神马股份发展历史、股权结构、产品矩阵及业绩分析

公司以尼龙 66 产品为基点，多年来持续实现产业链突破。

1. 公司发展历史悠久，公司实现尼龙 66 等产业链上下游延伸与突破

公司发展历史悠久，深耕尼龙 66 等产业链，持续推动产业链上下游延伸与突破。神马 股份，全称为神马实业股份有限公司，其前身为河南平顶山锦纶帘子布厂，于 1977 年 作为国家重点项目开工建设。1994 年公司在上交所主板挂牌上市，成为河南首家上市 公司。1998 年公司尼龙 66 盐及切片项目建成投产，2018 年实现尼龙 66 切片产能扩充 并进军特种尼龙切片领域。2020 年，公司实现产业链横向拓展，尼龙 6 民用丝项目投 产，产业链组成日益完善。

公司控股股东持股比例集中，为公司发展提供坚实后盾。根据 ifind 数据显示，截至 2024 年一季报，公司控股股东为中国平煤神马控股集团有限公司，持股比例为 60.75%，公司实控人为河南省国资委，其通过平煤神马集团间接持有公司 39.58%的 股权。平煤神马作为公司控股股东，为公司运营提供了全方位的支持，助力公司稳健发 展。根据公司 2024 年跟踪评级报告，平煤神马集团与公司签订了采购协议，为公司部 分原材料提供集中批量化供应；此外，公司可以向平煤神马财务公司申请的贷款、票据 承兑和贴现等形式的授信总额为 60 亿元，且利率不高于同期国内主要商业银行同类贷 款利率。

公司产业链一体化优势明显，产品矩阵丰富。公司横跨化工、化纤两大行业，形成了 以尼龙 66 盐和尼龙 66 盐中间产品、工程塑料、工业丝（帘子布）、BCF 地毯丝、安全 气囊丝等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局。公司为国内尼龙 66 行业中少数具备规模化生产能力和上游原材料一体化生产能力的市场龙头企业， 主要产品为工业丝、帘子布、尼龙 66 切片、己二酸等，其他产品有环己烷、芳纶纤维、 阻燃纤维、原液色丝、尼龙 6 切片、尼龙 6 民用丝等，其中尼龙 66 工业丝、帘子布、 切片生产规模居于全国首位。

尼龙 66 系列产品为公司核心收入来源，尼龙 6 等新产品逐步贡献增量。根据公司 2023 年年报披露，尼龙 66 帘子布、尼龙 66 工业丝、尼龙 66 切片、己二酸总收入占 比为分别为 18.50%、11.52%、20.61%、11.85%，构筑了公司稳定的收入来源。 2022 年以来，尼龙 6 民用丝等新产品逐步为公司整体收入做出贡献。毛利率角度来看， 2021 年尼龙 66 产业链下游复苏，叠加全球尼龙 66 产品主要生产商英威达、奥升德、 兰帝奇的部分生产装置因不可抗力停车，公司尼龙 66 相关产业链产品毛利率冲高，之 后除己二酸外，主要产品毛利率整体处于下降趋势。

2.公司经营稳健，受产品价格周期波动的影响，短期业绩承压

公司营收规模基本保持稳定，利润水平短期承压。根据 ifind 数据显示，2020-2023 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 89.12/134.15/135.59/129.19 亿 元 ， 同 比 变 化 分 别 为 - 19.34%/50.53%/-0.22%/-11.34%。2021 年公司营收出现较大幅度上升，其主要原因 尼龙 66 下游需求转好叠加全球主要生产商设备停产，2022 年公司营收规模基本保持稳 定，2023 年公司营收规模下降的主要原因为国内尼龙化工市场低迷，公司主要产品价 格同比下滑。公司归母净利润分别为 3.71/21.44/4.27/1.23 亿元，，同比变化分别为43.10%/478.56%/-79.99%/-69.06%。公司归母净利润自 2021 年触顶以来逐年下滑， 其主要原因为公司尼龙 66 系列产品毛利率整体处于下滑趋势。

公司销售费用率维持低位，管理费用率整体呈下降趋势。根据 ifind 数据显示，2020- 2023 年公司销售费用率维持在较低水平，研发费用率与财务费用率基本保持稳定，管 理费用率整体呈下降趋势。2023 年受整体收入下降影响，除管理费用率外，其他费用 率均有所上升，2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.72%/3.98%/3.24%/2.40%。 公司销售毛利率与净利率变化基本保持一致。公司整体盈利水平主要受尼龙 66 系列产 品以及己二酸等核心产品毛利率影响。2021 年公司整体盈利水平实现较好增长，2022 年公司主要原材料价格上涨促使公司盈利水平的下降，2023 年公司主要产品价格的下 降使得公司盈利水平进一步下探。