APPLOVIN主营业务、股权结构、核心优势及财务分析

AppLovin是全球领先的三方程序化移动广告平台和游戏发行商。

1.Applovin是全球领先的三方程序化广告平台

公司成立于2011年7月，总部位于美国加州，2021年4月在美国 纳斯达克挂牌上市。AppLovin主营应用软件、为程序开发者提供强大的解决方案支持，包括移动应用的发行、分析、变现及获 客。随着公司业务的不断发展，AppLovin 在全球布局，不断推出新的广告解决方案和游戏产品，以满足不断变化的市场需求。 如今，该公司已成为全球领先的移动广告平台和游戏发行商之一，为全球数以万计的移动应用开发者和游戏开发者提供服务。

AppLovin由Adam Foroughi、Andrew Karam和John Krystynak三人共同创立，现任董事长仍为公司创始人。三位创始人都有移 动应用开发和广告技术领域的经验。AppLovin的主要高管包括Adam Foroughi、Matt Stumpf和Katie Jansen。公司还任命了四 位移动游戏高管Basil Shikin、Keith Kawahata、Deepak Gupta与Victoria Valenzuela来加强管理团队，管理团队经验丰富。

2.核心优势

“软件平台+应用程序”双轮驱动

公司业务主要来源于软件平台与应用程序： 1）软件平台：为程序开发者提供强大的解决方案支持，包括移动应用的发行、分析、变现及获客；旗下主要平台包括 AppDiscovery（帮助获客）、Max（广告聚合平台）、Adjust（数据归因&获取）、WURL（CTV平台营销）等； 2）应用程序：AppLovin以超休闲游戏起家，先后收购了PeopleFun和Machine Zone两家知名手游开发商， AppLovin自身开发 了350+款流行的移动应用，并通过平台技术将这些产品带给全球数百万用户。

公司收购重在加码生态链

AppLovin通过收购迅速抢占市场、重点在于加码其生态链。从其收购企业的类别来看，大体可以区分为游戏类和平台类。1） 在游戏类：AppLovin以超休闲游戏起家，先后收购了PeopleFun和Machine Zone两家知名手游开发商，以补足自身游戏品类的 空缺；2）在平台类：AppLovin收购了Max竞价系统、Adjust数据平台等解决方案，增强自身市场地位，并形成明显的飞轮效 应，对于公司后续算法数据获取、提升广告投放效率起重要作用。 公司通过不断并购扩展版图，提高了AppLovin的品牌知名度和行业影响力，使其成为移动游戏和广告领域的重要参与者之一。

AppLovin股价的转折点在于AXON 2.0突破

AppLovin股价自2022年底部上涨近十倍，股价转折点在于公司将AXON 2.0引擎集成到现有的生态平台。 AXON：是一种AI机器学习推荐引擎，可以增强广告商和发布商之间的匹配。随着 AXON 处理更多数据并不断发展，它会完善 用户匹配，提高广告商的投资回报率并提高发布商的盈利能力。自公司AXON 2.0更新以来，公司在游戏投放领域能力得到大 幅增强（尤其是中重度游戏获客）；公司23Q3-24Q1利润处于持续超预期状态，公司股价得以持续上涨。

软件平台：营收&利润快速增长

AppLovin软件平台业务营收快速增长，利润率持续提 公司软件平台业务营收（单位：M$、%） 升。公司2022-2023年软件平台业务营收分别为10.5亿、 18.4亿美金，分别同比增长56%、76%；24Q1公司软 件平台业务营收6.8亿美元，yoy +91%；主要系AXON 2算法突破带来的广告业务take rate提升所致。由于高 take rate买量营收增长，公司EBITDA Margin持续增长。 24Q1公司Adj EBITDA为4.92亿美元，yoy +125%； Adj EBITDA Margin为73%；相对2023年提升 4 pcts。

应用程序：利润Margin较低，该业务处于收缩趋势

该业务利润Margin相对较低，营收处于相对收缩趋势。 2022Y-2024Q1公司Adj EBITDA Margin为14.4%、 15.7%、14.9%（软件平台Margin分别为77.1%、69.3%、 72.5%）；该业务利润率相对较低，从营收增速与营收占 比角度来看，该业务处于稳定收缩态势，2022Y-2024Q1 公司应用程序业务营收为17.7、14.4、3.8亿美元，分别同 比变化-17%、-18%、5%；公司该业务主要靠IAA和IAP两 种模式驱动，24Q1公司应用内购买和广告业务营收分别为 2.6、1.2亿美元。

3.财务分析

美国市场贡献收入超一半，软件平台业务成为主要增长驱动力。从市场占比来看，公司主要营收来自于美国，24Q1公司来自美 国市场与其他市场的营收分别为6.3（yoy +44%）、4.2亿美金（yoy +53%）；美国与其他市场营收占比分别为60%、40%；从 业务分部来看，公司软件平台业务营收占比超六成，24Q1公司的软件平台与移动应用收入分别为6.8（yoy +91%）、3.8（yoy +5%）亿美金；软件平台与移动应用营收占比分别为64%、36%。公司软件平台业务成为主要驱动力，22Y-24Q1公司软件平台 业务营收分别为10.5、18.4、6.8亿美金，分别同比增长56%、76%、91%。

毛利率&EBITDA利润率稳定上涨，主要系软件平台业务占比提升。22Y-24Q1公司毛利润为15.6、22.2、7.6亿美元，分别同比 变化-14%、+42%、68%；毛利率分别为55%、68%、72%；毛利率持续提升，主要系高毛利的软件平台业务营收占比提升。 公司EBITDA利润主要由软件平台业务贡献，24Q1公司软件平台业务经调整EBITDA为4.9亿美金（yoy +125%），对应Adj EBITDA Margin为73%；公司移动应用业务经调整EBITDA为0.6亿美金（yoy +3%），对应EBITDA Margin为15%。

费用规模保持稳定，费用率呈下降趋势。公司营收大幅增长，但是整体费用规模基本维持稳定，2022Y-2024Q1公司营销费用 率分别为9.1、8.3、2.3亿美金，同比变化-19%、-10%、+12%；管理费用为1.8、1.5、0.4亿美金，同比变化14%、-16%、- 5%；研发费用持续增长，22Y-24Q1研发费用分别为5.1、5.9、1.6亿美金，同比变化39%、17%、7%；公司整体费用率呈现 下降趋势，2022Y-2024Q1公司营销费用率分别为33%、25%、21%，管理费用率分别为6%、5%、4%，研发费用率分别为 18%、18%、15%；费用率持续下降主要系软件平台业务边际成本费用较低，我们认为，随着公司未来营收规模扩大，公司 费用率或有进一步下降空间。

营业利润&non-GaaP利润大幅增长，公司进入利润兑现周期。2022Y-2024Q1公司实现营业利润与non-GaaP 利润大幅增长， 2022Y-2024Q1公司营业利润分别为0.5、6.5、3.4亿美金；对应公司营业利润率分别为2%、20%、32%；2022Y-2024Q1公 司non-GaaP净利润-1.9、3.6、2.4亿美金，对应non-gaap净利率分别为7%、11%、22%；公司营业利润与净利率大幅上涨主 要系公司高毛利业务快速增长叠加费用率持续下行所致。

自由现金流持续改善，经营性现金流稳步增长。2022Y-2024Q1公司自由现金流分别为4.1、10.6、3.9亿美元，分别同比增长 14%、160%、37%；公司自由现金流实现快速增长。得益于公司业务现金收支模式较好，公司经营活动现金流也实现持续增 长，2022Y-2024Q1公司经营活动现金流分别为4.1、10.6、3.9亿美元，分别同比增长14%、157%、36%。公司自由现金流 与经营性现金流充足，保持公司业务持续健康发展。