气候治理的重点议题。“混合融资”是指 结合来自公共部门、慈善机构等带有支持社会可持 续发展目标的资金，通过所设计的风险分担机制优 化投资项目的风险收益结构，吸引私人资本，为发 展中国家的减缓和适应气候变化项目提供资金。

混合融资的核心在于将优惠资本和商业资本相 结合，其关键是使用优惠资本调整项目的风险，使 项目达到商业资本对于财务回报的要求。在气候投 资领域，优惠资本主要来源于政府财政（包括发达 国家对发展中国家的转移支付以及发展中国家本国 的财政）、慈善资金和多边开发银行的资金。商业 资本则主要来自私人部门，以及多边金融机构等公共部门。所谓“优惠”是指此类资金能够承担更高风险、并接受较低的（风险调整后的）财务回报， 而商业资本则追求与其所承担风险相匹配的财务回报。

在股权或债权的优先级分层中，商业资本通常处于风险收益比具 有投资吸引力的层级。优惠资本可以以多种形式存在。例如，作为第一损失资本（First-loss Capital）， 在借款人违约或投资项目遭受损失时，优惠资本会首先承担全部或大部分损失，从而降低商业资本的风险； 优惠资本也常以担保和保险的形式参与，为项目分担风险、增强信用。此外，优惠资本还常作为捐赠或技术 援助资金，用于项目设计和准备阶段，提升项目的可行性。不同类型资金的介入和退出可能是分阶段进行的， 特别是对于那些商业模式尚未得到验证的项目，商业资本的投入往往发生在盈利模式变得稳定之后。

混合融资通过多种方式撬动私人资本投资，塞舌尔政府投资的海洋保护项目是一个典型案例。该项目涉 及海洋碳汇和保护海洋生态与生物多样性等，属于投资周期长且财务回报低的项目，很难吸引国际投资者， 因此最初不具备可行性。为了吸引私人资金，国际复兴开发银行（IBRD）为塞舌尔政府提供了 500 万美元 的担保，世界环境基金（GEF）提供了 500 万美元的优惠贷款，这相当于为塞舌尔政府提供了还本付息的增信， 将其主权债务融资成本降低了 5 个百分点。同时，洛克菲勒基金会承担了大部分债券交易成本。通过这些“结 构化”方式，塞舌尔政府成功在国际金融市场上发行了 1500 万美元主权债券（称为蓝色主权债券），相当 于撬动了国际投资者（私人资本）投资该海洋保护项目。