养老产业融资及投资进展如何？

一级市场回暖，二级市场标的缺失，养老产业直接融资市场尚待进一步发展。

1.养老产业融资：市场尚待进一步发展

2022 年 养老产业完成 35 起融资，整体呈现逆势增长态势，其中居家养老赛道受关注度持续提升， 2022 年有 7 家企业获得不同轮次的融资支持。从二级市场发展现状来看，A 股市场尚未出 现以养老为单一主营业务的上市公司，我们认为背后的核心原因在于养老产业尚处于发展 的初级阶段，现存企业的盈利能力及盈利的可持续性存在不确定性；同时，与其他行业相较，养老产业多为上市公司伴生性业务，存在盈利周期长、产业化程度低的问题，我们认 为，当前养老产业仍处于蓝海市场。

政策引导下，银行持续为养老产业提供间接融资支持。政策性银行为支持养老产业发 展的重要力量，国家开发银行在 2022 年度报告中将服务养老和医疗作为服务保障和改善民 生的重要业务方向之一，提出重点支持普惠型养老服务体系建设，积极服务医疗联合体建 设和基层医疗卫生补短板。贵阳工商康养产业投资发展有限责任公司于 2021 年获得国开行 2 亿元针对养老项目的贷款资金，截至 2023 年 4 月已实现旗下 4 个养老机构、3 个养老服 务站的开业运营，成为贵阳市连锁规模最大的养老服务公司。2022 年 4 月，中国人民银行、 国家发改委决定在浙江、江苏、河南、河北、江西 5 个省份开展普惠养老专项再贷款试点， 额度为 400 亿元，利率为 1.75%，引导 7 家全国性大型银行向普惠养老机构提供优惠贷款， 降低养老机构融资成本。

2.养老产业投资：以险企为代表的机构投资者持续加码

保险机构为养老产业投资的主要参与者，目前主要通过直接投资的方式赋能主业。结 合老龄化趋势及中高净值客户的潜在需求，近年来头部保险公司持续发力健康医疗及养老 服务体系建设。 养老服务方面，保险公司通过轻、重资产结合的模式布局。按照资本投入水平，保险 公司的养老服务布局可分为重资产、轻资产及轻重资产结合三类，其中：1）重资产模式： 根据前期投入资金来源分为独立开发模式、合作开发模式、股权投资模式及私募基金模式； 2）轻资产模式：企业通过第三方合作、租赁物业、委托管理等形式运营养老社区；3）轻 重资产结合模式：持有养老社区和运营第三方持有养老社区的结合，在保留高端自建社区 的同时，通过合作、租赁、委托等扩大养老服务覆盖面。

细分公司来看：1）泰康保险：布 局早，聚焦重资本运营，打造养老社区标杆“泰康之家”，近年来基本实现业务收支平衡； 2）中国太保：秉承“先重后轻、轻重并举”的养老产业发展策略，太保家园+与法国欧葆 庭集团合作模式双线运营；3）中国平安：聚焦高净值、超高净值人群，高端养老社区+居 家养老服务双轮驱动，整合内外部资源，深挖业务护城河；4）新华保险：基于细分客群精 细化经营，设计了“乐享”、“颐享”、“尊享”三大产品线，涵盖康复护理、持续照料、 养老养生三大产品线，满足老年人活力养生、持续照料、康复护理等不同阶段的养老需求； 5）中国太平：轻、重资产经营模式并举，一方面自建高端 CCRC 养老社区“梧桐人家”； 另一方面通过品牌授权、租赁、合作运营等模式打造全国养老社区网络。头部保险公司在 资金实力、资源能力方面优势显著，多数以重资产模式投资运营养老社区，有望在中高净 值客群层面构建竞争护城河，在优化险资投资资产配置的同时有效助力负债端长期可持续 增长。

健康医疗服务方面，头部保险公司致力于构建“疾病预防-诊断-治疗-康复”闭环。以 中国平安为例，公司于 2015 年开始布局“医疗健康生态圈战略”，致力于打造中国版“管 理式医疗模式（HMO）”。中国平安对于健康医疗服务方面的布局立足于赋能保险主业， 扮演医疗费用支付方、医疗资源整合方、医疗服务供应方三重角色，通过布局综合医院、 体检中心、医学检验中心、影像中心等业务板块提升服务水平，优化稀缺医疗资源分配， 塑造差异化竞争优势。

国寿集团发起设立银发经济产业投资基金，险资发力养老产业布局迎来新模式。近期 国寿集团发起设立总规模 100 亿元、首期规模 50 亿元的银发经济产业投资基金。作为保 险行业首只“银发产业”主题的人民币股权基金，该基金的设立标志着保险资金把握银发经济产业发展机遇上迈出了新的步伐。银发经济产业投资基金将聚焦银发经济万亿级市场 空间开展投资布局，该基金获得多家保险机构的积极参与，募资意向基本确定。